摩根大通：全球经济格局剧变，美国优势减弱欧洲崛起成焦点

本文转载自：华尔街见闻

全球经济正在经历一场深刻的变化。摩根大通最新研究报告显示，长期以来主导全球经济的“美国例外论”可能正走向终结。自新冠疫情以来，美国经济复苏强劲，表现远超其他地区，但这一差距如今正在缩小。

由 Bruce Kasman 和 Joseph Lupton 领衔撰写的这份报告探讨了一个核心问题：美国经济能否继续保持其长期优异的表现？分析师此前预计美国经济增速将放缓至2%左右的潜在水平，但贸易摩擦和财政紧缩等因素预计将拖累全球其他地区（ROW），从而维持美国的相对优势。

然而，近期的发展促使摩根大通重新审视其预测。美国政策似乎正转向不利于商业的方向，而欧洲则在财政政策上展现出新的活力，尤其是德国。

“美国例外”的衰落

报告指出，推动“美国例外”的几个关键因素正在发生逆转：

政府支出：2023-2024年，美国政府支出大幅增加，为经济增长注入动力。然而，随着政策调整，政府支出可能大幅削减。与此同时，欧洲正转向更具刺激性的财政政策，尤其是在国防和基础设施领域。

价格冲击：疫情和俄乌冲突曾导致欧洲通胀飙升。然而，随着乌克兰停火的可能性上升，天然气价格显著下降。相反，美国因关税政策面临新的价格冲击，这可能导致通胀进一步攀升。

供应端难题：过去两年，美国生产率显著增长，而欧洲生产率却出现下滑。然而，摩根大通认为，随着美国需求降温及移民流入放缓，其供应增长已开始减速。相比之下，欧洲的供应正在加速，并有望伴随需求复苏进一步提升。

欧洲复苏背后的贸易战阴影

摩根大通大幅上调了欧元区2025-2026年的经济增长预期，预计欧元区GDP增速将接近2%。这一转变主要得益于德国新联合政府推出的一系列财政刺激措施，包括基础设施基金和国防开支豁免债务限制。

报告中的图表（Figure 2）显示，在新的欧元区财政刺激下，经济增速有望显著提升。然而，如果美国对USMCA实施25%的关税，美国GDP增速可能会降至1%左右。

全球经济衰退风险加剧

尽管欧洲前景有所改善，摩根大通警告称，全球经济仍面临两大主要风险：

1. 美国对欧盟发动贸易战，这将严重拖累欧元区经济增长。

2. 美国的贸易政策引发商业信心冲击，导致美国乃至全球经济陷入衰退。

摩根大通将今年全球经济陷入衰退的风险评估从30%上调至40%（Figure 3）。

报告指出，美国经济放缓通常会对全球其他地区产生大约1:1的影响（Figure 9）。但如果美国经济放缓是由于USMCA的拖累，那么对北美以外地区的金融传导渠道可能较为温和。

信心分化：美国走弱，欧洲企稳

报告还强调，即使避免全面贸易战，持续的威胁仍可能足以减缓全球增长。

目前，尽管美国商业信心开始动摇，欧元区的信心仍然保持稳定（Figure 10）。

2月份数据显示，美国制造业和消费者信心均出现显著下降。相比之下，欧洲的信心并未明显恶化，尽管企业整体仍处于低迷状态。

值得注意的是，随着美国消费者趋于谨慎，欧元区消费者信心反而呈现上升趋势。

结语：全球经济新格局正在形成

摩根大通的这份报告描绘了一幅全球经济格局正在重塑的图景。

“美国例外论”的光环正在逐渐消退，而欧洲则迎来了新的增长机遇。然而，贸易战和政策不确定性仍然是悬在全球经济头上的达摩克利斯之剑。

未来的道路充满挑战与变数，但有一点可以确定：世界正在告别“美国例外”的时代。