空头持续加码上涨动力强劲

7月10日，比特币突破历史新高，加密市场24小时空头爆仓规模猛增至6亿美元，占当日总清算量的90%，刷新年内单日空头爆仓纪录。尤为异常的是，此次爆仓发生时比特币涨幅仅2.12%，特定涨幅引发的爆仓强度历史罕见，这表明市场当前的做空拥挤度已经达到创纪录的水平。因此，7月11日，比特币大涨6%，空头挤压再次爆发，市场24小时空头爆仓金额飙升至惊人的10亿美元，刷新历史纪录。

与比特币相比，以太坊本轮行情遭遇的空头狙击更为猛烈。尽管当前价格仅为历史高点的55%，其未平仓合约量却已突破历史峰值。据芝加哥商品交易所（CME）数据，5月6日至6月24日期间，以太坊期货上的杠杆基金空头头寸从4.66亿美元暴增至16亿美元，空头押注激增近250%。值得注意的是，即便以太坊已突破2500-2600美元的关键阻力位，空头未平仓合约的增长速度仍远超价格涨幅，表明空头并未因短期失利而放弃看跌立场。这一现象在Hyperliquid平台体现得尤为明显：在ETH持仓量前五的巨鲸中，有四位持续做空且持仓时间均超过两个月（趋势性空头）。

尽管大部分投资者都对空头大幅加仓持谨慎态度，但历史交易数据却揭示出一个反直觉的规律：空头的大规模加入往往是趋势的助推剂而非阻碍。具体表现为：在强趋势行情中，若持仓量增速显著超过价格涨幅（Delta持仓/Delta价格＞1），通常表明市场仍存在持续上行动能；反之，若价格大幅上涨却伴随持仓量快速萎缩，则需警惕趋势反转风险——这实质上反映了市场失去空头回补这一关键流动性来源。

7月11日，尽管加密市场出现超过13亿美元的爆仓，但合约总持仓量仍持续增加（OI+8%），空头硬刚趋势的意志坚定，预示着本轮反弹仍具备进一步上行的空间。

在存量格局下，市场的每一次上涨都是以消耗存量流动性为代价，涨幅越大意味着对存量的消耗越严重。因此，过去一年，市场的每一次大涨都会导致USDT的溢价率下跌。然而，这一次加密市场的持续上涨却伴随着USDT溢价率的持续上升，这表明了本轮上涨很可能由增量资金推动。此外，在行情持续上涨的过程中，币安的USDT借贷利率从7月9日的5.5%上升至7月11日7.3%，OKX甚至一度飙升至41%，这表明市场加杠杆的需求正在快速增加。而从过往的经验来看，加杠杆需求的持续增加通常都是风险偏好上行的信号。

在比特币和以太坊相继突破后，市场焦点正转向山寨币（剔除市值前10）潜在的补涨机会。历史规律显示，加密市场在过去三年中每年都会出现山寨币市占率的阶段性反弹。然而，值得注意的是，自去年12月触及12.15%的高点后，山寨币市占率已持续下滑至当前的7.21%，期间几乎未出现任何有效反弹。这一极端压抑的走势反而可能为后续反弹积蓄更大动能。

尽管流动性环境改善和场内估值水位抬升为山寨币提供了修复性行情的基础，但要实现“小牛”级别的反弹仍需满足两个关键条件：

1、山寨币需要一个领头羊板块，以极具震撼力的涨幅快速激活场内人气，并让赚钱效应持续扩散（龙头高度决定行情高度）。比如2024年2月，AI板块三大龙头RENDER、WLD、ARKM的第一波涨幅均达到10倍以上。

2、目前跟踪比特币与跟踪山寨币的资金边界过于明显。市场需要通过一次剧烈震荡来完成筹码交换和新旧动能转换。只有当某次巨震过后，山寨币兑比特币的汇率出现明显走强，才能确认资金开始向山寨币切换。

操作上，考虑到山寨币目前还没有出现这两大信号，建议暂时把山寨币行情当成超跌反弹看待。当然，对于仓位较低的交易者而言，现在进行试探性地建仓仍为时不晚。历史上，每一轮牛市都有一个明显的特点：无限风光在险峰。底部三个月坚持的收益往往比不上顶部多持有一天。因此，不要轻易去猜顶，甚至做空。