熊市生存指南：如何识别并规避收益率陷阱

原文作者：Santisa, 加密 KOL

原文编译：Felix, PANews

在深入探讨本文内容之前，先来看一则故事（也许更贴近现实）。

一份“无止境”的关税清单被公布。随后市场崩溃，山寨币崩盘。

您的低风险“矿场”收益率从 30% 骤降至接近国库券（注：T-bill，政府发行的短期债务证券）水平。

这显然不是您所能接受的。原本计划用 30 万美元退休，每年通过“挖矿”获得 9 万美元收益。因此，您需要更高的收益率。

于是，您开始沿着风险曲线向下探寻，追逐看似诱人的收益率，仿佛市场会特别青睐自己。

您将蓝筹项目换成不知名的新项目；通过将资产部署到高风险的新固定期限协议或 AMM 中来提高收益，甚至暗自得意。

几周后，您开始质疑自己当初为何如此规避风险。这似乎是一种“安全可靠”的赚钱方式。

然而，意外很快来临。

您曾将毕生积蓄托付给托管、杠杆、L2 包装的超流动性基础交易项目崩溃，现在您的 PT-shitUSD-27 AU G20 25 损失了 70% 。您只得到了一些既得的治理代币，而几个月后这个项目被彻底放弃。

尽管这个故事略显夸张，但它反映了熊市收益率被压缩时反复上演的现实。基于此，本文将尝试提供一份在收益熊市中生存的实用手册。

当市场崩溃时，人们往往会加大风险以弥补收益差额，同时忽视这些决策可能带来的潜在成本。

市场中性投资者本质上也是投机者，他们的优势在于寻找未调整的利率。与定向交易者不同，这些投机者通常面临两种结果：要么每天赚一点，要么一下子亏损一大笔。

个人认为，加密市场的中性利率在上涨过程中往往严重失调，提供高于其真实风险的 alpha，但在下跌过程中则相反，在承担大量风险的同时，回报却低于无风险利率（RFR）。

显然，有时需要冒险，有时需要规避风险。看不到这一点的人很可能成为别人的“感恩节大餐”。

例如，在撰写本文时，AAVE 的 USDC 收益率为 2.7% ，sUSDS 收益率为 4.5% 。

• AAVE USDC 承担 60% 的 RFR，同时承受智能合约、预言机、托管和金融风险。

来源

• Maker 在承担智能合约、托管以及对较高风险项目积极投资的风险同时，承担高于 RFR 25 个基点的费用。

来源

在分析 DeFi 市场中性投资的利率时，您需要考虑以下因素：

• 托管风险

• 财务风险

• 智能合约风险

• 无风险利率

您可以为每种风险分配一个年度风险百分比，再添加 RFR，从而得出每个投资机会所需的“风险调整回报”。高于该利率的被视为阿尔法，低于该利率的则不属于阿尔法。

不久前计算了 Maker 调整风险所需的回报率，得出 9.56% 的公平补偿。

目前 Maker 的利率约为 4.5% 。

AAVE 和 Maker 都持有次级资本（约占总存款的 1% ），但即使有大量保险，低于 RFR 的收益率也不应被存款人接受。

在 Blackroll T-bills 和受监管的链上发行人时代，这种现象是惰性、丢失密钥和愚蠢资金的结果。

那么应该怎么办？这取决于您的资金规模。

如果您的投资组合规模较小（低于 500 万美元），仍有颇具吸引力的选择。检查所有链部署中较安全的协议；他们通常会对一些 TVL 较低的鲜为人知的链提供激励，或者在高收益、低流动性的永续合约上进行一些基础交易。

如果您拥有大笔资金（超过 2000 万美元）：

购买短期国库券并静观其变。有利的市场环境最终会回归。您还可以搜索场外交易；不少项目仍在四处寻找 TVL，并愿意大幅稀释其持有者。

如果您有 LP，请让他们了解这一点，甚至让他们退出。链上国库券仍然低于真实交易。不要被未调整的风险收益冲昏头脑。好机会显而易见。保持简单，避免贪婪。您应该长期留在这里，妥善管理您的风险收益；如果没有，市场会为您解决。