本文为《加密股票全景图》系列下篇，承接后续对BTC储备企业与金融服务平台的梳理，论文将聚焦算力矿企、ETF趋势，帮助读者建立更重要的加密股票配置图谱。

3. 比特币算力类型：相关产能构成BTC生产链基础

3.1 Marathon Digital（MARA）：美国最大独立算力矿商

Marathon Digital Holdings, Inc.（股票现代码：MARA），更名为MARA Holdings, Inc.，成立于2010年，总部位于美国佛罗里达州劳德代堡尔。公司通过自有矿池（MaraPool）、定制加固和浸没式冷却技术，垂直整合比特币矿业技术栈，是北美最大的工业级比特币矿商之一。2024年，公司通过并购和设备升级，显着提升算力。MARA是Valkyrie比特币矿工ETF（WGMI）的核心持仓之一。

• 主要业务：比特币挖矿（运营多个数据中心，分布在美国北达科他州、德克萨斯州和梯度，2025年6月算力达到36.9 EH/s，月产705枚比特币，同比增长5%）、技术优化与基础设施（投资硬件（如Auradine）并开发浸没式冷却系统，降低稀疏并提升算力效率）

• 比特币持仓：截至2025年6月，有49,940枚比特币（市值约54亿美元），是东南MicroStrategy的第二大上市公司比特币持有者。2024年通过3亿美元可转债发行购入6,210枚比特币，显示“持有主导”策略，平均挖矿成本约5.1万美元/枚。

• 表现：2024年收入6.97亿美元，同比增长78%；磐石4.5亿美元，2023年财务反弹；2025年6月市值48亿美元，市盈率（P/E）约22.5，股价12.53美元，伯恩斯坦目标价23美元（预估涨幅153.7%）。

• 风险：高频扩容需持续融资，2024年4月比特币减半后奖励减少，挖矿成本（约5.1万美元/枚）需比特币价格维持高位以保持盈利。

3.2 防暴平台（RIOT）：德算州力与能源管理专家

Riot Platforms, Inc.（股票代码：RIOT）成立于2000年，总部位于美国科罗拉多州，重点关注比特币挖矿和能源管理。公司在德州罗克代尔和科西嘉纳州拥有大型设施，总容量1GW，是北美主要的比特币矿商之一。Riot通过自有矿池和浸没式冷却技术提升效率。矿场纬度达到95%，但单季亏损3.99亿美元引发行业通病 — —高杠杆扩张与比特币收益减半的致命组合。

RIOT是WGMI核心持仓，能源成本控制能力强，通过ERCOT电网需求响应项目获560万美元电力返利，水电参与超60%，ESG评级优势显着；股价受AI/HPC转型预期提振。

• 主要业务：比特币挖矿（运营Rockdale和Corsicana设施，2025年9月算力31.5 EH/s，月产比特币同比增长28%；2024年第一季度生产1,364枚比特币，计划2025年第二季度算力达到56.6 EH/s）；能源管理与成本（依托德州增量电力（2023年平均2.8美分/千瓦时，远低于居民13.5美分），通过需求响应计划（Responsive Reserve Service）盈利，2022年售电收入1800万美元。）

• 比特币持仓：持有10,427枚比特币，以“持有主导”策略为主。

• 表现： 2024年收入7.93亿美元，同比增长8%；净收入2.11亿美元，同比增长显着；2025年市值26亿美元，市盈率（P/E）约12.3，股价7.78美元，伯恩斯坦目标价19美元（潜在股息146.9%）。

• 发展方向：2025年计划将Corsicana设施600 MW转向AI/HPC应用，探索信心收入，寻求与亚马逊、微软等合作。

• 经营风险：依赖单一地区（德州），电网不稳定性（如2021年乌里风暴）和电价波动可能增加成本；AI改造需要关键合作伙伴。

3.3 Core Scientific（CORZ）：AI基础设施转型试点关键要点

Core Scientific, Inc.（股票代码：CORZ）成立于2017年，总部位于美国特拉华州，是北美最大的工业级比特币矿商之一。2022年因比特币价格下跌和能源成本上升申请第11章保护，2024年1月完成重组并在纳斯达克重新上市。公司运营8个数据中心。

