以太坊的双重挑战与未来机遇：价值捕获与叙事重构

作者：David Hoffman，来源：Bankless，编译：Shaw

近期，我对以太坊（ETH）的立场有所转变。尽管以太坊在技术层面不断取得进展，但其相对估值的下滑导致投资者信心减弱。尤其是在以太坊试图成为互联网货币的过程中，这种信心的缺失显得尤为关键。

多年来，以太坊表现落后的原因一直是市场讨论的焦点。部分问题并非以太坊自身能够控制，例如 Gary Gensler 和 Michael Saylor 等外部因素的影响。（随着 Gensler 的离职以及 ETH 财库公司的出现，一些外部问题正在逐渐得到解决。）

然而，今天我想聚焦于以太坊社区可以掌控的挑战。毕竟，以太坊在市场中已经落后三年多，其中许多原因是可以由社区内部解决的。我们需要集中精力解决这些问题，以重新激发潜在买家对 ETH 的兴趣。

ETH的价值捕获困境

以太坊面临的诸多挑战可以归结为一个核心问题：以太坊的实际效用与其原生代币 ETH 之间的价值捕获供应链存在断裂。

“令我惊讶的是……以太坊、Solana、Tron 上的稳定币使用情况……并未给这些底层链的代币持有者带来更多价值。”——乔·韦森塔尔

早在 2018-2019 年熊市时期，人们已经开始关注某条区块链的稳定币供应量与其 Layer1 代币价值捕获之间的关系。

简单来说，在以太坊 Layer1 上购买和持有稳定币的人除了支付约 0.50 美元的手续费外，并不会为 ETH 创造额外价值。如果他们在 Layer2 上进行同样的操作，即使稳定币交易额达到数十亿美元，ETH 的价值捕获也会降至 0.01 美元以下。

以太坊的发展势头

尽管如此，以太坊的采用指标依然充满希望。

近期 Robinhood 宣布推出 Robinhood Chain 并在以太坊上部署代币化股票，这不仅验证了以太坊的 Layer2 路线图，也巩固了其作为华尔街资产可信中立结算层的地位。这一事件标志着区块链技术升级传统金融体系、实现万物代币化的愿景正逐步成为现实。

以下是支持以太坊看涨的一些关键信号：

1. 以太坊生态系统占据稳定币供应量的 50%，如果不考虑透明度较低的 Tron 生态系统，这一比例接近 75%；

2. Circle 的重磅 IPO 进一步验证了以太坊，因为以太坊持有所有 USDC 的 66%；

3. Coinbase 正在构建以太坊 L2；

4. 以太坊 100% 的正常运行时间和对真正去中心化的优先考虑（无交易对手风险）符合华尔街的需求，并提升了其相对于其他替代品的品牌形象；

5. ETH 财务公司的经济影响力正在不断增强。

如今，为 ETH 和以太坊构建一个乐观的叙事变得越来越容易。以太坊开发者在维护去中心化和可信中立性方面的努力，正推动其在华尔街的采用率大幅提升。

以太坊叙事的扩展

许多人看到上述采用案例后，开始意识到其中蕴藏的机遇。

Tom Lee 的 Bitmine 资金管理策略正是利用以太坊的叙事影响力。其策略简单明了：将 ETH 纳入资产负债表，并将其出售给华尔街。以太坊本身就充满叙事亮点，ETH 所需的只是找到足够有魅力的人来吸引华尔街。

我们即将见证 ETH 在过去四年里被低估的程度。ETH 的价格低迷是源于市场的非理性？还是其下跌反映了更深层次、结构性的问题？

部落主义与社会可扩展性

深入分析上述内容，你将对 ETH 的两面性有更深刻的理解。

一方面，采用 L2 模型的网络切断了 ETH 价值获取供应链中的一个环节。另一方面，你会看到一个令人振奋的成功故事，似乎只需华尔街的一点推动，ETH 就能突破 1 万美元大关。

目前，以太坊社区中的大多数人对 Ryan 提出的每个 ETH 达到 74 万美元的价格感到兴奋，而社区之外的人则可能认为这是妄想（只需看看 X 上的评论便知）。

然而，让我们设想一个不同的场景：如果以太坊卓越的价值捕获供应链成为其叙事的核心部分，就像 2021 年那样。在这种情况下，所有以太坊 L2 都将成为原生+基于 Rollup 的结构，区块时间缩短至约 2 秒（这是以太坊的长期目标）。

在这个世界中：

• Rollup 具备同步可组合性，无需网络桥接。更低的 Layer1 区块时间允许做市商提供更低的价差，从而带来更大的链上交易量，价格执行力显著提升。

• 以太坊强大的 MEV 基础设施最终可以用来为交易者提供最佳执行（例如在 Meme 币等资产上），而不是像其他平台那样收取约 20% 的费用。

• 跨链流动性回流至 Layer1，而原生+基于 Rollup 可以无缝接入 Layer1 流动性，交易量也随之增加。

• Rollups 比当前的 L2 消耗的 gas 多 10 到 100 倍，同时提供共享流动性和组合性，这意味着 Rollups 上的所有活动实际上会消耗相当数量的 ETH。

• Rollups 上的代币化资产在整个以太坊生态系统中均可访问，进一步巩固以太坊作为代币化资产发行和交易平台的地位。

上述描述的未来是一个以太坊效用与 ETH 价值捕获之间反馈循环得以恢复的未来。

打破部落主义叙事

2024 年，比特币从一种主要由其社区推广的资产，一跃成为被世界上最强大的政府视为“特殊雪花”的资产。只有比特币拥有战略储备，其他资产均不具备这一特点。

比特币的基本面（2100 万枚的上限）促使非投机性投资者至少持有少量比特币。

以太坊同样需要构建类似的故事。

虽然 Tom Lee 和其他 ETH 财务策略公司正在向华尔街传播 ETH 的福音，但如果他们能够站在连贯的价值获取故事之上并以此为杠杆，效果无疑会更好。

以太坊社区必须迅速修复以太坊效用与 ETH 价值之间的反馈循环。我们清楚所需的投入，也了解相关利益方，包括许多已经朝着这一愿景努力的人，以及少数可能需要社区说服的人。我们相信，这一目标是可以实现的。

这其中的利害关系是什么？一个我们可以向全世界宣传的、更为有效的以太坊增长故事——一个最终能让以太坊实现其支持者所期望的愿景的故事：突破 1 万美元大关，甚至更高。