THORChain面临近2亿美元债务危机，核心成员提出重组计划以避免破产

原文作者：1984 is today，thorchain 核心成员

原文编译：zhouzhou，BlockBeats

编者按：尽管Thorchain正经历严重的债务问题，但该协议每年仍能产生超过3000万美元的手续费收入。通过采取包括冻结借贷与储户仓位、去杠杆化以及代币化债权等措施，有望挽救协议并维持其核心流动性功能。同时建议设立专门委员会来监督经济设计，确保回归基本原理，提高资本效率，并预防未来再次陷入类似困境。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

如果发生大规模债务赎回或储户及合成资产大量去杠杆化，THORChain可能无法履行其比特币和以太坊计价下的债务义务，从而导致破产风险。

验证者已决定暂停网络运行，在此期间将就重组方案进行投票。面对现实情况，我不会隐瞒事实，因为现状确实令人担忧。

Thorchain当前负债状况如下：

• 约9700万美元的借款负债（以ETH和BTC计价）
• 大约1.02亿美元的储蓄账户和合成资产负债（同样以ETH和BTC计价）

相比之下，Thorchain拥有价值约1.07亿美元的外部流动性注入到流动性池中。然而，在恐慌情况下，流动性提供者(LPs)可随时撤回资金，或者Rune持有者也可能抛售其持有的Rune。偿还借款责任需通过铸造新Rune并将其出售至流动性池完成，这进一步加剧了系统反向杠杆效应，使问题比表面看起来更加严峻。昨日偿还了400万美元Rune债务后，协议仍然欠下数百万Rune。

根据设计原理，协议实际上是做空比特币和以太坊。自加入社区以来，我一直警告隐藏杠杆的风险，并倡导减少杠杆率。随着流动性的增加，协议需要较少的资金填充即可运作良好。

撰写本文时心情沉重，但我认为有必要站出来发声，因为Thorchain的复杂性使得仅有少数人能够完全理解其中涉及的杠杆机制及其对基础资产的影响。如果不立即采取行动，可能导致整个体系崩溃。

Thorchain目前有两个选择：

1. 继续现状，让最先撤离的大约5-7%的价值被少数人提取走，最终导致Rune价格暴跌，整个项目瓦解。
2. 宣布违约，进入重组阶段，保留有价值的部分，努力恢复资本，同时保持协议正常运作。

对于选项1，前7500万美元撤资的人可以全额取回资金，但整体价值将损失15亿美元；而选项2则试图保护现有网络价值，并集体努力恢复那2亿美元的资本。

要实现第二种方案，必须遵循拯救网络并增强其价值的原则。首先需要从合作伙伴开始着手解决问题。我希望合作伙伴能够理解，如果提案被采纳，他们将重新获得优先级。

鉴于Thorchain去年创造了超过3000万美元的交易费用，且目前增速更快，它完全有能力摆脱当前困境。我们正在与几位真正了解Thorchain经济模型的人合作制定具体计划。Steve将在开发者Discord上发布更多细节。

目前提议类似于第11章破产保护程序，Bitfinex曾采用过相似策略，并最终成功地让用户获得了全额赔偿。

生态系统中有两类流动性至关重要：

• 首先是保护流动性提供者(LP)。
• 使用交易账户的套利者不受此次冻结影响。

为了增长和发展，Thorchain必须简化结构回到基本原则。在此之前，由于存在巨大风险，任何理智的资金都不愿意购买Rune或成为LP。公开暴露的巨大债务很容易引发清算，这种情况在DeFi领域已经多次出现。

以下是关于如何帮助Thorchain度过危机并在之后繁荣发展的建议：

• 永久冻结所有贷款和存款账户。
• 记录债务快照（存款人的价值及借款人的BTC/ETH债务）。
• 将所有贷款和存款债权代币化。
• 创建一个“解除模块”，自动接收系统收入的10%用于逐步偿还债务。
• 建立由买方定价的拍卖机制，允许代币化债权人随时向解除模块出售债权，卖方获得相应流动性后销毁债权。
• 开发二级市场支持P2P间代币化债权交易。
• 实施紧急停止机制，激励Rune池子中的资金退出，并在一月内关闭Rune池。
• 销毁所有POL钱包密钥，防止中央管理者干预。

由于长期存在的不确定性，Thorchain的真实价值一直未能充分体现。聪明的资金不会参与LP角色，一旦分析清楚其内部结构，就会发现问题所在。但实际上，产品本身表现优异，每天产生的手续费约为20万美元。

为了让Thorchain能够成长并有机会全额偿还用户，需要彻底清理不可持续的债务负担。

回顾CRV的例子，即使拥有看似合理的杠杆比率，在市场不利条件下依然遭遇清盘。我认为Thorchain也接近达到这种共识点。

相较于CRV，Thorchain的情况更为复杂，因为它不仅借入了大量未流通的Rune作为抵押物，还处于对比特币的净空头位置。当借款人赎回时，这些抵押物会被转换成Rune，减少了Rune的总供应量。此外，由于自贷款发放以来市场价格波动，现在面临额外3000万个Rune短缺的问题，若所有赎回请求同时发生，可能会触发紧急停止机制，导致Rune价格跌至1美元以下。

总之，Thorchain的核心业务模式依然强大，年交易费收入超过3000万美元，并且还在增长。关键在于去除有毒债务，回归最初的设计理念——基于基本面构建健康的流动性池。时间紧迫，每拖延一天都会增加市场的不确定性和恐慌情绪，因此迅速行动至关重要。

上述措施旨在将Thorchain带回其初衷：保证LPs和交易账户的安全运作，虽然不可能所有人都立刻得到全额补偿，但至少可以确保协议继续稳定运行。

最后，建议成立一个经济设计委员会，专注于提高资本效率、杜绝未来再引入杠杆特性以及确保不危及L1生态系统的安全。我已经选定了三位DEFI领域的顶尖专家作为候选人。

这是我和团队遇到过的最糟糕的情形之一，部分成员几乎崩溃。如果有更好的解决办法，我早就提出了。但事实证明，提前预见结果并采取果断行动总是优于被动等待。我对之前反对借贷、储蓄、ILP和POL的建议未被充分采纳感到遗憾。希望这次事件能够成为一个教训，促使我们在未来更加谨慎行事。