USDT稳定性难题：比特币价格成关键因素

USDT是币圈最成功的项目之一，其成功程度甚至可以与币安比肩。尽管如此，许多人仍认为币安更为出色。

目前，USDT的发行总量已达到1400亿美元，占整个行业稳定币市场份额的60%。相比之下，排名第二的USDC仅有600亿美元，不到USDT的一半。

USDT的一大亮点在于，几乎每隔一两年市场就会出现关于其即将崩盘或面临风险的传言，但这些传言无一例外都被化解。

在过去的十多年历史中，USDT的确经历过几次脱锚事件。其中最为严重的是2018年因美国冻结了8.5亿美元资产，以及2022年5月Terra生态崩盘时，USDT一度跌至0.95美元。

理论上，每1USDT都对应着1美元的抵押品，Tether公司管理着巨额美元资产，但却完全不透明。这种不透明性反而在某种程度上成为了币圈的优势。

Tether面临的监管调查也经常成为新闻热点，看似涉及多个国家和多个部门的诉讼。

对USDT稳定性的担忧是有理由的，而盲目信任USDT也有充足的理由支持。

我认为，任何在行业内深耕超过5年的人，都会认同这一看似矛盾的判断。

我个人选择有条件地信任USDT，而这个条件是什么？

我觉得是比特币的价格。

今年初（2025年2月），我阅读了Tether公司发布的USDT资产负债表。

从表格中可以得出以下事实：

USDT对应的抵押品中，有1183.4亿美元为美国国债、美元现金及其他几乎等同于美元的资产，占总抵押品的82.35%。

USDT还有78.6亿美元的比特币（2024年12月，比特币价格为10万美元），占总资产的5.47%。

其他资产可以归类为流动性较差的部分，如担保贷款、贵金属和投资等，占12.18%。

在以上资产组合中，唯一我们熟悉且透明度最高的便是比特币。这5.47%的比特币一旦价格暴跌，我们可以直接察觉。

如果BTC价格按资产负债表发布时的水平上涨（即10万美元），我们可以推测USDT没有脱锚风险。

但如果BTC价格下跌，比如较资产负债表发布时下跌50%，我们就更有理由担心USDT的抵押品是否足额。

至于其他抵押品，由于缺乏透明度，我们很难对其健康状况作出判断。

因此，我对USDT的信心基于这一并不严谨的推论：只要BTC价格跌破5万美元，我就需要对USDT持仓采取避险操作，例如将其换成USDC。

如果BTC价格未跌破5万美元，我会继续持有USDT，并盲目相信它的强大能力，享受其流动性优势，除非发生其他特殊情况。

从Tether CEO在X平台上的发帖可以看出，这家公司高度绑定比特币，不仅购买比特币，还投资矿场。大概率这位CEO自己也持有大量比特币。

从Tether CEO的技术层面发言来看，他似乎也在无脑吹捧BTC，即使USDT主要依赖以太坊的ERC20和波场的TRC20技术支持。

因此，我主观判断Tether高度绑定比特币。万一比特币价格暴跌，持有USDT的用户最好采取避险措施，前提是市场上还有其他选择。

此外，就在前几周，我特别担心Dai这一稳定币是否会脱锚。

由于ETH持续暴跌，按照MakerDao协议设计，1小时延后爆仓及清算罚金13%这两个参数的设定可能引发问题。

如果ETH在1小时内暴跌超过13%，则可能产生坏账，即某些金库资不抵债，无人愿意进行清算。

这可能会对Dai的稳定性造成影响。

当然，ETH并未出现1小时内暴跌超13%的情况。市场失去了一次考验MakerDao设计的机会。