沙里淘金：探寻穿越牛熊的优质长线投资标的（中篇）

撰文：Mint Ventures

在上一篇《沙里淘金：寻找穿越牛熊的长线投资标的（2025 版 上篇）》中，我们对借贷赛道的 Aave、Morpho、Kamino、MakerDao 以及质押赛道的 Lido、Jito 等项目进行了深入分析。作为系列文章的中篇，本文将聚焦交易赛道中的优质项目，包括 Cow Protocol、Uniswap 和 Jupiter，探讨它们的基本面、竞争优势及潜在挑战。

PS：本文为作者截至发表时的阶段性思考，观点具有主观性，未来可能发生改变。文中可能存在事实、数据或推理逻辑错误，所有内容均不构成投资建议，欢迎批评指正和进一步探讨。

三. 交易赛道：Cow Protocol、Uniswap、Jupiter

3.1 Cow Protocol

业务现状

产品和机制

Cow Protocol 是一种去中心化交易聚合协议，其核心产品是 CoW Swap。名称中的「CoW」代表 Coincidence of Wants（需求匹配），通过批量竞价撮合（Batch Auctions）实现用户需求的直接匹配。CoW Swap 将用户的交易意向汇总，在每个区块进行统一清算，避免了传统做市商或流动性池的中间环节费用。

此外，CoW Swap 引入了 Solver（求解者）竞价机制，多个第三方求解者竞争为用户提供最佳交易执行方案，胜出者获得执行权利并承担链上 gas 费用。这种模式最大程度减少了滑点和手续费，并提供了一定程度的 MEV 防护。

Cow Protocol 的另一个产品是 MEV Blocker，由 CoW DAO 联合 Beaver Build 和 Agnostic Relay 开发，旨在通过私有搜索者网络阻止三明治攻击和抢先交易。

盈利模式

Cow Protocol 的收入来源主要包括：

1. 来自 Cowswap 的交易盈余分成；

2. 集成 Cow Protocol 的外部协议支付的服务费；

3. MEV Blocker 产生的收益。

业务数据

重点关注 Cow Protocol 的交易量及协议收入。

数据来源：Dune

2024 年底，Cow Protocol 的月度交易量创下新高，12 月单月成交额接近 78 亿美元，2025 年 2 月仍保持近 69 亿美元的水平。

数据来源：Dune

协议收入方面，2025 年 1 月单月收入为 641 个 ETH（约 213 万美元），2 月收入为 586 个 ETH（约 156 万美元）。

数据来源：Dune

竞争情况

数据来源：The Block

Cow Protocol 在 DEX 聚合赛道中已占据领先地位，但面临 UniswapX、UniversalX 等新兴项目的挑战。

3.2 Uniswap

业务现状

Uniswap 是以太坊上最大的去中心化交易所，主要产品包括其 DEX 协议和新推出的 Unichain Layer 2 网络。

业务数据

Uniswap 的交易量和 Fee，来源：tokenterminal

尽管市场份额有所下滑，Uniswap 仍是 EVM 生态 DEX 市场的头部玩家。

3.3 Jupiter

业务现状

Jupiter 从聚合交易出发，扩展至 Solana 全链路布局，涵盖交易、衍生品、钱包等多个领域。

来源：Dune

Jupiter 的衍生品交易所在 Solana 链上占据主导地位，日均交易量远超竞争对手 Drift。

7 日衍生品交易所交易量排名 来源：DeFillama

Jupiter 的估值相对较低，但其未来发展高度依赖 Solana 网络的持续繁荣。