Multicoin：加密资产发行与交易新模态

作者：Vishal Kankani & Shayon Sengupta & Kyle Samani，Multicoin Capital合伙人；翻译：金色财经xiaozou

在传统金融体系中，普通人几乎不可能创建新的可交易资产。但加密技术让这变得轻而易举。如今，世界上任何人都可以在几秒钟内以近乎零成本在Solana上创建新资产。

因此，用户生成资产（UGAs）迎来了爆发式增长。UGAs的概念在加密领域已存在一段时间，最初以社交代币（如BitClout、FriendTech等）的形式出现，最近则表现为模因币（pump.fun）和内容代币（Zora）。

自互联网诞生以来，二级市场的基本交易模式并未发生实质性变化。30年前最早的在线经纪服务，与如今的Robinhood、Coinbase和Phantom几乎如出一辙。具体来说，用户在搜索框中输入想要交易的资产代码（或合约地址），资产页面会显示图表、相关新闻，当然还有买卖按钮。

这种模式不仅存在于金融应用，也贯穿所有商业领域。eBay和亚马逊同样遵循这一基本流程。

加密基础设施让软件开发者在任何软件中嵌入资产创建和买卖功能变得轻而易举。得益于加密技术的灵活性，过去几年中，创业者们开发了全新的发行平台产品和交易模式，显著区别于传统的Phantom式流程。这一交易领域的演变尚未得到充分重视，我们将在本文中重点探讨一些观察结果。

我们的合作伙伴Shayon一年前在其博客文章中曾提及这一理念的变体。

过去几年中，已有几种交易模式和发行平台获得了显著关注，还有一些领域颇具潜力但尚未爆发。

1. 发行平台/资产创建系统：(i)Pump.fun、(ii)Zora

2. 交易模式：(i)单人telegram机器人、(ii)多人telegram机器人、(iii)Doomscroll信息流、(iiii)交易终端、(iiiii)直播代币类、(iiiiii)Tinder交互界面。

1、Launchpad发行平台

加密货币领域的首个发行平台是Coinlist，它在2017年通过Filecoin销售开创了SAFT（未来代币简单协议）模式，并尝试合规ICO。Coinlist虽历经转型，但至今仍支持新项目发行，包括我们投资矩阵中的DoubleZero公司的验证节点销售，以及Pipe Network的社区代币销售。

2019年末，币安推出了Launchpad产品并沿用至今，该平台会精选上架资产。

在2020至2022年的Layer1爆发期，数十个团队开发了发行平台，主要作为Solana、Polkadot、Avalanche等新兴公链的生态抢占工具。据我们所知，其中大多数已销声匿迹。

显然，这些平台都未能破解发行难题。但2024年初，pump.fun取得了突破。

在攻克发行难题后，pump.fun开始向技术栈的上下游拓展——分别推出了自研AMM和新型交易模式。

我们认为，pump.fun首创的绑定曲线+毕业机制不可能是建立模因币发行信任的唯一方案。我们仍在寻找那些对市场微观结构有独特见解、能设计出更优发行机制和交易模式的团队。

最近，Zora试图围绕内容代币激发消费者行为，但这一构想似乎尚未实现产品市场契合。

2、交易模式

以下我们将探讨现有的交易模式格局。

（1）单人telegram机器人

热门的单人telegram机器人包括Banana Gun、Unibot、Bonkbot、Trojan和Maestro等。这些机器人在2023年夏季首次迎来爆发性增长。对于习惯Phantom式界面的用户来说，这些机器人表面上令人困惑。由于受限于Telegram API本身，它们的资产组合管理视图非常简陋。然而，它们在以下几个方面表现突出：

便捷性——大多数telegram机器人用户本就长期活跃于Telegram群中，期望获取交易信号。当其他群组传来消息时，他们希望尽快行动。根据我们的经验，打开第三方钱包（如Phantom）会使执行延迟至少5秒，甚至10秒。而telegram机器人通常能在1-2秒内完成交易。

狙击功能——基于对telegram机器人用户心理的理解，许多开发者增加了自动狙击新代币发行的功能。这些用户希望成为最早入场者。

显然，无论是单人还是多人模式，这些telegram机器人都能集成大语言模型（LLM）来实现更复杂的交易类型，包括借贷、循环策略、金库存款等。虽然这一领域充满热度，但我们认为LLM的出现并未真正改变交易模式，它只是为这些新模式提供了更强的能力和灵活性。

值得注意的是，Phantom和BackPack等主流钱包很可能在近期集成LLM机器人。这可能会模糊传统经纪商/钱包与telegram机器人之间的界限，但我们预计这不会对专注telegram机器人领域的项目产生实质性影响。