主营业务

1. 比特币与托管
   -自有挖矿业务使用ASIC矿机，2024年第一季度生产1,115枚比特币，同比下降62%（因减半和网络增量增加）。
   - 提供托管服务，为第三方客户（如CoreWeave）管理挖矿设备，2025年托管收入大幅上升。

2. AI/HPC基础设施
   - 2025年在Nvidia支持的CoreWeave达成12年67亿美元协议，提供900 MW算力支持AI和性能计算。
   - 2025年新增70 MW容量（Denton和Muskogee），总数据中心容量达到1.3 GW。
   - 45% CoreWeave合同算力由CORZ提供，显示其在AI基础设施中的重要性。

3. 比特币持有与资产管理
   - 2024年6月出售1.67亿美元比特币（近75%持有量），用于偿付债务和运营，当前持有量较低。
   - 2024年重组削减4亿美元债务，财务状况改善。

表现：2024年收入5.02亿美元，同比增长49%；净亏损1.2亿美元（因减半财务和减值）；2025年市值约25亿美元，市盈率未达盈利状态，股价修正40%后反弹，伯恩斯坦目标价17美元。

未来发展：未来将向继续AI/HPC转型，多个大型矿地和数据中心的原有矿产能正转向服务AI算力，扩大托管服务，被AI基础设施公司CoreWeave提出以66%溢价全购计划；不过采购不确定性高，AI转型需持续投资，矿业收入减少半承压，产业规划无明显动向。

3.4 CleanSpark（CLSK）：绿色能源挖矿引领者

CleanSpark, Inc.（股票代码：CLSK）成立于1987年，总部位于美国内华达州，是一家以绿色能源驱动的比特币矿商。公司运营6个数据中心（乔治亚州和纽约州），主要使用低碳电力（如风能、水电）。2025年6月，公司算力达到50 EH/s，成为全球最大比特币挖矿运营商之一。

主营业务

1. 绿色能源挖矿
   - 2025年6月算力达到50 EH/s，同比增长50%，月产685枚比特币（价值7420万美元）。
   - 运营超19.6万台矿机，2025年目标算力60 EH/s，通过收购GRIID基础设施增加资金。
   - 90%电力来自可再生能源，降低挖矿成本（约2.5万美元/枚）。

2. AI优化与智能调度
   -利用AI控制系统优化分时电价，降低运营成本。
   -采用浸没式冷却技术，提升矿机效率和能耗。

3. 比特币持有与财务策略
   -持有8,701枚比特币（截至2024年10月），倾向于获得大部分奖励奖励，减少股东限额。
   - 2023年第三季度现金29.2百万美元，比特币持有价值1.1亿美元，债务仅1590万美元，财务报表。

表现：2024年收入7.38亿美元，同比增长165%；近期2.42亿美元，收缩2023年财务亏损；2025年市值22.4亿美元，市盈率（P/E）约9.2，股价8.01美元，伯恩斯坦目标价20美元（预估涨幅170%）。

未来发展： 2025年目标算力60 EH/s，继续绿色能源和AI优化，探索AI/HPC托管服务。高行业算力（693 EH/s）挤压市场投资，需保持成本优势；自然灾害可能中断运营。

3.5 Valkyrie比特币矿工ETF（WGMI）：矿企β收益的集合约化工具

Valkyrie比特币矿工ETF（股票代码：WGMI）于2022年2月在纳斯达克上市，由Valkyrie Funds管理，是一家主动管理的ETF关注点，位于投资比特币挖矿行业的上市公司。基金至少80%的资产投资于从事比特币挖矿或提供相关硬件/服务的公司，强调使用可再生能源的矿商。

主要持仓与投资策略

1. 核心持仓
   -截至2025年7月，主要持仓包括：Argo Blockchain（13.32%）、CleanSpark（11.37%）、Stronghold、Marathon、Riot等，覆盖18家加密初创公司。
   - MARA、RIOT、CLSK、CORZ为主要权重，占基金资产的30%-40%。

