山寨币“微策略”热潮退去：谁在为这场资本游戏买单？

撰文：Jessy，金色财经

自2025年5月以来，一股山寨币版“微策略”的风潮席卷了加密货币和股票市场。

与微策略通过发行可转债购买比特币的单一策略不同，这些山寨币背后的操盘手选择了一种更为激进的方式：他们通过在美股市场上收购壳公司，随后宣布购入某种代币作为储备资产。这一操作迅速引发股价和币价的双重上涨，但随之而来的却是股价的急剧回落，许多投资者被套在高点。

例如，以太坊版“微策略”公司Sharplink Gaming（SBET）在宣布购入ETH后，股价一度飙升至近80美元，如今却仅剩不到20美元；持有最多以太坊的Bitmine在今年7月初触及135美元高点，目前也跌回至32美元。BNB的“微策略”CEA Industries（VAPE）在7月28日因宣布5亿美元公开股权私募投资（PIPE）计划，当日股价从8.9美元暴涨至57美元，但次日便剧烈回调至40美元附近，目前股价稳定在35美元左右。

类似的案例层出不穷，这些公司通过增发股票换取资金购买代币，实际上是用普通股股东权益的稀释来支撑代币价格。然而，当市场热情消退、币价停止上涨时，这套结构迅速崩塌，最终买单的人往往是那些在高点买入的散户投资者。

资本游戏的本质：左脚踩右脚的飞轮效应

这些山寨币版“微策略”公司的操作路径大致相同：先控制一个美股壳公司，再宣布购入某种代币作为“战略储备”，借此拉升股价吸引融资，最后用融得的资金继续增持代币。表面上，这似乎是一种对区块链长期价值的信仰体现，但实际上，这是一种缺乏内在价值支撑的资本游戏。

其核心逻辑是将币价与股价人为绑定，利用一轮轮增发制造短期市值幻觉。项目方或控股人通过发布持币公告，在币圈和美股市场同时激发炒作情绪，带动股价上涨；随后通过定向增发（如ATM、PIPE、可转债等方式）获得融资，用于回购相关代币。这一飞轮效应的关键在于节奏控制：币价上涨带动股价，股价上涨带来融资空间，融资完成后再推动币价，形成循环。

然而，这一切建立在情绪和估值之上，缺乏可持续性。代币本身并不产生现金流，公司也无法从持有代币中稳定获利。而增发带来的融资，实际上是通过稀释普通股股东权益来换取短期流动性，实现“以股换币”。一旦市场热情消退或融资能力受限，这套结构便会迅速崩溃。

监管漏洞下的庞氏风险

这种山寨币“微策略”模式的危险之处在于，它将加密资产的风险转移到了股票市场上，形成了一个跨市场的庞氏结构：情绪消息推动股价，股价推动融资，融资推动买币，币价上涨。然而，当链条断裂时，崩盘来得更快。

首先，如果代币价格回落至公司平均建仓成本以下，公司的资产负债表将迅速恶化。其次，目前这种操作实际上踩中了监管滞后的漏洞。一旦监管机构叫停这种融资买币的模式，股价和币价很可能双双暴跌。更糟糕的是，当市场情绪消退和资本撤离时，价格的下跌可能不会像Luna那样迅速归零，但股价将难以回到高点。

到那时，飞轮不再转动，留下的只是一地鸡毛的市值，和一群在高位上车的无知韭菜。