美国经济衰退信号显现：关税或引发超预期通胀冲击

来源：金十数据

最新数据显示，投资者正通过通胀掉期合约交易押注特朗普政府的关税政策将在短期内显著推高消费价格。然而，随着市场对经济衰退的担忧加剧，这种影响预计将在未来几年逐渐消退。

作为一种用于对冲价格上涨风险的金融工具，通胀掉期合约今年以来在伦敦清算所（LCH）的清算规模已达到1.3万亿美元。自特朗普于1月20日就职以来，由于关税政策的不确定性，相关交易量显著激增。

尽管即将于周四凌晨公布的“对等关税”政策尚未披露具体细节，但分析师普遍预计汽车、半导体、木材和医药产品等行业将首当其冲受到冲击。在此背景下，美国一年期通胀掉期利率上周五飙升至3.07%，创下两年来新高，表明投资者预计未来12个月消费者价格指数（CPI）平均同比增速将达到3%，高于2月份的2.8%。相比之下，两年期和三年期掉期利率分别为2.84%和2.42%，显示市场认为通胀将在短期飙升后逐步回落。

BCA Research首席债券策略师瑞安·斯威夫特（Ryan Swift）分析称：“企业为转嫁关税成本将引发价格水平的一次性跃升。但从中期来看，关税会抑制制造业活动，最终导致通胀低于原本水平——这实质上反映了衰退预期。”尽管经济衰退并非多数银行的基准情景，但其可能性已显著上升。高盛最新报告将12个月衰退概率从20%上调至35%，而摩根大通更是给出了40%的预估。

另一个反映通胀预期的指标——国债通胀保值证券（TIPS）市场的盈亏平衡通胀率——也呈现出类似趋势。本周二，一年期盈亏平衡通胀率为3.4%，随后逐年下降。

然而，摩根大通美国通胀市场策略主管菲比·怀特（Phoebe White）警告称，市场可能低估了关税的实际影响：“如果经济保持温和增长，同时关税带来的供给冲击持续存在，短期通胀的影响或将超出市场定价，并且持续时间更长。”她指出，周四凌晨的关税公告可能只是开端，后续措施可能波及更多经济领域。

花旗利率策略师拉加夫·达特拉（Raghav Datla）则认为，关税对通胀的影响将是渐进的，目前市场仍处于“观望状态”。自3月26日宣布25%汽车进口关税以来，一年期通胀掉期利率仅上升了13个基点，显示出市场对大规模关税政策反应相对平淡。“这些关税规模可观、覆盖面广，将冲击经济多个敏感领域。”

Allspring全球投资固定收益首席策略师乔治·博里（George Bory）表示：“对于通胀持续高企的担忧确实有据可依。”