以太坊是否还有抄底机会？市场分析揭示关键信号

文章来源：币市操盘手

在全球经济不确定性加剧的背景下，加密市场正经历新一轮的恐慌性抛售。以太坊（ETH）作为市场的重要组成部分，其价格波动与链上质押风险再次成为热议焦点。

近期，ETH价格在1760-1660美元区间反复震荡，潜在清算规模高达32万ETH。空头频繁针对这一区域的巨鲸账户发起狙击，试图触发链式清算机制。然而，值得注意的是，每当价格接近清算线时，两只持有6.48万ETH和6.08万ETH的巨鲸账户总能及时追加保证金，化解流动性危机。这种多空博弈导致ETH价格在1760美元附近剧烈波动。

自3月24日以来，尽管ETH价格持续回落，但全网看跌期权持仓量逆势增加23%。空头未选择获利了结，而是继续加仓，主要基于对历史熊市路径的参考。根据上一轮熊市ETH从4860美元跌至882美元（跌幅约80%）的经验推算，本轮熊市理论底部可能指向820美元。然而，笔者认为ETH跌至820美元的可能性较低，主要原因如下：

1. 持仓成本显著抬升

根据IntoTheBlock和Glassnode的数据，2022年6月13日，尽管ETH价格较高位回落78%，仍有超过一半的地址处于盈利状态，长期持有者（持币超过一年的投资者）盈利占比达64%。然而，截至2025年3月11日，尽管ETH价格较2022年6月13日高出103%，但盈利地址仅占47%，长期持有者盈利占比降至34%。这表明经过2020-2024年的充分换手，ETH市场平均持仓成本已显著抬升至2058美元（数据来源：Glassnode）。当前多数投资者处于浮亏状态，惜售心理使得抛压边际递减。

2. 流动性边际改善趋势明朗

2022-2023年，美联储实施超常规货币紧缩政策，将基准利率从0%急速上调至5.25%，引发全球流动性剧烈收缩，导致加密市场快速崩溃。然而，2025年流动性改善的趋势逐渐显现：一方面，美联储计划削减量化紧缩规模（最快4月份实施）；另一方面，CME利率期货显示，市场普遍预期2025年将启动2-3次降息操作。实际利率下行有望推动风险资产估值修复。

尽管下跌空间有限，但这并不意味着市场会迅速反弹。本轮ETH下跌几乎摧毁了场内多头有生力量。根据链上分析师Murphy的数据，ETH的两轮大规模买入分别集中在3200-3500美元和2600-2800美元区间。当币价跌破2300美元时，多头补仓能力明显减弱，部分地址甚至开始割肉；而当币价跌破2000美元后，这些地址几乎没有任何补仓动作。

2月3日，ETH从3082美元快速下跌至2090美元，单日跌幅达32%，造成约68亿美元的杠杆被清算（合约50亿+链上18亿），成为加密史上最惨烈的多头灾难之一。ETH已进入新的积累期，新资金进场不会立即解救沉重的历史套牢盘，而是通过底部洗盘吸收廉价筹码。对于交易者而言，当前的操作策略应是逢低分批建仓，并适当增加波段交易频率。

此外，4月1日币安对多个山寨币持仓上限与杠杆保证金比例的调整意外触发MEME币市场的危机。ACT、TST、HIPPO、DEXE、PNUT等代币在新规生效后集体闪崩。尽管市场指责平台强平操作，但MEME币的流动性困境本质上源于行业结构性矛盾。Coinmarketcap数据显示，目前收录的16,200种加密代币中，99.8%的日均成交量低于5000万美元。而Coinbase CEO Brian Armstrong披露，当前市场每周仍有超100万个新增代币涌入。流动性萎缩叠加供应过剩，正加速推动山寨币板块的价值重估进程。

从历史经验来看，当准入门槛降低与标的资产供给扩容形成双重压力时，资本必然呈现头部聚集效应。优质项目不仅收割市场流动性，更形成结构性估值溢价。尽管行业周期性波动初期表现为无差别挤泡沫，但头部项目的确定性溢价将在后期逐渐显现。