稳定币脱锚事件对加密市场的影响：从价格突变到系统性风险

随着稳定币逐渐演变为加密金融体系中的核心流动性工具，其价格锚定机制的稳定性愈发受到市场与监管机构的关注。尽管稳定币如Tether（USDT）旨在提供币值稳定、充当交易媒介与价值存储，其在市场动荡时期频繁出现的“脱锚”现象却暴露出潜在系统性风险。本文基于高频交易数据，构建稳健的脱锚识别与价格突变检测框架，系统评估USDT脱锚事件对比特币价格突变（jump）与市场协同突变（cojump）的影响路径。

研究发现，USDT脱锚不仅在事件发生后显著提高了加密市场的价格突变概率与幅度，在部分场景下更可能引发投资者预期行为并导致提前的市场波动。此外，下行脱锚引发的市场不稳定性尤为显著。上述结果为识别加密资产市场中的新型风险源提供了实证依据，并对稳定币监管与金融基础设施设计提出了重要启示。

一、研究背景

自2014年7月首个与美元挂钩的稳定币BitUSD在BitShares平台上线以来，稳定币逐渐成为加密资产生态系统中的关键组成部分。同年，Realcoin（即后来的Tether）在比特币区块链上推出，以期提升法定货币在全球加密资产市场中的可兼容性。稳定币通过锚定美元等参考资产，使得价值转移更加快捷、成本更低，并与传统金融体系进行桥接。

尽管稳定币的可行性早已得到验证，其流通规模直到2017–2018年才快速增长，以Tether为例，从约1000万美元增至28亿美元，之后不断攀升，到2024年初总市值已达到950亿美元。

然而，一些重大事件逐步揭示出稳定币系统的脆弱性。例如，Terra-Luna项目的崩溃引发了DeFi协议的大规模清算，而2023年USDC因硅谷银行破产而一度大幅贬值；与此同时，乌克兰战争等地缘政治事件导致稳定币溢价上行，也造成正向偏离。这些“depeg”事件无论是负向还是正向，均可视为外部冲击，显著影响整个加密市场的定价机制和交易稳定性。

二、研究数据

本研究对非稳定型加密资产的日内价格突变行为与稳定币的脱锚行为进行了分析，所采用的数据具有5分钟粒度，涵盖了Tether与非稳定币资产的价格、市值以及24小时交易量信息。研究样本时间范围为2022年1月1日至2023年6月30日，能够覆盖近年主要的稳定币脱锚事件。

为确保样本具备广泛的市场代表性，本文以2023年7月1日市值排名前100的加密资产为基础构建研究样本。最终样本包含70种非稳定币资产和1种稳定币（Tether），每种资产均包含157,248条观测数据。

三、关键变量与方法

（1）稳定币脱锚识别

稳定币脱锚（depeg）是指其市场交易价格持续并显著偏离既定锚定值（通常为1美元）的情形。为排除日常微幅价格波动造成的噪声，研究制定了明确的事件识别标准。具体包括：价格需首次突破设定阈值区间（如0.975至1.025）并持续两个以上的5分钟观测周期。

（2）价格突变与协同突变识别

加密资产价格除了日常波动外，往往还会出现短时间内剧烈变动的“价格突变”（jumps）。为系统识别这一现象，研究以BTC/USD交易对的高频数据为基础，结合无模型的波动率估计、日内节律调整和极值理论校准，确保了识别的准确性与稳健性。

协同突变（cojumps）是指多个资产在同一时间窗口内同时发生价格突变。研究采用5分钟为单位的时间窗口，对样本中所有加密资产的对数收益进行标准化处理，构造横截面上的MCP统计量，以此衡量市场在该时点是否存在异常共变结构。

四、实证结果

结果显示，USDT脱锚显著增加了比特币价格发生突变的概率，尤其在脱锚发生后的短期内最为显著。进一步分析表明，脱锚方向是影响市场反应强度的重要因素：下行脱锚（USDT价格低于锚定值）带来的市场扰动程度通常高于上行脱锚。

五、结论

本文揭示了稳定币失稳对市场极端波动模式的扰动机制。这些发现为监管机构、交易平台及DeFi协议设计者提供了前瞻性预警依据，并为未来构建更稳健的加密金融基础设施提供了实证基础。