Web3企业融资新趋势：从代币发行到IPO的战略转型

本报告由 Tiger Research 撰写，深入解析了Web3企业为何从依赖代币融资逐步转向首次公开募股（IPO），以及这一转变如何重新定义其增长路径与行业生态系统。

要点总结

• Web3企业将IPO视为构建正式监管框架的关键工具，赢得机构投资者和监管机构的信任，同时实现与传统金融市场的深度融合。

• 代币融资模式暴露了价格波动剧烈、监管模糊及流动性管理压力等结构性问题，凸显向IPO转型的必要性。

• 预计中心化交易所（如Bithumb、Kraken）、稳定币发行商（如Circle、Paxos）以及Web3解决方案提供商（如Chainalysis、Nansen）将成为IPO浪潮的引领者，通过上市拓展机构资金渠道并增强全球竞争力。

1. 从代币到股票：Web3行业的IPO转型趋势

稳定币USDC的发行商Circle已向美国证券交易委员会（SEC）提交首次公开募股（IPO）申请，此举引发了Web3行业对IPO路径的高度关注。

Web3企业过去偏好通过ICO（首次代币发行）或IDO（去中心化交易所首发）直接触达散户投资者，并通过SAFT（未来代币简单协议）向机构投资者出售权益。这些方式曾推动行业早期快速增长，但代币价格波动剧烈、监管不确定性等问题持续困扰机构投资者，严重制约投资回报。

在此背景下，IPO成为理想的替代方案。Web3企业通过IPO不仅可以获取更稳定、长期的资金支持，还能通过合规降低法律风险，建立标准化的企业估值框架，并接触更广泛的投资者群体。本报告深入探讨了Web3企业从代币融资转向IPO的核心动因，并评估了这一转型对行业生态的影响与未来前景。

2. Web3企业选择IPO的深层逻辑

2.1 监管信任作为战略资产

Web3企业将IPO视作“监管合规认证标志”。Circle自2018年起通过获取纽约州BitLicense和定期发布储备金报告建立了稳定币的可信度，但缺乏正式市场验证仅获得有限信任。IPO使Circle能够通过SEC标准化披露框架正式确立其可信度，从而获得与全球金融机构合作的机会。

Coinbase的成功IPO进一步验证了合规战略的价值。该交易所在IPO后迅速扩展业务版图，包括与贝莱德建立战略合作，提供ETF托管服务，并与超过150家政府机构建立联系。这表明，机构投资者通过IPO认可了Coinbase的合规努力，这种认可转化为构建信任的关键竞争优势。

2.2 代币融资的结构性困境

尽管代币融资在Web3行业早期发展中发挥了重要作用，但其弊端逐渐显现。企业发币后需依赖中心化交易所扩大覆盖范围，而交易所的上币标准不透明且主观，导致重大不确定性。此外，代币解锁事件往往引发市场价格大幅波动，Keyrock数据显示，90%的解锁事件导致价格下跌，团队代币解锁平均引发25%的价格暴跌。

代币解锁事件往往伴随价格大幅下跌，来源：Keyrock

加密创投市场的格局正在发生显著变化。Decentralised.co数据显示，2022-2024年间全球加密风险投资额下降超过60%，新加坡ABCDE Capital近期暂停了新项目投资与基金募集，显示出市场的明显转变。

加密VC融资断崖式下跌：2021-2025，来源：Decentralised.co

2.3 拓展投资者覆盖维度

IPO为Web3企业提供了触达大型机构资本的优势。传统金融机构、养老基金和共同基金因内部合规政策限制无法直接投资加密货币，但可以投资受监管证券市场的上市公司股票。全球主权财富基金管理规模超13万亿美元，展示了潜在资金池的巨大规模。

全球主权财富基金管理规模超13万亿美元，来源：globalswf.com

即使在韩国、日本等加密监管严格的地区，IPO也能创造有效的间接投资渠道。韩国机构投资者可通过Coinbase等上市公司间接参与加密市场；日本投资者可规避高额加密交易税，通过Metaplanet股票高效投资加密资产。

2.4 作为灵活融资工具的战略价值

IPO使企业能够有效获取大规模资本。Coincheck与Coinbase通过IPO成功融资并实施业务多元化，前者利用纳斯达克上市资金收购Next Finance Tech，后者通过并购提升全球竞争力。此外，上市公司还可通过股票对价实施并购，降低对现金或波动性加密资产的依赖。

3. Web3行业IPO市场未来展望

未来数年，Web3领域的IPO活动将显著增加，这既反映了行业机构化进程的加速，也得益于Coinbase等企业的成功案例。中心化交易所、托管服务商、稳定币发行商与Web3解决方案公司将成为IPO浪潮的主力。

3.1 中心化交易所与托管服务商

Bithumb、Bitkub、Kraken等交易所与BitGo等托管服务商是IPO的主要候选者。这些企业通过合规建设与资产安全保障构建竞争优势，IPO将助其提升机构可信度与市场实力。

3.2 稳定币发行商

继Circle之后，Paxos等合规稳定币发行商可能跟进IPO。稳定币市场重视储备透明与监管明确，IPO既能展示合规框架又可建立市场信任。

3.3 Web3解决方案公司

Chainalysis、Nansen等Web3分析公司同样是IPO的重点候选者。这些企业为政府与机构客户提供专业服务，IPO将助其提升市场公信力并巩固全球领导地位。

4. 结语

Web3行业IPO的兴起标志着向主流资本市场的重要转向。Web3企业通过IPO不仅获取资金，还实现了监管合规正式化、吸引机构投资者、提升全球竞争力。然而，IPO并非适合所有企业，企业需根据自身商业模式、发展阶段与市场战略，谨慎选择IPO与代币融资的最优组合。

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