2. 投资模型
   -通过分散化投资降低公司风险，优先选择高算力、低负债、绿色能源导向的公司。
   - 根据市场条件调整单一持仓的主动管理策略，如2025年增加MARA和RIOT权重（分别1.61%和0.96%）。

3. 费用与规模：费用率0.75%，一般ETF，反映主动管理成本； 2025年资产管理规模（AUM）约1.5亿美元，较2024年增长20%。

表现：2024年回报率约30%，受益于比特币价格突破10万美元； 2025年财务：受行业算力竞争比特和币价修正影响，ETF下跌42.5%，但长期看好AI/HPC转型和比特币涨势。

风险：行业波动性较大，矿商债务和能源成本可能拖累表现；费用率则影响长期回报。

• 挑战：比特币价格变动和行业竞争可能影响持仓公司盈利，需平衡高额费用与投资回报。

储备：适合想要的投资矿业但避免单个股票算力风险的经约型投资者

矿业公司构成BTC生产链的基础，集中于产能化、资产化和能源化的性能竞争。MARA和RIOT为矿业核心股，CLSK注重绿色工艺，CORZ在转型路口，WGMI则提供ETF并衡配置路径。

三、市场趋势：ETF资金流向是机构入场的风向标

截至 7 月 9日数据：

• 比特币现货 ETF：单日净入 7530 万美元，总量 499.1 亿美元，持有量 125 万 BTC；

• 以太坊现货 ETF：单日净入 4670 万美元，累计 45.2 亿美元，持有 421 万 ETH。

ETF 产品持续获得主流资金净流入，表明机构投资者对 BTC/ETH 的长期配置需求稳定增长；这一趋势也为加密股提供了长期价值重估基础，尤其利好矿企、稳定币发行商与合规交易平台。

另据 Santiment 报告，自 6 月 6 日以来，仅 1 天出现资金流出，BTC ETF 资金呈持续净流，已形成 17 天净流周期，表明机构情绪稳定。

同时，多家研究机构预测：未来 6–12 个月，随着 ETF 普及化，BTC 涨幅将在 20–45% 区间波动（如 Global X 预测 BTC 会涨至 $200K），并预计至少 1200 亿美元将流入 btc 资产类别。

四、投资建议参考

未来 180 天关键变量

1. ETF 流入节奏：若资金持续高位涌入（如维持日均 $50–70M），则矿业与 MSTR 可持续受益；若波动回落，相关股票可能遭遇回调。

2. 比特币价格走势：ETF 形成需求支撑，但若 BTC 跌破关键技术位（如 $90K 支撑），则高杠杆标的面临较大回调风险。

3. 监管动态：如 GENIUS Act 或监管新规出台将直接影响交易平台估值与稳定币发行者话题热度（COIN/CRCL）。

4. 宏观经济政策：美联储政策宽松、美元走势、通胀数据都会影响 BTC 资产吸引力与波动率。

5. 矿业供需端变量：电价走势、矿机供应链瓶颈、算力变化周期皆为矿企经营壁垒与盈利能力关键。

五、结语：2025 年的加密股，已是“新经济”代表之一

2025年是加密股票从边缘概念走向制度边界的一年。它们已不仅是比特币或以太坊的价格映射工具，更是连接链上金融与传统资产配置的关键锚点。无论是拥有超大 BTC 储备的 Strategy、搭建合规服务栈的 Coinbase 和 Circle，还是构建算力和 AI 基建的 Galaxy，这批公司正在代表下一代金融架构的雏形。

未来伴随美联储货币政策明朗、ETF 机制进一步强化、加密行业与金融体系深度融合，加密股将成为配置型投资组合中不可忽视的结构性力量。未来的数字资产投资将不再局限于链上代币，而将由“链上资产 + 上市公司 + ETF 产品”构成完整生态。对于专业投资者而言，建立一套结构化的加密股配置框架，已成为把握下一阶段周期性机会的核心任务。