从长期投资视角看以太坊：当前价位或成历史性机遇

近期，币安抛售了约80亿美元的加密资产储备，引发了市场的广泛关注。尽管市场普遍将此行为视为常规利润计提操作，但实际情况可能更为复杂。

此次套现规模高达80亿美元，是2024年2月11亿美元的7倍之多。大规模抛售可能出于两大原因：一是为了美化财务报表，为股权融资或股权转让做准备；二是进行大规模股东权益分配，甚至涉及重要股东的套现行为。

值得注意的是，减持后，币安的BTC持仓量从46,896枚减少至2,747枚，降幅达94.1%；ETH持仓量从216,313枚锐减至175枚，降幅达99.9%。这种清仓式减持表明，币安对未来市场行情持较为悲观的态度。

此外，币安的大规模减持主要发生在1月份，这也为2月初市场的闪崩提供了合理解释。然而，在低迷的市场环境中渲染币安“跑路”的利空消息，其背后意图不言而喻。有趣的是，1月份被币安清仓的ETH，在2月初却遭到了美股ETF的大量抄底。

过去一年多来，比特币的上涨得益于其作为新型储值媒介的崛起，而Solana则由PVP资金盘推动。尽管两者参与群体不同，但共同点在于上涨主要由资金驱动，而非技术创新。这导致本轮牛市中，依赖基本面的以太坊和山寨币表现不佳。 然而，技术创新的速度难以预测，正如在DeepSeek诞生之前，市场几乎无人相信中国能开发出性能接近但成本远低于ChatGPT的大模型。因此，尽管我们无法预测区块链领域的突破性创新何时出现，但在相对低点买入并长期持有仍是一种明智策略。

2月3日的暴跌中，ETH兑BTC汇率一度触及0.0237，创下近5年来新低，价格几乎回到2020年牛市启动前的水平。自2022年9月1日起，ETH兑BTC累计下跌了73%，这一跌幅仅在2018-2019年出现过。然而，历史经验表明，如此大幅下跌之后往往会迎来中期大底。

尽管L2分配制度存在一些小瑕疵，以太坊基金会的表现也被认为不够积极，但这些并未动摇以太坊的核心竞争力。截至目前，ETH的基本面依然稳中有进。

自2023年11月以来，无论ETH价格如何波动，以太坊网络的TVL（总价值锁仓）始终保持稳步增长。即便在1月31日至2月3日的暴跌期间，TVL也未出现明显下跌。这表明，以太坊网络的长期需求增长依然强劲，而当前的低迷主要是由于行业总需求不足。

坎昆升级后，Layer 2 的交易费用下降了10倍到100倍，虽然单位TVL创造的网络费用环比有所下降，但单位TVL创造的交易量（包括L2）却呈现爆发性增长。这表明，坎昆升级显著提升了单位TVL创造的网络价值。降本增效是保持公链竞争力的核心要素，历史上大量的创新都源于此。 因此，评估坎昆升级和L2扩容的战略意义应着眼于长远发展，而非短期网络费用波动。这意味着，以太坊正在进行的大规模基建和降本增效计划，实际上是在为行业的下一波奇点做准备。

尽管以太坊在本轮牛市中的表现不尽如人意，但在市值前100的代币中，它仍跑赢了88%的项目，凸显了山寨币整体表现的疲软。根据TradingView数据，剔除市值前十的山寨币市值占比从2月1日的9.8%下跌至2月3日的7.8%，刷新了近3年来的最低纪录。目前，绝大多数山寨币的估值已低于历史分位数的80%，价格处于历史分位数的90%以下，意味着大部分山寨币的估值已回到比特币15,500美元时的水平。

当前，越来越多的人认为只有比特币才真正代表区块链的最终价值，而其他区块链项目可能只是时代的记忆。然而，根据历史经验，当一个板块从“杀估值”进入“杀逻辑”阶段时，通常意味着该板块的低点已经出现。本文作者始终强调，仅有约5%的山寨币具有长期价值，它们通常是各细分领域的龙头。

历史上，每一次崩盘后的信心重建都需要漫长的时间，甚至可能出现二次或三次探底。投资者需要做的，是在低点分批建仓，耐心等待新周期的到来。

对于山寨币的投资，交易机会的选择主要取决于个人的风险偏好和收益预期。对于稳健型投资者而言，头部交易所的平台币仍具有一定安全边际，且当前估值和成长性均表现良好。此外，本轮上涨中表现相对落后的ETH也值得关注，毕竟质押解禁和混合型加密ETF的推出将为其带来增量需求。