DeFi入门指南：揭秘AAVE巨鲸如何通过利差套利实现100% APR

作者：@Web3Mario

摘要：随着监管环境的变化，DeFi协议凭借链上交易者对加密资产的热情，提供了远超传统金融领域的高利率。这种趋势对两类用户带来了积极影响：一类是希望在蓝筹加密资产价格创新高后降低杠杆并寻找低风险理财场景的交易者；另一类是在宏观降息周期中寻求更高收益的非加密领域上班族。本文作为系列文章的第一期，将从近期热门的利差套利策略入手，结合AAVE大户的实际资金配置，分析该策略的机会与风险。

DeFi中的利差套利常见场景

首先，为不熟悉金融概念的读者简要介绍何为利差套利。利差套利（Interest Rate Arbitrage），又称套息交易（Carry Trade），是一种利用不同市场、货币或债务工具之间利率差异获利的策略。核心逻辑在于“借低息、投高息、赚利差”。具体而言，套利者借入低成本资金，投资于高收益资产，从中赚取利差利润。

以传统金融市场为例，美日Carry Trade备受对冲基金青睐。日本长期实施YCC政策，债券利率极低甚至为负，而美元则处于高息环境。对冲基金会选择以美债为抵押品借出日元，用于购买高股息资产或将日元兑换成美元投资其他高回报资产。这种策略的优势在于提升资金杠杆效率，其规模足以影响全球风险资产价格。这也是为何日本央行放弃YCC后，每次加息都会对风险资产价格产生重大影响的原因。

在DeFi领域，核心创新主要分为去中心化交易平台（DEX）和去中心化借贷协议（Lending）。前者支持“价差套利策略”，后者则是“利差套利策略”的主要来源。去中心化借贷协议允许用户以某种加密资产作为抵押品，借出另一种加密资产。以AAVE为例，用户可以使用任意支持的加密资产作为抵押品，借出其他资产。在此过程中，抵押品依然享有原生收益及平台的出借收益（Supply APY）。这是因为大部分借贷协议采用Peer To Pool模式，抵押品进入统一资金池，供其他借款人使用并支付利息。而用户需支付的是借出资产对应的借款利息（Borrow APY）。

这两个利率是可变的，在AAVE中由资金池利用率决定。资金池利用率越高，利率水平越高。这种设计的目的在于简化协议复杂度，同时保持出借方资金的高流动性。为确保资金池的剩余流动性始终处于动态平衡状态，当流动性减少时，借款利率会升高，从而倒逼借款人还款。

了解这些基础知识后，我们来探讨利差套利的具体操作方式：首先选择原生资产收益+Supply APY较高的资产作为抵押品，其次寻找Borrow APY较低的借款路径借出资产，最后在二级市场用借出资金再次购买抵押品，并重复上述操作以增加资金杠杆。

然而，这一策略存在三大风险：

l 汇率风险：如果抵押品相对于借出资产贬值，可能导致清算风险。例如，当以ETH为抵押品借出USDT时，若ETH价格下跌，抵押率不足则可能触发清算。

l 利率风险：如果借出资产的Borrow APY高于抵押资产的总收益率，则策略将陷入亏损。

l 流动性风险：资金兑换的流动性决定了策略的建立和退出成本。若流动性下降，将对策略造成显著影响。

为应对汇率风险，DeFi利差套利通常选择价格关联性较强的资产组合，如LSD路径（如stETH与ETH）或Yield Bearing Stablecoin路径。此外，AAVE为相关性强的资产设置了更高的Max LTV（E-Mode），最高可达93%，理论最大杠杆倍数为14倍。以wstETH为例，当前出借收益率为2.7%（ETH原生收益）+ 0.04%（Supply APY），而ETH的Borrow APY为2.62%，利差为0.12%。因此，该策略的潜在收益率为2.74% + 13 * 0.12% = 4.3%。

对于利率风险和流动性风险，只能通过持续监控双边利率及相关流动性来缓解。由于这些风险不涉及即时清算，及时调整仓位即可。

AAVE巨鲸如何用1000万美金实现100% APR

接下来，我们通过实盘分析一位AAVE巨鲸如何利用利差套利策略获得超高回报。几个月前，AAVE接受Pendle发行的PT-USDe作为抵押品，这一举措显著提升了利差套利的盈利能力。从AAVE官方数据来看，PT-USDe始终处于供应上限状态，显示出该策略的热度。

我们选择抵押品规模最大的巨鲸账户0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266进行分析。该账户总资产规模达2200万美元，其中大部分用于配置上述策略。

该账户通过两个借贷市场配置资金，其中2060万美元配置在AAVE生态中，140万美元配置在Fluid中。在AAVE中，该账户以2000万美元本金撬动了约2.3亿美元的PT-USDe资产规模，借款分配为1.21亿美元USDT、8300万美元USDC和400万美元USDe。我们根据当时的PT-USDe利率计算其建仓利率为14.7%。

当前AAVE中USDT的借款利率为6.22%，USDC为6.06%，USDe为7.57%。经过计算，该账户的杠杆倍数为11.5倍，总收益率为104%。多么诱人的数字！

DeFi小白如何复刻大佬策略

对于DeFi新手来说，复制类似利差套利策略并不困难。目前市场上已出现许多自动化利差套利协议，帮助普通用户规避复杂的循环贷逻辑，实现一键开仓。不过，投资者需要警惕以下三大风险：

1. 汇率风险：AAVE社区对PT资产Oracle的设计逻辑表明，当预言机升级至能捕捉PT资产二级市场价格变化时，策略需控制杠杆倍数，避免因到期日较长或市场价格波动较大而被清算。

2. 利率风险：用户需持续监控利差变化，当利差收敛甚至变为负值时，应及时调整仓位以避免亏损。

3. 流动性风险：这主要取决于目标生息资产项目的基本面。若项目出现重大信任危机，流动性将迅速枯竭，届时退出策略可能面临较大滑点损失。因此，用户应保持警惕并关注项目进展。