稳定币收益全攻略：八大模式深度解析

作者：JacobZhao 来源：mirror 

近期加密市场表现平淡，保守稳健的收益策略再次成为市场关注焦点。基于多年的投资经验及对稳定币领域的深入研究，本文将详细探讨稳定币收益这一经久不衰的话题。

当前加密市场的稳定币主要分为以下几大类：

• 市占率最高但有条件合规的 USDT：其应用场景广泛（如交易所交易对、企业发薪、国际贸易与线下支付），用户普遍相信其“大而不能倒”且 Tether 具备兜底能力。

• 与法币 1:1 锚定的合规稳定币：USDC 作为链上美元的代表，支持最多链和应用场景；而 PayPal USD 和 BackRock USD 等其他合规稳定币的应用场景则相对有限。

• 超额抵押稳定币：以 MakerDAO 的 DAI 及其升级版 Sky Protocol 的 USDS 为代表；Liquity 的 LUSD 因 0 抵押借贷利率和 110% 的低质押率成为竞品之一。

• 合成资产稳定币：Ethena 的 USDe 是本轮周期的现象级产品，其资金费率套利模式是本文重点分析的收益来源之一。

• 底层资产为美债的 RWA 项目稳定币：Usual 的 USD0 和 Ondo 的 USDY 最具代表性，其中 USD0++ 提供了类似 Lido 的流动性创新。

• 算法稳定币：Terra 的 UST 崩盘后，赛道基本被证伪；FRAX 虽结合了算法与超额抵押模式，但仍有一定市场应用。

• 非美元稳定币：包括欧元稳定币（如 EURC、EURT）及其他法币稳定币（如 BRZ、ZCHF）。目前这些稳定币对美元主导的市场影响较小，主要应用于合规监管下的支付业务。

稳定币市值排行榜，数据来源：https://defillama.com/stablecoins

接下来，我们将详细分析目前通过稳定币获取收益的八大模式：

一、稳定币借贷 (Lending & Borrowing)

借贷是最传统的金融收益模式，其核心在于借款人支付的利息。投资者需关注平台或协议的安全性、违约概率及收益稳定性。当前市场上的稳定币借贷产品包括：

• CeFi 平台：以头部交易所（如 Binance、Coinbase、OKX、Bybit）的活期理财产品为主。

• DeFi 协议：如 Aave、Sky Protocol（MakerDAO 升级后品牌）、Morpho Blue 等。

在行情活跃时，借贷需求旺盛可能导致活期收益率飙升至 20% 以上；而在淡静期，收益率通常维持在 2%-4%。固定利率借贷因牺牲流动性，其收益率在大多数时间高于活期，但也无法捕获市场活跃期的高收益。

此外，市场中还出现了部分微创新，包括：

• 固定利率 DeFi 协议：如 Pendle，其固定利率借贷模式与其收益代币化机制值得特别关注。

• 引入利率分层机制（Rate Tranching）和劣后（Subordination）机制。

• 提供杠杆借贷的 DeFi 协议。

• 面向机构客户的 DeFi 借贷协议，如 Maple Finance 的 Syrup 收益。

• RWA 将真实世界借贷业务收益上链，如 Huma Finance 的链上供应链金融产品。

总之，借贷业务因其传统性和普适性，将继续成为最主要的稳定币收益模式。

二、流动性挖矿 (Yield Farming)

以 Curve 为代表，该模式的收益来源为 AMM 交易手续费及代币奖励。Curve 作为稳定币 DEX 的标杆，其 3Pool（DAI、USDT、USDC）始终位列 TVL 排行榜前列。

然而，Curve 的收益率较低（0-2%），若非大额长期资金参与，其收益可能无法覆盖 Gas Fee。Uniswap 的稳定币池同样存在类似问题，而其他小型 DEX 则面临 Rug Pull 风险。

稳定币池 TVL 排行榜，来源：https://defillama.com/yields?token=ALL_USD_STABLES

三、市场中性套利收益

市场中性套利策略广泛应用于专业交易机构，通过同时持有多头和空头头寸，使投资组合的净市场暴露接近于零。具体到 Crypto 市场，主要包括以下几种策略：

1. 资金费率套利（Funding Rate Arbitrage）：永续合约通过资金费率机制与现货价格保持一致。当永续合约价格高于现货时，多头支付空头；反之，则空头支付多头。历史数据显示，正资金费率出现的概率较高，因此收益主要来源于正资金费率场景。

2. 现货与期货套利（Cash-and-Carry Arbitrage）：通过锁定现货与期货之间的基差赚取收益，适合资金量较大且能接受锁定期的投资者。

3. 跨交易所搬砖套利：利用不同交易所间的价格差异构建中性头寸，但当前主流交易对价差已极低，更适合高波动市场。

Ethena 协议的出现使得普通用户也能参与「资金费率套利」。用户存入 stETH 后可 Mint 等值的 USDe，并在中心化交易所开空单对冲，从而赚取正向资金费率。

四、美债收益 RWA 项目 (US Treasury Bills)

美联储加息周期推动美元利率升至 5% 以上，即便当前逐步减息，4% 以上的收益率依然极具吸引力。Ondo 的 USDY 和 Usual 的 USD0 是该领域的代表性项目。

需要注意的是，部分项目的高收益源于代币补贴等投机性措施，未来可能逐步下降。

五、期权结构化产品 (Structured Product)

Sell Put 和 Sell Call 策略是中心化交易所常见的结构化产品，适合区间震荡行情。Shark Fin 策略则通过 Bear Call Spread 和 Bull Put Spread 实现本金保护。

六、收益代币化 (Yield Tokenization)

Pendle 协议通过将收益资产拆分为 PT 和 YT，为用户提供了固定收益、收益投机和风险对冲等多种选择。

七、一篮子稳定币收益产品

Ether.Fi 的 Market-Neutral USD 池通过主动管理基金的形式整合了多种收益来源，适合追求稳定链上收益的用户。

八、稳定币 Staking 质押收益

AO 网络允许用户通过质押 DAI 获取额外的 AO 代币奖励，属于另类稳定币收益模式。

综上所述，稳定币收益模式多样化，投资者可根据自身需求合理配置资源，以实现稳健收益。