从第一性原理重新审视所有权、稳定币与代币化的未来

作者：Bridget 来源：X，@bridge__harris 翻译：善欧巴，金色财经

Addison (@0xaddi) 和我最近深入探讨了传统金融（TradFi）与加密货币之间的融合点及其核心用例。本文将从第一性原理出发，剖析美国金融体系的运作机制，并探讨加密货币如何融入这一系统。

当前，代币化被认为是解决诸多金融问题的关键方案，但其实际效果仍有待验证。与此同时，稳定币作为新型货币形式，正在以类似于银行的方式创造新的货币供应。然而，稳定币的发展轨迹也引发了关于其如何与传统“部分准备金银行系统”交互的重大问题。

代币化的热潮

如今，“将一切代币化”的口号甚嚣尘上——无论是公开市场股票、私募股权还是短期国债，都被视为对加密货币和全球经济有益的重要趋势。为了理解代币化在市场中的作用，我们可以从以下四个方面进行分析：

1. 当前资产所有权系统的运行机制；

2. 代币化将如何改变现有系统；

3. 为何需要这种转变；

4. 什么是“真正的美元”，以及新货币是如何被创造的。

在美国，大型资产发行人通常将其凭证托管权授予 DTCC（美国证券存托与清算公司）。DTCC 负责追踪约 6,000 个账户的所有权记录，这些账户又各自管理最终用户的账本。而在私营领域，像 Carta 这样的公司则直接管理企业的账本。

这两种模式均高度中心化。例如，在 DTCC 的体系中，个人可能需要经过多个实体才能触及核心账本条目。虽然散户用户不直接受此影响，但机构却需承担大量尽职调查和法律风险。如果 DTCC 或类似机构能够将账本原生迁移至链上，这种依赖将大大减少。

目前流行的代币化模型涉及在主账本中创建基础资产的子项目，然后生成新的代币化表示形式用于链上交易。然而，这种模式效率低下，因为它引入了额外的价值提取层、交易对手风险和结算延迟。

理想情况下，DTCC 或 Carta 可以将账本直接迁移到链上，使所有资产持有者都能享受可编程性的优势，从而实现全面的“原生代币化”。

推动代币化股票的主要理由包括全球市场准入和全天候交易结算。但这是否必须通过区块链实现仍存在争议，因为主要障碍是监管而非技术层面的。

稳定币（代币化美元）与代币化股票在结构上有相似之处，但股票的市场结构更为复杂且受到严格监管。要实现高效的链上市场，必须复制整个 TradFi 系统，这是一项艰巨的任务。

新兴市场政府缺乏动力开放进入美国资本市场的渠道，因为他们更希望将资本留在本国经济中。此外，开放准入可能会引发反洗钱问题。

真正的美元与美联储的角色

“真正的美元”是指美联储账本中的条目。目前，约有 4,500 个实体可以通过美联储主账户获得这些“真正的美元”。通过 Fedwire 网络，转账成本低廉且几乎即时完成。

稳定币的一个潜在看跌因素是其试图通过去中介化系统扩大对“真正美元”的访问。然而，美联储拒绝向稳定币发行商授予主账户的原因在于，这会破坏部分准备金银行系统的运作。

稳定币的大规模使用可能会威胁到传统银行的资金来源，从而削弱美联储实施货币政策的能力。尽管如此，稳定币在全球范围内扩展了美元的影响力，加强了其作为储备货币的地位。

银行、私人信贷与稳定币的对比

成为银行的核心优势在于获得美联储主账户和 FDIC 保险，这使得存款人相信他们的资金安全无虞。

私人信贷与银行的区别在于，银行提供的是被视为“真实美元”的收据，而私人信贷收据则基于基础贷款价值标记。

在加密货币领域，Aave 的 aUSDC 是一个典型案例。aUSDC 并非完全由 USDC 支持，因此无法像稳定币那样流通。

稳定币：新的货币形式？

从功能上看，稳定币确实创造了“新的货币”。例如，当你将 100 美元发送给 Circle 并收到 100 USDC 时，你实际上参与了一种新的货币发行过程。

尽管稳定币目前对货币供应的影响微不足道，但如果其规模达到数万亿美元，可能会对美国经济构成威胁。届时，稳定币发行商可能需要纳入现有金融体系，监管机构将探索如何将货币政策与可编程货币需求相结合。