ETF传统金融时代下比特币熊市的特征与展望

作者：VNTGPRN 编译：Block unicorn

“我们现在处于熊市吗？”总体而言，答案是肯定的。几乎所有山寨币的价格都下跌了40%甚至更多（少数例外除外）。截至本文撰写时，比特币已下跌23%，而其之前的局部低点跌幅更达到了30%。从当前市场情况来看，形势并不乐观。

此次市场回调中，每一个曾经造就百万富翁的新山寨币或创新型项目都未能幸免。尽管历史数据显示，三年内50%的回调并非罕见，但这一次的调整比表面上看起来更加严峻。我将在后文中进一步探讨滞胀问题，因为我相信这对更广泛的经济环境来说可能是最坏的情况。

七年间极其残酷的价格波动成为比特币市场的常态。

近两年市场持续下行的压力进一步加剧了投资者的担忧。

此次下跌在很大程度上是可以预见的。对于那些90%时间都在交易流动性较低、冷门工具的加密原住民来说，这一趋势可能并不明显。然而，对于关注美国贸易政策（如关税）、国内政策（如DOGE相关的大规模驱逐事件）以及大型科技公司估值变化的人来说，他们从去年11月起便开始悄悄退出风险资产。我认为，这标志着初始修正阶段的到来，因为大资金池正在撤离市场。这种撤离使市场转向防御态势，导致投资者在面对任何潜在下行风险时都会对冲自己的头寸。随着传统金融对比特币相关金融产品（如CME期货、Ibit期权等）的逐步采用，市场上出现了更多流动性的对冲工具。

在我看来，有一种情景可能会对追逐短期上涨的加密原住民造成毁灭性打击。每个人都知道比特币熊市有多糟糕——75%的跌幅已经被市场“正常化”，这也是许多人不愿意参与其中的原因之一。尽管从风险调整后的回报率来看，比特币的表现依然优异，但其剧烈的波动性让许多投资者望而却步。如今，随着流动市场提供了更多对冲工具，投资者可以更好地应对这种波动性和下行风险。以IBIT期权为例，delta中性策略被广泛应用。在期权到期日附近，波动性往往会加剧，除了以高昂溢价卖出看跌期权的人之外，其他参与者几乎全军覆没。这一循环将持续进行，直到卖方压倒被动买方，或者更多边缘卖家因放弃头寸而进入市场。

当然，上述情况假设了许多前提条件。正如我所说，这并非我的基本情景，但确实值得警惕。此外，如果看跌期权的溢价极高，这可能表明市场对下跌的恐惧加剧。若卖方压倒做市商的能力，高通胀低增长的局面可能再度成为整体经济的最坏情况，这对金融市场而言无疑是灾难性的。在滞胀期间，唯一可能表现良好的资产或许是黄金，但即便如此，你是否愿意在高位追涨呢？目前已有早期迹象表明，滞胀正在酝酿之中。

尽管如此，在流动性充足的期权市场中，80%的回调等极端定价效率已不再罕见，因为投资者可以通过流动期权来对冲风险敞口。再次强调，只有发生一些加密货币特有的灾难性事件，我们才可能达到这种程度的下跌。这种情况虽然可能发生，但概率仅为五五开。不过，山寨币在此环境下仍可能再次回调50-60%。谁会成为下一个山寨币季节的赢家？数百种新的山寨币体系可能会从历史最高点下跌90%。

我甚至不认为当前最乐观的头条新闻能够推动比特币持续上涨。每一次反弹都会遭到大举抛售。在流动性环境对风险资产变得更加宽松之前，在贸易政策更加明确之前，在经济数据表明温和增长和通胀放缓之前，你的主要目标应该是保本。

最后，我想重申，我对中期市场的看法是中性略偏看跌。我的基本假设是，在经济和地缘政治不确定性得到大量解决之前，我们不太可能冲击历史最高点。然而，预测并不能帮助你在金融市场中赚取并保留资金。真正的盈利之道在于为每一种可能的情景做好准备，并根据这些事件灵活调整你的头寸。从交易角度来看，如果你打算做多，请记得在每次反弹时锁定利润。当前是一个适合交易者操作的市场，只要你有耐心和纪律，仍可从中获利。切勿追涨，也莫要贪心。如果你想做空，则需格外小心。比特币已经下跌近30%，而山寨币更是下跌了50%以上。

我始终坚信，保持乐观能让你在金融市场中获得更多收益，尤其是在做多时拥有更大的上涨空间。然而，当前正是为可能的进一步下行做好准备的关键时刻。更多的风险因素可能浮现，即使部分事项进展顺利，价格仍未在较长时间内展现出有利反应。