海耶斯预测：多数山寨币因缺乏市场契合度将难以复苏

BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 近日发出警告，认为山寨币市场的未来前景不容乐观。他指出，由于山寨币领域存在一些根本性的结构性问题，“大多数山寨币的价格可能不会再上涨”。在最近与 Bonnie Blockchain 的播客中，Hayes 将这一悲观预测归因于山寨币普遍缺乏产品与市场的契合度，以及未能为代币持有者创造可观收入的现状。

Hayes 对那些由风险投资公司支持、流通量低但完全稀释估值却高得离谱的代币提出了强烈批评，称其为“胡扯的风险投资币”，并直言这些项目几乎无法弥补损失。在他看来，这类企业注定失败，因为它们缺乏真正愿意为其平台付费的客户。他进一步指出，这种缺陷使得这些代币很难长期维持价格上涨。

尽管当前市场情绪低迷，以太坊或成例外

尽管 Hayes 对山寨币整体持悲观态度，但他特别提到以太坊（ETH）可能是少数例外之一，并有望在当前周期中表现优异。他的逆向投资观点基于对以太坊市场普遍负面情绪的观察——大多数投资者对该资产持看跌态度。Hayes 认为，这种根深蒂固的悲观情绪反而为敢于押注与主流情绪相反的投资者提供了机会。

这一分析发布之际，以太坊正面临诸多批评，包括网络拥堵、高昂的交易费用以及来自其他 Layer 1 区块链的竞争压力。然而，Hayes 表示，这种悲观情绪可能已经导致 ETH 被过度抛售，一旦市场环境逆转，ETH 或将迎来超额收益的机会。

成功的山寨币需具备实际价值

Hayes 强调，一个成功的山寨币项目必须有明确的价值主张，并能够将协议收入返还给代币持有者。他举例称，像 Pendle 和 EtherFi 这样的项目已展现出真正的市场契合度，这为其持续发展奠定了基础。相比之下，许多被过度炒作的项目仅依赖融资获得天价估值，却未能建立可持续商业模式。

他还批评了那些估值高达数十亿美元却没有实际用户或收入增长支撑的公司。Hayes 指出，若一家公司的基本面无法跟上估值增长，那么其实现 10 倍回报的可能性微乎其微，“市值从 50 亿美元增长到 500 亿美元”几乎是不可能完成的任务。

这种情况导致了 Hayes 所描述的“近期发行项目的持续下跌”。其中包括一些备受期待的项目，在初始炒作周期结束后陷入了困境。这种现象表明，如果缺乏实际应用场景和实用性，仅靠风投资金的支持是无法维持加密货币估值的。

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