数字资产财库公司如何通过锁定代币提升估值与流动性操作

作者：Steven Ehrlich 来源：Unchained 翻译：善欧巴，金色财经

锁仓代币在加密行业中已存在多年。它们的设计初衷是限制代币供应，并让项目核心高管与团队成员的激励保持一致。然而，与传统金融中的“归属期股票期权”不同，锁仓代币缺乏统一的行业定义，且在正式解锁前仍可通过多种方式被转移或运作。部分数字资产财库公司（DATs）借此特性，利用锁定代币为自身谋利。

数字资产财库公司如何利用锁定代币抬高估值

一些数字资产财库公司绕过对“锁定”或非流动性数字代币的限制，借助这些资产扩大资产负债表并获取更高利润。今年，这类公司的兴起引发了一场“囤积代币竞赛”，它们以现货价格收购价值数十亿美元的比特币和以太坊，同时也战略性地利用锁定代币充实资金库。

例如，Sui Group（Sui）、Ton Strategy Company（TON）、Avalanche Treasury Company（AVAX）和 StablecoinX（ENA）等公司均以大幅折扣批量收购锁定代币。从表面上看，这种行为属于精明的商业举措，因为市场观察者往往忽略转让限制。但这种操作可能违背锁定代币的核心初衷，并引发不公平套利和潜在风险。

值得注意的是，尽管名为“锁定”，这些代币通常可在卖方与买方之间自由流转，并被质押到网络中以获取被动收益。唯一真正的限制似乎是防止它们进入实际流通领域并在现货市场交易。

Unchained 发现多起案例显示，数字资产财库公司发行由“非流动性”代币背书的股票，而这些股票要么可立即交易，要么其解锁时间表早于代币本身的流动性释放时间。这种做法不仅可能损害现货购买者的利益，还可能导致区块链生态系统的建设者失去推动项目成功的动力。

锁定代币与归属代币的区别

加密领域常借用传统金融术语，“锁定”与“归属”两个概念经常被混淆。熟悉高管薪酬策略的人士会发现，“归属”一词通常指期权在一段时间内逐步授予接收方，且可能因未满足特定条件而被没收。

相比之下，锁定代币的核心属性在于，它们最终一定会授予接收方，唯一的疑问是何时授予。Multicoin Capital 总法律顾问 Greg Xethalis 表示：“锁定指转让限制，而归属指潜在的没收可能。”

Ripple Labs 是加密领域最著名的案例之一。作为 XRP 分类账区块链的主要开发方，该公司持有大量锁定代币，按季度解锁，预计未来几年将有数百亿枚 XRP 流入市场。

锁定机制的运作方式

代币的锁定方式主要包括以下几种：

1. 授予方（如基金会）将代币存放在钱包中，直至发放给承包商或员工。

2. 第三方托管机构（如 Anchorage、Coinbase、BitGo 等）持有代币，仅在特定时间段后释放。

3. 代币被转入智能合约，当达到预设指标时自动分发。

4. 双方签订简单合约，自愿对一组资产设置转让限制。

“锁定”却具备流动性

由于上述设置存在较大操作空间，锁定代币能够且确实频繁流转。例如，Unchained 曾报道 Zero Gravity 区块链内部人员将价值 3 亿美元的“已锁定”代币转入某数字资产财库公司，以换取流动性股票。这一行为引发行业质疑：“为原本需要数年才能解锁的资产获取即时流动性，是目前行业面临的重大问题。”

此外，一种常见操作是将锁定代币质押到网络以获取被动收益。尽管质押被称为投资经理的“无风险利率”，但实际上，质押并非无风险。资产需作为抵押品，若质押者未履行义务，代币可能会被网络罚没。同时，智能合约本身也可能遭受黑客攻击，进一步增加风险。

Sui Group 的流动性“错配”

Sui Group 是利用锁定代币的典型案例之一。根据其提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件，Sui 通过私募发行成立了一家数字资产财库公司，围绕价值 89 亿美元的 Sui 代币展开。作为交易的一部分，Sui 基金会以低于现货价 15% 的折扣出售了价值 1.4 亿美元的锁定代币。

文件指出：“所收购的 Sui 代币在购买后两年内将受到转让限制。”然而，公司管理层与基金会的股权锁定期仅为一年，甚至部分股份在 6 个月后即可解锁。对此，Sui Group 董事长 Marius Barnett 表示：“我们的锁定期远长于同类财库工具的典型期限，因此不构成重大问题。”

StablecoinX：锁定代币与流动性股票

StablecoinX 同样以特殊方式利用锁定代币。根据 SEC 文件，该公司与 Ethena 基金会签订了锁定代币收购协议，代币解锁周期为 4 年，其中包括 12 个月的“悬崖期”。然而，内部人员似乎可在代币完全解锁前，提前出售其持有的数字资产财库公司股票。

StablecoinX 发言人回应称：“我们的锁定期实际上远长于其他数字资产财库公司，这些公司通常不对发起人设置任何锁定期要求。”

总结

以这些方式利用锁定代币并不违法，但风投公司多年来以折扣价批量收购代币的做法常常令散户投资者不满。数字资产财库公司为锁定代币提供的交易条件可能优于风投公司，但仍需警惕非流动性风险。

投资者必须理解代币组合的非流动性风险，并确保股东与高管的长期利益保持一致，尤其是在溢价下降时期。正如 StablecoinX 联合创始人 Ted Chen 所言：“需尽快为数字资产财库公司建立流动性市场，以避免首批股票解锁时市场出现大幅下跌。”