桥水基金创始人达利欧：应对巨额政府债务与赤字的核心原则

作者：Ray Dalio 编译：Block unicorn

核心原则概述

当国家面临过多债务时，降低利率和贬值债务计价的货币通常是政府决策者最可能采取的主要手段。因此，押注这种趋势的发生是一种值得考虑的投资策略。

在撰写本文时，未来预计会出现巨额赤字、政府债务显著增加以及债务偿还支出的迅速增长。（相关数据可参考我的著作《国家如何破产：大周期》，以及我上周分享的关于美国政治体系为何难以控制债务问题的分析）。数据显示，债务偿还成本（包括利息和本金）将快速上升，挤压其他支出。即使在最乐观的情况下，债务需求与供给匹配的可能性仍然极低。我在书中详细阐述了这些现象的意义，并描述了背后的机制。尽管我的观点已受到广泛认同，但这并不意味着完全无误。读者需要自行判断这些结论的真实性。

达利欧的核心原则

基于我过去50多年的投资经验和研究，我总结了一系列预测事件的原则，以帮助成功投资。现在，我希望将这些原则传递给更多人。同时，我认为理解当前局势及未来可能性的关键在于了解其背后的运行机制。以下是几条重要的原则及其背后的逻辑。

原则一： 政府决策者应对债务过剩问题时，最隐蔽且最受青睐的方法是降低实际利率和实际汇率。

虽然这种方法可以在短期内缓解债务压力，但它会减少对货币和债务的需求，并造成长期问题。因为较低的实际利率降低了持有货币或债务的回报率，从而削弱了其作为财富储存工具的价值。此外，低利率往往会刺激借贷，进一步加剧债务问题。

短期影响： 降低实际利率和汇率在短期内具有刺激作用，通常会推高资产价格，因此广受欢迎。

中长期影响：

• a) 持有这些资产的实际回报率下降（由于货币贬值和收益率降低）。
• b) 更高的通货膨胀率。
• c) 债务规模进一步扩大。

无论如何，这种方法无法避免过度支出和债务深陷的痛苦后果。以下是其运作机制：

当利率下降时，借款人（债务人）将受益，因为这降低了债务偿还成本，使借贷和购买的成本更低，从而推高投资资产价格并刺激经济增长。这也是为什么短期内大多数人对降息感到满意的原因。

然而，这种价格上涨掩盖了低利率带来的不良后果，对贷款人和债权人不利。例如，央行压低债券收益率会推高债券和其他资产的价格，但这也导致未来回报率下降。此外，低利率还会带来更多债务，为未来的债务问题埋下隐患。

较低的实际利率还倾向于降低货币的实际价值，因为货币/信贷的收益率相对于其他国家的替代品更低。这解释了为什么降低货币汇率成为决策者处理债务过剩的首选方法。

原因如下：

1. 较低的货币汇率使本国商品和服务相对便宜，从而刺激经济活动并推动资产价格上涨。
2. 它使偿还债务变得更容易，但对外债持有者来说更为痛苦。相比之下，收紧货币和信贷政策会导致痛苦的服务削减或增税，而货币贬值则是一种“隐性”方式，因为大多数人并未意识到他们的财富正在无形中减少。

从贬值的货币角度看，较低的汇率通常也会提高外国资产的价值。例如，如果美元贬值20%，美国投资者可以用贬值20%的货币支付外债，而外债持有人则会遭受相应的货币损失。

总之，仅通过本国货币的视角看问题会造成扭曲。例如，当黄金价格上涨20%时，我们可能会认为黄金更贵，而非意识到货币本身的价值下降。这种扭曲视角使得货币贬值等手段在政治上更容易被接受。

历史上，以金本位货币计价的物价比法定货币体系更稳定，因此以黄金视角看待物价可能更为准确。各国央行也倾向于持有黄金作为储备资产，因为其被视为硬通货。

随着法定货币和实际利率下降，非法定货币（如黄金、比特币等）的价值可能会上升，具体取决于供求关系。例如，大量无法用硬通货支撑的债务会导致货币宽松，从而大幅降低实际利率和汇率。类似情况曾在1971年至1981年的滞胀时期发生，带来了巨大的经济和社会变革。

硬通货的重要性

面对严重的债务和预算问题，持有硬通货是一项明智的选择。黄金历来被视为硬通货，而近年来一些加密货币也被纳入这一范畴。我个人更偏好黄金，但同时也持有一些加密货币。

应该持有多少黄金？

虽然我不提供具体投资建议，但可以分享一些形成观点的原则。在决定持有黄金与债券的比例时，我会评估它们的相对供求关系及持有成本和回报。例如，目前美国国债利率约为4.5%，而黄金无利息。如果预期黄金价格在未来一年上涨超过4.5%，那么持有黄金是合理的；否则则不必要。

此外，黄金和债券可以互相分散风险。研究表明，持有约15%的黄金能有效优化投资组合的风险/回报比。通胀挂钩债券也有类似效果，因此可以同时考虑。

我分享这些原则的目的不是预测市场走向，而是希望帮助读者掌握独立判断的方法——“授人以鱼，不如授人以渔”。