深度解析：比特币巨头Twenty One的40亿美元资本布局与未来前景

作者：Jack Inabinet 来源：Bankless 翻译：善欧巴，金色财经

传统金融与加密货币的融合正在加速，这一趋势在一家名为Twenty One的新比特币公司身上表现得尤为明显。该公司正准备通过由Cantor Fitzgerald支持的SPAC（特殊目的收购公司）上市。

有着像日本软银这样的大型知名机构参与，且拥有超过40亿美元的比特币储备，Twenty One将自身定位为MicroStrategy BTC增持策略的下一个演进版本，但它能否配得上目前的热度和高溢价？

一些人认为，这是比特币首次大规模进入企业资产负债表的重要突破；而也有人指出，复杂的资本结构、不对称的激励机制，以及对散户投资者可能产生的严重影响，值得警惕。目前，公开市场已经以其拟持有比特币市值的3倍对其进行了估值。

今天，我们来详细解析一下Twenty One的投资机会。

什么是Twenty One？

表面上，Twenty One由CEOJack Mallers领导——他曾在2017年创办了比特币支付应用Strike。Twenty One将自己宣传为一个“专注于比特币敞口的独特载体”，未来将进行“支持比特币的倡导活动”，并“探索推出基于比特币的金融产品”。

虽然Twenty One的使命宣言听起来可能有些抽象，但实际上，它与Michael Saylor的MicroStrategy极为相似：本质上是一个为股东不断积累比特币的载体。

根据提交给美国证券交易委员会（SEC）的一份投资者演示材料，Twenty One将通过发行债务和股权来购买比特币，模式与MicroStrategy非常接近。但不同的是，Twenty One还计划制作比特币教育内容（比如YouTube视频），并从事一系列与比特币相关的业务，包括比特币金融咨询服务以及比特币借贷。

根据公司的预期数据，Twenty One将以42,000枚比特币（按当前市场价格略超过40亿美元）作为启动资金。虽然Mallers是公司代言人，但这场行动的背后远不止他一人……

稳定币发行商Tether及加密交易所Bitfinex（均为英属维京群岛注册公司iFinex的子公司）将向Twenty One提供36,213枚比特币。作为交换，这两家公司将合计获得Twenty One 58.8%的股权和71%的投票权；其中Tether单独就将掌控51.7%的投票权超级多数。

此外，大约三分之一的Tether/Bitfinex的比特币贡献是代表日本科技投资巨头软银（SoftBank）进行的。预计软银将支付4.62亿美元，从Tether手中取得Twenty One 24%的股权。这个交易价格基本上反映了软银间接贡献的比特币市值，也意味着，只要Twenty One的股票交易价格高于其每股净资产值（NAV），软银就能直接实现账面盈利。

目前交易尚未完成，但预计Twenty One将通过与Cantor Fitzgerald旗下SPACCantor Equity Partners（CEP）合并上市。CEP自2024年8月中旬以来已在纳斯达克上市，股票代码为“CEP”。Cantor Fitzgerald还通过可转换债券持有Tether 5%的股权。

通过SPAC的方式，Twenty One可以绕过传统IPO所需的大量SEC审查。作为交换，Cantor Equity Partners将向联合资产负债表注资1亿美元，CEP股东将获得Twenty One 2.7%的股权，但不会拥有投票权。

此外，参与首次可转换票据发行的投资者将以贡献3.4亿美元的代价获得7.1%的股权，而通过PIPE（私募股权融资）方式的投资者，将以优惠条件（以BTC净值购买股份）获得5.4%的股权。这两个类别预计总共筹集到约5亿美元现金，这些资金将流向Tether，作为其代表投资者贡献比特币的对价。

作为交易“发起人”，Cantor Fitzgerald还将获得价值4500万美元的可转换债券和380万股股份，总计约占Twenty One 1.9%的所有权。

结论是什么？

比特币社区中很多人把Twenty One的成立视为一个里程碑式的时刻，特别是考虑到软银这样的全球顶级风投公司参与，这可能意味着比特币将被更广泛纳入企业资产负债表。软银以早期押注重大趋势（如人工智能）而闻名，因此它的介入备受关注。

在向SEC提交的文件中，Twenty One将自己定位为比MicroStrategy更优的比特币积累工具。对于希望以轻松方式被动持有比特币的投资者来说，规模较小的Twenty One也许能更容易筹集资金购买更多比特币——这一点在公司发布的投资者材料中被详细强调。

截至4月24日收盘，Cantor Equity Partners（CEP）的市值为3.17亿美元，而其现金余额为1亿美元。尽管看到大型金融机构更广泛地采用比特币让人感到欣慰，但批评者指出，能够以成本价参与投资的机构投资者获得的优待条款，令人对整个交易产生了怀疑。

最终来看，Tether似乎是这场交易中最大的赢家；它通过向SPAC注入比特币，不仅能获得近10亿美元的现金，还能持有价值数十亿美元的Twenty One股权，而且无需在公开市场上直接抛售稳定币。

值得注意的是，SPAC在过去十年里被认为是股市上表现最差的一类投资。虽然对于内部人士和发起方来说，单纯通过上市一个概念就能获利，但对于二级市场的普通投资者来说，回报往往非常糟糕。自2009年以来，几乎所有行业的SPAC投资回报都很差。对于长期持有Twenty One股票的散户来说，面对大股东套现退出的压力，回报恐怕会非常具有挑战性。