加密VC过度押注公链或致行业未来受限

原文标题：Are VCs Limiting Cryptos Future?

原文作者：Anthony DeMartino

原文编译：深潮 TechFlow

对公链过度投资

在过去两年中，加密风险投资（VC）优先投资于公链的现象十分普遍，其他协议则被忽视。这种趋势导致了 Layer 1 (L1) 和 Layer 2 (L2) 网络的激增，但生态系统却缺乏高质量的协议。

从财务角度看，这一策略带来了显著回报，因为许多公链的市值远超其锁仓总价值（TVL）。相比之下，顶级协议的估值甚至难以达到其 TVL 的 20%。

基础服务的瓶颈

这一过度投资为其他基础服务提供商制造了瓶颈。

具体而言，跨链桥、钱包、预言机、交易平台集成以及吸引顶级稳定币和协议的能力均有所落后。因此，新链往往依赖次级替代方案，增加了开发者和用户的摩擦。

目前，FireBlocks 是唯一一家规模化的机构钱包，而缺乏对其的集成使得吸引机构资本变得困难。

当新公链不兼容 EVM 时，问题更加严重，因为 FireBlocks 的交付周期会更长。

对于使用 MOVE 语言的链来说，缺乏机构支持的问题尤为突出。

顶级跨链桥如 Layer Zero 也面临类似挑战。一个能够让机构和用户放心使用的顶级桥，对于吸引其他链的资本和资产至关重要。

由于顶级跨链桥交易积压量大且持续增长，新链不得不选择较弱的替代方案或支付高昂费用以提高优先级。一些资金充足的链愿意加速交易，而资金较少的链只能使用次级跨链桥，这限制了它们的发展空间。

协议方面的问题

在协议领域，问题显得尤为严重。

例如，ETHENA 和 Kamino 这样的顶级新协议，其 TVL 是许多新链的 5 到 20 倍，但估值却相形见绌。

这导致了对可用协议的投资不足，从而造成了巨大的短缺。

为了应对这一问题，公链基金会被迫孵化业余团队，这些团队通常只是复制现有代码库，而非构建经过实战考验的解决方案。这在两大主要领域引入了重大风险：

吸引资本：由资金不足团队开发的协议难以获得信誉、投资者支持和 TVL。

安全性与稳定性：尽管复制像 AAVE 这样的协议很容易，但运行它并确保用户资金安全需要经验和专业知识。

货币市场危机

货币市场是任何顶级公链的核心命脉。然而，将这些关键协议交给缺乏经验的团队托管，削弱了链的可用性和信任度。

虽然任何人都可以用 ChatGPT 复制 AAVE 的代码，但成功运行借贷协议需要深厚的风险管理知识。

许多复制版本的一个重大疏忽在于缺乏外部风险管理机构（如 Chaos Labs），这对 AAVE 的安全记录至关重要。

仅复制代码而不实施相同的风险控制，注定会让这些协议失败。

事实证明，在本周期内，我们已经看到多个新的货币市场协议遭到攻击。

此外，当公链基金会必须自行资助协议开发时，意味着外部投资者兴趣变小。由于缺乏对新协议的财务支持者，其早期很难吸引重要流动性提供者（LP），而这对其成功至关重要。

DEX 困境

尽管去中心化交易平台（DEX）的重要性不及货币市场，但其缺失或质量不佳也会阻碍公链的成功。无论是现货还是永续合约 DEX，都因以下原因难以吸引资本：

• 缺乏熟练团队：许多交易平台是由缺乏经验的团队运行的复制品。

• 滑点和差劲的 UI/UX：缺乏深度流动性和设计良好的界面阻止了 LP 参与。

结果是交易体验差、大滑点、TVL 增长缓慢，以及整体生态系统的弱化。

改变激励结构

尽管存在这些挑战，经济激励仍然偏向于投资新的 L1 和 L2，而非协议。

可以通过以下三种方式解决这种不平衡：

• 协议估值必须上升：市场需要反映顶级协议的实际价值和效用。

• L1/L2 投资必须减少：如果链的估值下降，资本分配将自然转向协议。

• 协议变成它们自己的链：这一趋势始于 HyperLiquid 和 Uniswap 最近的行为。

尽管协议和链之间的估值趋同显而易见，但协议是否应成为独立链尚不明确。

这一趋势的部分原因是为了应对估值不平衡。不仅顶级协议吸引的 TVL 超过大多数新链，它们还获得了成倍增加的费用，但仍未受到 VC 的青睐。

尽管创建出色的协议复杂且罕见，但建立新链变得越来越简单，并更多依赖营销团队的质量，而非开发人员技能。

此外，这些团队可能会因构建低价值技术以提升估值而分散注意力，从而忽视了协议层的建设。

如果这一趋势继续发展，只会加剧协议质量的缺失并延续循环。

关键问题是，在为时已晚之前，VC 是否会认识到并纠正这种不平衡。

行业未来岌岌可危

如果这些问题得不到解决，整个加密行业将面临停滞的风险。

没有强大且资金充足的协议，新链难以提供主流采用所需的无缝用户体验。

快速进入该领域的机构玩家将被迫撤退或资助自己的协议，从而推动行业变得更加中心化。

最终，VC 需要重新调整投资优先级以打破停滞，否则加密货币的未来将岌岌可危。

—Anthony DeMartino，Trident Digital 首席执行官兼创始人，Istari Ventures GP。

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