许多早期telegram机器人已扩展了产品功能范围。例如，Unibot已发展成完整的交易终端。

（2）多人telegram机器人

PVP是多人telegram机器人的最佳范例。PVP的机器人就在你与朋友的群聊中。你可以向机器人发送指令，例如/long BTC，它会立即执行该指令（作为BTC-USD永续合约交易），随后将这条消息连同BTC-USD价格图表广播至群聊。接着，它会为群聊中的朋友提供快速选项，让他们可以选择跟单交易或与你反向操作。

PVP的核心价值主张并非交易本身，而是群聊中的人。PVP群聊的主要目的不在于发现交易信号，而在于 camaraderie（同袍情谊）、competition（竞争）和comedy（喜剧效果）。这群朋友带来了持续的情绪波动。

同舟共济，生死与共。这种模式自然形成的团结、情谊和竞争非常独特，无法复制。一旦用户参与其中，留存率便居高不下。

目前PVP主要在Hyperliquid上进行永续合约交易。但很容易想象其他多人telegram机器人会扩展到模因币、具有基本面逻辑的资产、股票，以及最显而易见的——体育博彩。

（3）Doomscroll信息流

我们尽可能以亲切的态度使用"Doomscroll"（无限滚动）这个词。Doomscroll信息流如今主导着互联网：Twitter、Instagram、TikTok等。它们是终极的内容聚合器。

Farcaster、Lens、0xppl、Bags以及最近的Zora，都试图构建一种类似Twitter或Instagram的新型Doomscroll信息流，但内置加密原生功能（如交易）。迄今为止，这些网络面临的共同挑战是缺乏有趣的内容。Twitter、Instagram和TikTok的网络效应已被证明几乎无法撼动。

可以说，Zora是其中最有趣的一个，部分原因是它结合了资产创建和新型交易模式。Zora正在构建一个受Instagram启发的信息流，其中每条内容都有自己10亿供应量的模因币，1%自动分配给帖子创作者。Zora最强调创作者变现的理念；然而，至少目前的挑战是，人们不清楚为什么要收藏Zora的任何内容。

据我们所知，传统加密钱包（Phantom、MetaMask、Backpack、Rainbow等）都未曾尝试引入任何形式的Doomscroll信息流。Coinbase Wallet宣布将在即将发布的版本中集成Farcaster；然而，这不太可能解决Farcaster面临的内容质量和数量问题。

包括token.com和Involio在内的少数团队，正试图策划加密交易者想看的具体内容流，并将交易执行嵌入内容发现中。这些产品很像TikTok，但自然叠加了加密交易功能。这是一个有趣的设计空间。这些公司不是试图创建一个全新的内容聚合器，而是试图在现有聚合器之上分层（尽管由于聚合器的第三方API支持，实际中可能不太稳定）。

Vector构建了一个Doomscroll产品，其信息流的基本单元不是传统的社交媒体帖子（文本/图片/视频），而是一笔交易。在我们看来，这是构建加密原生Doomscroll产品最有趣的方法，因为它比以内容为先的Doomscroll信息流更能体现"用钱投票"的理念。

Vector面临的一大挑战是用有趣的交易（从而产生有趣的内容）填充信息流。我们猜测，最优的Doomscroll产品会智能地利用AI从多个来源（不仅是链上交易）提取数据，自动填充有趣的内容。

Doomscroll信息流一旦成功，将产生巨大影响。它们天然利用多巴胺循环，创造惊人的参与度。结合散户订单流，加密Doomscroll信息流可能是当今加密领域最大的消费者机会。也是最难把握的。

（3）交易终端

交易者选择特定界面绝非偶然——每个交易者都在参与某种特定游戏，他们需要工具来赢得这场游戏。在TikTok上看到"moo deng"后下载Moonshot的用户有其明确动机，而根据宏观资金流进行波动套利的交易者选择Deribit则出于完全不同的原因。

模因币游戏具有独特性，许多关于市场结构的传统认知并不适用于该游戏的做市方与接盘方（例如"专业交易者关注最佳执行"的说法——这个游戏中最赚钱的玩家经常支付10%的滑点，只为比竞争对手提前三个区块入场）。若要用最简化的方式概括在pump.fun战场取胜的关键要素，两个重要的变量是速度（发现资产并完成相关交易的速度）和社交信号质量（关注特定资产的受众数量与质量）。

