DAT飞轮失速：监管风暴来袭，加密财库模式面临严峻考验

撰文：Nancy，PANews

近日，纳斯达克传出将加强对持有加密货币的上市公司审查的消息，直接戳破了近期币股市场的热潮。随着监管压力骤增，DAT（加密财库公司）股价普遍承压，溢价率 mNAV 在市场情绪反转中迅速跌入“水下”，曾高速运转的加密财库飞轮或因此放缓。

纳斯达克加强审查，美股 DAT 市场降温明显

据 The Information 援引知情人士透露，纳斯达克正在加大对上市公司的审查力度，特别是那些通过筹资购买和囤积加密货币以推高股价的企业。作为全球绝大多数加密股票交易的核心场所，纳斯达克认为此类行为可能误导投资者，因此决定采取措施强化监管。

具体措施尚未完全公开，但预计将包括要求相关公司披露投资规模、策略及潜在风险，并对频繁进行加密资产交易的公司进行特别审查。若企业未能遵守规定，交易所甚至可能采取暂停交易或退市等严厉手段。

在 DAT 市场中，美股上市公司占据主导地位。据咨询公司 Architect Partners 数据显示，自今年 1 月以来，美国至少有 154 家上市公司参与购买加密货币。而 Bitcointreasuries 的数据显示，美股中有 61 家公司持有比特币财务储备，远超加拿大、英国、日本等市场。一旦纳斯达克出手，DAT 整体市场发展或将迎来重大冲击。

受此消息影响，市场信心受到显著打击。美股中 DAT 类公司股价普遍承压，今日开盘后表现疲软。例如，MSTR 下跌 0.81%，SBET 跌幅达 8.26%，BTCS 下跌 2.3%。

同时，mNAV（市值与净资产价值比）也呈现出普遍下行趋势。Blockworks 数据显示，截至 9 月 4 日，MSTR 的 mNAV 从峰值 3.5 倍跌至 1.3 倍，SBET 从 3.72 倍跌至 0.82 倍，BMNR 从 9.45 倍跌至 0.88 倍。值得注意的是，仅 6 家 DAT 公司的 mNAV 高于 1，其余公司持续负溢价，此前依赖加密资产增值的蓄水池效应正进一步减弱。

监管收紧加剧市场分化，边缘资产生存艰难

随着监管压力的逼近，DAT 市场格局或将迎来新变化。

一方面，监管强化促使 DAT 公司在加密资产投资策略上更加透明和谨慎，有助于降低市场操纵和内幕交易等风险。例如，《财富》报道指出，多家上市加密财库公司曾出现股价异常波动。SharpLink 在宣布计划增持 4.25 亿美元以太坊储备资产后，其股价一度飙升至接近 36 美元，但公告发布前三个交易日，其股价已从 3 美元翻倍至 6 美元，且未向 SEC 提交相关文件或发布新闻稿。

另一方面，DAT 市场的头部效应愈发明显。尽管加密财库策略在市场上日益流行，涵盖比特币、以太坊、Solana 等多种资产，但 Blockworks 数据显示，截至 9 月 4 日，DAT 公司持有的加密货币总价值超过 695 亿美元，其中主要集中在比特币和以太坊，金额达到 681 亿美元。在这些资产类型中，仅比特币的 mNAV 达到 1.17，其余资产均低于 1，反映出投资者对其他加密资产的认可度不足。

不仅如此，头部公司占据了绝大部分市场份额。Blockworks 数据显示，截至 9 月 4 日，加密财库公司的总市值超过 1084.8 亿美元，其中 Strategy 和 BitMine 两家龙头公司贡献了超过 91.4% 的市场份额。这意味着未来市场中，头部公司和主流资产的优势可能进一步扩大，而边缘资产则面临更大的生存压力。

此外，监管收紧还可能放缓整个 DAT 市场的扩张速度。如果 DAT 上市公司的融资成本和难度增加，将直接影响其囤币规模和速度。套利空间和市场机会的缩小，也将降低 DAT 模式的吸引力，尤其对财务实力有限或专注于单个小币种的公司。

加密 KOL@qinbafrank 分析指出，纳斯达克此举意在给 DAT 模式降温，提高壳公司转型的难度，并增加已转型公司增发新股的流程。短期内，这将对市场造成一定冲击，许多山寨币的 DAT 财库公司可能面临更大挑战。

流动性创新还是金融泡沫？DAT 模式争议不断

对于 DAT 模式的发展趋势，市场呈现出两极化反应。

支持者认为，DAT 是加密资产链上与链下转移的最佳桥梁，或将改写加密金融市场的流动性格局。HashKey Group 董事长兼首席执行官肖风表示，DAT 相较于 ETF 拥有四大核心优势：更高的流动性、更好的价格弹性、更合理的杠杆率设计以及自带下跌保护机制。

与此同时，多家加密 VC 加大了对 DAT 的投资力度。例如，Pantera Capital 已累计投资超过 3 亿美元；DWF Labs 执行合伙人 Andrei Grachev 也表示，愿为推动美股上市公司建立代币财库的项目提供融资额的 10 至 20%。

然而，也有不少声音对 DAT 的可持续性提出质疑。Ledn 联合创始人兼 CEO Adam Reeds 认为，热衷囤币的数字资产财库公司正面临转折点。比特币财库公司曾是行业的革命性创新，但现在这种超额收益难以重现。

Glassnode 首席分析师 James Check 也指出，比特币财库策略的黄金时期可能已经结束，关键在于一家公司的产品和战略是否具备长期可持续性。

更有甚者，The ETF Store 总裁 Nate Geraci 表示，若真看好比特币和以太坊，投资者完全可以直接买入现货或 ETF，而非依赖 DAT 这一衍生品式的替代工具。他强调，这类公司的繁荣很大程度上依靠监管套利，而随着监管壁垒逐渐被打破，市场对其需求也会自然消退。

总的来说，DAT 的发展前景取决于能否摆脱单纯依赖监管套利与杠杆放大的逻辑，通过长期维持市值高于净资产、持续创造增值交易，并建立有效的风险管理框架来实现可持续发展。