金融市场是否已触及不确定性高峰？

市场犹如悬于一线，各方情绪紧张不安。无论是交易者、投资者还是政府，信任似乎都已成为奢侈品。

当前的混乱局势让不少人猜测，这是否意味着不确定性达到了顶峰。然而，要准确判断这一点却绝非易事。

所有目光都集中在4月2日。尽管具体政策方向尚未明确，但仅仅威胁本身已经搅动了整个市场。此外，新的移民限制、联邦预算削减以及消费者信心的逐步下滑，进一步加剧了危机感。

特朗普模糊的关税威胁引发市场反应

上周五，标准普尔500指数开盘疲软，早盘一度下跌1%。随后，特朗普提及关税“可能有些灵活”，这一表态虽缺乏具体细节，但足以让市场小幅反弹并收高。在数周的反复波动中，市场对任何风声都显得极为敏感。

这种剧烈的情绪摇摆正是交易者的常态。根据文艺复兴宏观研究的数据，当美国经济政策不确定性指数达到前10%区间时（如目前），股市在未来三个月内的表现通常较强，平均涨幅可达8.8%，上涨概率为80%。相比之下，在不确定性较低时，市场几乎停滞不前。

然而，如今该指数已超过恐慌水平。自2020年底以来，市场的波动性显著上升，而标准普尔500指数在此期间却实现了大幅增长。但这一次，情况似乎有所不同。

美联储对未来路径缺乏清晰指引

美联储的态度同样令市场感到迷茫。在最近的一次会议后，美联储维持利率不变，并采取谨慎立场，暗示今年晚些时候可能会降息0.5个百分点，但这仍充满变数。美联储主席杰罗姆·鲍威尔坦言：“我并未见到有人对自己的预测充满信心。”

摩根大通经济学家迈克尔·费利里分析了FOMC成员的风险偏好，结果显示，多数成员认为通胀风险仍在上升，而GDP增长风险则趋于下降。美联储正面临两难局面，如何平衡两者成为关键挑战。

这种情况并非首次出现。2022年末，通胀见顶，经济衰退担忧弥漫，标准普尔500指数一度下挫25%。然而，当时市场情绪明显更为恐慌，而如今相对平静。

尽管如此，标准普尔500指数近期的回调幅度尚未触及10%的关键阈值，且反弹速度较快。然而，这并不意味着市场完全稳定。关税的潜在影响尚未被充分定价，投资者依然无所适从。

关税与衰退风险叠加

3Five Research创始人沃伦·派斯通过对历史数据的研究发现，自1950年以来的52次市场回调中，有58%的概率会演变为至少15%的“严重回调”。然而，在没有经济衰退的情况下，深度崩盘的可能性较低。

关税作为一种实际威胁，不仅影响心理预期，还可能通过抑制需求、扰乱贸易流和商业计划拖累经济增长。尽管目前公司信贷市场保持稳健，失业率较低，家庭债务也未失控，但历史表明，这些因素未必能完全避免衰退。

Ned Davis Research策略师埃德·克里斯托尔指出，市场通常会在初次反弹后经历一段震荡和重新测试的阶段。“标准普尔500指数的调整周期通常持续16个交易日，”他补充道，“接下来的16天将带我们接近4月2日的关税决策日期。”如果关税是市场波动的主要驱动力，那么这一日期可能是转折点，也可能不是。

科技巨头引领市场下滑

市场低迷的原因不仅限于关税问题。事实上，最大的阻力来自“巨型七股”——即大型科技股。今年以来，标准普尔500指数中的其他493只股票仅小幅上涨不足6%。

上周，市场密切关注快速反弹能否延续。然而，标准普尔500指数仅微涨0.5%，未能突破5700点大关。尽管尝试三次，最终以5,667点收盘，与7月中旬的峰值持平。截至目前，其跌幅仅恢复了25%。

几天前的低点仍被视为潜在的转折点。虽然市场情绪已足够低迷，为反弹创造了条件，但投资者仓位尚未完全重置。波动率指数（VIX）一度飙升至30以上，随后回落至20以下，这通常标志着最坏的情况可能结束，但并非绝对。

在短短三周内，标准普尔500指数的市盈率（P/E）迅速收缩。然而，企业盈利尚未显现改善迹象。耐克和联邦快递等公司的最新财报疲软，股价遭遇重创。即便如此，当前的市盈率仍高于20倍，若GDP增速继续放缓，这一估值显然偏高。

高盛和加拿大皇家银行均下调了对标准普尔500指数的年终目标。此举或许是为了重新设定市场预期，但也反映出市场对未来走势的高度不确定。

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