若BTC深度下跌，微策略是否会引爆市场危机？

来源：刘教链

随着比特币（BTC）价格持续疲软并再度下探至75,000美元附近，市场上关于数月前在10万美元高位“加仓猛干”的囤币大户微策略公司（现已更名为Strategy）的仓位风险讨论逐渐升温。有传言称，如果BTC继续大幅下跌，微策略可能面临爆仓风险，并可能引发大规模抛售潮，进一步压低BTC价格。

根据微策略提交给美国证券交易委员会（SEC）的8-K表格披露，其并非如公司创始人Michael Saylor所宣称的“永远不卖”，而是明确表示：“若无法产生足够的现金流来偿还债务并进行必要的资本支出，则可能需要出售比特币。”（if we are unable to generate sufficient cash flow to service our debt and make necessary capital expenditures, we may be required to sell bitcoin.）

以下是表格中的具体上下文：

报表中提到：“我们可能无力偿还债务，这将导致我们无法履行偿债义务，甚至被迫进入破产清算程序。” 公司还指出，其偿还债务的能力取决于宏观经济环境、金融市场波动以及公司自身的财务状况。若现金流不足，微策略可能采取削减资本支出、出售资产或寻求新增融资等措施。

此外，微策略未来的债务协议包含一些限制性条款，例如禁止以现金结算可转换票据的赎回，这可能导致公司在流动性紧张时仅能通过发行股票筹集资金。而一旦发生债务违约，相关债权人有权宣布所有未偿借款本息立即到期应付，甚至可能引发其他债务的交叉违约。

微策略目前持有约528,185枚BTC，持仓成本均价为67,458美元，总价值约为401.19亿美元。那么，如果BTC价格继续下跌，比如跌破其持仓成本价67,000美元，是否会导致微策略被迫抛售其BTC仓位？

对此，我们借助deepseek对微策略的风险进行了深入分析：

一、短期风险：流动性压力可控，但存在连锁反应风险

1. 债务到期时间分布

主要可转换票据的回购集中在2027-2029年，短期内无刚性兑付压力。但如果BTC价格持续低于67,000美元成本线，可能会触发以下风险：

• 会计准则下的负债重分类：未偿还票据本金可能被计入流动负债，导致净营运资本骤减。
• 信用评级下调：资产缩水可能引发评级机构调降评级，提高再融资成本。

2. 现金流脆弱性

公司软件业务年收入仅为5亿美元，远不足以覆盖潜在债务利息。若BTC长期低迷，公司可能被迫采取以下措施：

• 启动ATM股票增发：但股价下跌会降低融资效率。
• 质押BTC贷款：尽管尚未使用此方式，但在极端情况下可能成为选项。

二、中长期临界点：BTC价格与债务成本的博弈

1. 安全边际测算

当前持仓成本为67,458美元，总价值约为401亿美元。若BTC跌至：

• 50,000美元：持仓市值缩水至264亿美元，接近总负债（76.1亿美元）的3.5倍。
• 30,000美元：市值降至158亿美元，负债覆盖率降至2.1倍，可能触发债权人提前赎回条款。

2. 债务雪球效应

若2027-2029年到期票据无法再融资：

• 集中兑付压力：2028年需兑付超50亿美元本金。
• 交叉违约风险：一笔违约可能触发其他债务加速到期。

三、风险缓释机制：Saylor控制权与市场叙事

1. 公司治理防火墙

Michael Saylor持有46.8%的投票权，能够阻止清盘提案。他对比特币的坚定信念仍是维系市场信心的关键。

2. 市场预期管理

需要注意的是，BTC下跌可能导致公司估值溢价缩水，同时灰度BTC信托等产品也可能削弱微策略作为“杠杆比特币期权”的独特性。

四、暴雷情景推演

五、结论

总体来看，微策略的暴雷风险在短期内是可控的，但存在非线性风险敞口：

• 短期（2025-2026）：除非BTC跌破50,000美元且持续半年以上，否则大规模抛售的可能性低于20%。
• 长期（2027-2029）：债务到期高峰叠加BTC周期低谷可能形成“完美风暴”，投资者需重点关注2027年Q3的首批票据回购压力。

投资者应重点关注以下因素：①BTC能否在2025-2026年维持60,000美元以上；②美股流动性环境是否支持持续股权融资；③Michael Saylor对公司控制权的保持力度。

综合来看，短期内微策略的风险不大，但长期前景仍需结合市场态势和公司的财务管理策略进行动态评估。