稳定币收益模式全解析：加密市场稳健投资的关键指南

作者：JacobZhao 来源：mirror 

近期加密市场乏善可陈，保守稳健的收益再次成为市场需求。基于此，本文结合近年来的投资心得及对稳定币领域的研究成果，探讨稳定币收益这一古老但长青的话题。

当前加密市场的稳定币类别主要分为以下几大类：

• 有条件合规但市占率最高的 USDT：应用场景广泛（交易所币种交易对、加密行业公司发薪、真实国际贸易与线下支付场景），用户寄希望于其“大而不能倒”，且 Tether 具有兜底能力。

• 与法币 1:1 锚定的合规稳定币：USDC 以多链支持和丰富的应用场景成为真正的链上美元，而 PayPal USD、BackRock USD 等其他合规稳定币的应用场景则有一定局限性。

• 超额抵押稳定币：以 MakerDAO 的 DAI 及其升级为 Sky Protocol 后的 USDS 为主；Liquity 的 LUSD 以 0 抵押借贷利率和 110% 的低质押率成为竞品之一。

• 合成资产稳定币：本轮周期以现象级的 Ethena 的 USDe 最具代表性。其资金费率套利收益模式也是本文重点分析的内容之一。

• 底层资产为美债的 RWA 项目稳定币：本轮周期以 Usual 的 USD0 和 Ondo 的 USDY 最具代表性。Usual 的 USD0++ 为美债提供流动性，类似 Lido 之于 ETH Staking，具有创新性。

• 算法稳定币：Terra 的 UST 崩盘后，该赛道基本被证伪。FRAX 虽集合了算法稳定币和超额抵押模式，但仍有一些应用场景。

• 非美元稳定币：欧元稳定币（Circle 的 EURC、Tether 的 EURT 等）和其他法币稳定币（BRZ, ZCHF，圆币 HKDR 等）目前对美元主导的稳定币市场影响甚微。

稳定币市值排行榜，数据来源：https://defillama.com/stablecoins

目前通过稳定币获取收益的模式主要分为以下几大类，本文将进一步详细分析每类收益：

一、稳定币借贷 (Lending & Borrowing)：

借贷作为最传统的金融收益模式，其收益来源于借款人支付的利息，需考虑平台或协议安全性、借款人违约概率及收益稳定性。目前市场上的稳定币借贷产品包括：

• Cefi 平台以头部交易所（Binance, Coinbase, OKX, Bybit）活期理财产品为主。

• 头部 Defi 协议以 Aave, Sky Protocol（MakerDAO 升级后品牌）, Morpho Blue 等为主。

经历过周期考验的头部交易所和头部 Defi 协议安全性较高，在行情上涨期由于借贷需求旺盛，活期收益可能飙升至 20% 以上，但在行情淡静期普遍收益较低，维持在 2%-4%。

此外，固定利率借贷由于牺牲流动性，大部分时间收益高于活期，但在市场活跃期无法捕获活期收益的飙升。

借贷业务作为最传统的金融收益模式，通俗易懂，承载最大资金体量，将继续是最主要的稳定币收益模式。

二、流动性挖矿 (Yield Farming) 收益：

以 Curve 为代表，其收益来源于 AMM 交易分给 LP 的手续费及代币奖励。Curve 作为稳定币 DEX 平台的圣杯，成为衡量新稳定币在行业采用度的重要指标。

稳定币池 TVL 排行榜，来源： https://defillama.com/yields?token=ALL_USD_STABLES

三、市场中性套利收益：

市场中性的套利策略主要包括资金费率套利、现货与期货套利、跨交易所搬砖套利等。

Ethena 协议将「资金费率套利」这一成熟模式搬至链上，普通零售用户可参与。用户存入 stETH 后 Mint 等值的 USDe 代币，并在中心化交易所开等值空单对冲赚取正向资金费率。

四、美债收益 RWA 项目 (US Treasury Bills)

以美债为底层资产的 Ondo 和 Usual 协议提供了稳定的 4% 左右收益。Usual 的 USD0++ 类似于 Lido 之于以太坊质押，为锁定的美债提供了流动性。

五、期权结构化产品 (Structured Product)

卖期权策略适合区间震荡行情，Sell Put 策略主要在市场下跌恐慌时操作，赚取高期权金收益。

六、收益代币化 (Yield Tokenization)

Pendle 协议通过收益代币化，让用户能够锁定固定收益、投机未来收益或对冲收益风险。

七、一篮子稳定币收益产品：

Ether.Fi 的 Market-Neutral USD 池通过主动管理基金形式，整合多种收益模式，适合追求分散风险的用户。

八、稳定币 Staking 质押收益：

Arweave 团队推出的 AO 网络接受 stETH 和 DAI 的链上质押，用户可赚取额外的 AO 代币奖励。

综上所述，本文总结了当前加密市场上主流的稳定币收益模式。理解稳定币的收益来源并合理配置资产，是应对加密市场不确定性风险的关键。