本质上，模因币是注意力金融化的表现，而争夺这份注意力的交易供应链在不断进化。发行方、KOL、狙击手、散户——无论好坏，他们都处在这个供应链的某个环节。这些交易终端的核心使命，是提供超越竞品的供应链解析工具，并支持快速行动。这意味着两件事：极速交易落地（通常通过Jito捆绑交易与定制RPC的组合实现），以及极致详尽的社交/地址分析（通常包含热门地址标签、供应集中度指标，以及除大量链外社交/发现指标外的高性能链状态索引）。

在过去两年的观察中我们获得的最重要经验教训就是：交易者对其所用界面毫无忠诚度可言。

我们认为当前的核心问题已非"能否打造更好的Axiom？"。只要有团队能实现更快交易落地和更有价值的信号，交易者就会迁移。更有趣的问题是"随着新型资产和交易者出现，模因币游戏将如何进化？"，而交易界面必将随之演变。我们难以相信模因币注意力市场结构已达稳定状态。新型半专业交易平台将如冰球运动员般预判趋势走向——市场结构必将改变，新机遇与新入局者必将涌现。

（4）直播代币

我们投资矩阵中的Unlonely公司，曾探索过直播与代币交叉领域的创意。去年底，pump.fun团队推出（后暂停又重启）的直播产品正获得市场关注。

直播作为代币交易载体颇具潜力，因为主播能与观众实时互动。他们可以引导观众基于特定操作买卖代币，或协同实现共同目标。最常见的模式是"当代币市值达到Y美元时，主播将执行X行动"。这种机制的最大问题是为代币价格设置了天花板。

Fishtank是个典型案例——本质上这是个实时互动真人秀。在六周的赛季中，轮换的参赛者被限制在全方位监控的房子里（每个房间都配备24小时摄像头）。观众可购买代币来改变环境、发送语音消息、触发挑战（甚至剥夺参赛者的基本生活设施如床铺）。这种互动机制构成了体验的核心，将旁观者转变为能即时影响结果的积极参与者。

其底层逻辑是：内容可被程序化，而观众参与能消弭生产者与观看者的界限。我们认为这是新兴媒体形态——直播代币因实时内容而被交易，同时交易行为又反向塑造内容。

直播代币的相关行为仍处萌芽期，尚未有项目真正实现产品市场契合。但我们认为这个领域存在独特的创新空间，尤其当它与社交代币等长期构想相结合时。

（5）类Tinder交互界面

需要说明的是，类Tinder交互界面指通过左右滑动执行交易的体验设计。交易类型可以是预测市场、体育博彩或任何资产的买卖。其核心洞见在于：这种经过验证的"滑动优先"界面能促进快速决策。

我们相信类Tinder界面尤其适合短期预测市场。最典型的例子是足球比赛中预测下一回合是跑阵还是传球的即时合约。可以想象为各类直播场景——从奥斯卡颁奖礼到晚间新闻——开发配套应用。内容播出方有强烈动机开发这类辅助投注功能，既能提升参与度，又能通过订单流变现创造收益。

Kyle数月前曾在推特阐述该构想并获得大量回应。我们始终认为，基于这种促进明确行动的"滑动优先"设计范式，有望构建规模可观且富有趣味的商业形态。现有案例包括Hookt、Memelut和Guess.best（虽非滑动模式但采用对决机制）。

3、点击交易

在Euphoria平台上，押注只需轻点屏幕。用户通过智能手机的简单点击，即可押注某资产价格将在特定时间达到特定水平。传统金融中，这被称为障碍期权——通常是华尔街高净值客户专享的复杂产品。Robinhood正试图通过近期推出的"图表交易"类似功能颠覆这一领域。

Euphoria剔除了复杂性，通过无缝的游戏化界面提供这一强大机制。它快速、引人入胜。自2021年以来，加密社区一直在等待结构化产品，而点击交易界面或许正是解锁的关键。

这种点击押注机制也可应用于真金白银的手机游戏。每次点击都是一次押注，而加密基础设施能为获胜者提供即时、安全的支付。

4、新模式，新潜在独角兽

随着交易功能融入所有软件，文化与金融的界限将变得模糊——由趋势、叙事和互联网原生创造力催生的瞬时资产将大行其道。在这个世界里，注意力孕育流动性，而流动性又催生更多注意力。

这些应用将成为消费者发现、交易和娱乐的首选。那些在不同模式间提供完美用户体验的应用将主导订单流，从而既能创造可观收入，最终也能取得非凡成就。

这些应用不仅是存储资产和提供投资组合概览的钱包——它们将成为用户发现、交易和社交的场所。交易提供的信号远胜于点赞和转发，因为它要求用户承担财务风险。最终，AI算法将整合交易信号来决定向用户展示什么内容，即使用户在其Doomscroll信息流中关闭了交易功能。

金融的未来遍布所有软件，而不仅限于专业的投资组合查看工具。