从VC视角解析RWA赛道的最新动态与未来趋势

在上一篇文章中，我们探讨了东西方一级市场对加密行业的不同看法。今天，借着YZi Labs官宣投资Plume Network这一RWA平台的契机，我想分享一些关于RWA赛道近期变化的观察。

这些变化可以从以下四个方面展开：

• RWA是否真的有应用场景（PMF）
• 哪些RWA资产适合上链，哪些不适合
• 过去的解决方案是什么？现在的解决方案又有哪些？
• RWA赛道最近几个月的趋势和风向

RWA是否真的有应用场景

首先需要明确的是，这里讨论的内容暂时剔除美债上链的稳定币赛道（如Usual、MKR等），因为它们已经找到了产品市场契合点（PMF）。以美股上链为例，这是近期Twitter上争论最激烈的话题之一。许多人认为美股上链是多此一举，因为真正想炒美股的人已经有了自己的渠道，而链上的其他标的波动性远高于美股，没必要通过链上交易股票。

然而，我个人对此有不同的看法，我认为美股上链确实有其意义：

1. 从渠道角度来看：的确，许多高净值人士（A8、A9级别）已经在使用富途、FirstTrade等证券平台进行分散投资。但圈内的大多数散户并没有美股账户，而链上美股交易可以为他们提供一个无门槛的投资渠道。

从另一个角度看，USDT/USDC等稳定币的总市值正在不断扩大，这实际上是美元霸权通过加密市场向传统金融扩散的一种方式。如果某天Crypto通过稳定币+PayFi+智能钱包的体验真正走向大众化（Mass Adoption），你认为美国人是否愿意让全球用户为他们的股市买单？大多数人会选择像淘宝购物一样简单地一键下单投资世界第一大经济体的优质资产，还是愿意折腾几天去银行或券商开户购买本国市场的低流动性股票？

2. 从应用场景来看：假设你是一个Pump小将，最近通过Mubarak赚了10万U，你觉得Tesla最近腰斩是个抄底的好时机，于是打算把这10万U换成特斯拉的股票。

即便你有美股账户，你也需要先把这10万U通过OTC换成法币，再通过银行转账到券商账户，最后在券商那里买入。整个流程通常需要3-5个工作日（例如，2017年我在澳洲通过FirstTrade购买美股时，仅Swift转账就需要4-5天，还要支付几十美元的手续费）。如果你想在Tesla上涨后卖出并换成BTC或U，这个流程还得再来一遍……想象一下，如果链上有美股，你可以秒级完成Meme收益到Tesla股票的转换，这种摩擦成本的减少不仅仅是几倍，而是数十倍甚至上百倍的体验提升。

哪些RWA资产适合上链

同样，T-Bill这类已经证明市场需求的资产不在讨论范围之内。其他RWA资产是否适合上链，取决于目标用户群体是谁。

对于To C端来说，股票无疑是最适合的资产。大多数散户可能从未接触过一级私募股权，即使将一家非上市企业的股权Token化，估计也没多少人能够理解、购买并长期持有。类似Centrifuge上的私人信贷抵押品（如房地产市场的过桥贷款、企业应收账款借贷等），也不适合To C用户。绝大多数C端用户最熟悉的资产类别就是股票。因此，To C场景更多是将某些资产通过链上提供给之前无法接触到这些资产的用户，这是一个从0到1的过程。

对于To B端来说，可以Token化的资产种类则更加多样化，但相对To C端的从0到1，To B端更多是一个从1到100的优化过程。例如，一级私募股权原本就在机构和高净值投资者之间流通，Centrifuge上的过桥贷款抵押品也大多可以通过银行获得融资，只是流通过程繁琐且摩擦较大。将其放在链上，就像PayFi相对于Swift一样，可以大幅提升用户体验和流转效率。

说到这里，我想起去年聊过的一个RWA项目，其母公司是一家美国排名靠前的资管机构。他们计划基于自己资管平台上客户的一级股权（如马斯克的SpaceX），以Token的形式发行在自己的交易平台上。这样一来，这些Token可以轻松流通和换手，最终在SpaceX上市时一次性结算。因此，To B端的难点在于，除了交易用户受限于机构和企业外，发行主体也相对受限。就像上述例子，除非你本身持有SpaceX的大量股权，否则单纯作为一个STO或RWA平台，吸引SpaceX股权持有人来发行代表其股权的Token，涉及资源合作、法律条款等多方面的摩擦。

还有一些中间态的资产，既可To C也可To B，比如Story Protocol的IP上链、某本小说的版税、某部电影的票房或某个游戏的销售收入等。这些资产的Token化目前仍处于早期探索阶段，需要逐一尝试和验证。比如影响力Token化，FT失败了，Kaito则相对成功；名人时间Token化，http://Time.Fun火了没几天就销声匿迹……这些都需要逐步摸索。

过去的解决方案是什么？现在解决方案又有哪些？

以美股为例，过去的解决方案主要以合成资产为主，代表项目包括SNX、Terra的Mirror以及GNS。

这条路目前基本被证伪，上述三个平台早已下架了之前上线的合成美股资产。原因有二：一是用户对用稳定币或本币（如SNX）合成出来的「假资产」兴趣不高，从BTC、WBTC、SNX的SBTC三者的体量对比就能看出端倪。合成资产不如WBTC这种「映射资产」让人安心。二是当年SEC频繁查水表，虽然合成资产是「假的」，但SEC要查你根本不需要理由，所以多一事不如少一事，这些平台纷纷下架了相关资产。

随着特朗普上台，SEC主席更换，目前这方面的监管明显比前两年宽松了许多。新的美股上链方案主要有两种：

1. 走传统的合规Broker Dealer路线：用户在链上买入代币化股票的瞬间，触发链下合规Broker在美股市场进行相应的操作，本质上与Robinhood上下单由Citadel在股票市场「代买」是一个道理。好处是你买到的股票是「真股票」，或者说至少是由Broker 1:1真实背书的，类似于WBTC之于BTC。坏处是交易时间完全跟随股市，无法像Crypto那样24x7交易，你还得建立对Broker或平台的信任。此外，卖出时会触发税务事件（Taxation Event），美国公民可能需要提交税务表格，非美国公民也至少需要完成KYC等流程，较为麻烦。

2. Ondo Global Market的做法：根据他们的文档，他们原本计划走Broker Dealer路线，后来改为类似稳定币的做法，即允许合作或授权的Issuer直接发行代币化的股票（就像Tether发行USDT、Circle发行USDC一样）。这种方式的好处是更加灵活，有可能摆脱美股交易时间的限制，最终通过Issuer在某个时间结算即可。坏处是大概率只能针对非美国用户，美国用户无法使用。此外，可能会出现不同Issuer发行的同一只股票的不同CA（就像新链上不同的桥导致USDC彼此不兼容一样）。这些具体细节文档中尚未详细说明，毕竟产品要明年才上线。

最后像Plume这样的RWA平台，更像是一个Framework，包含了KYC/AML、数据存储/执行、共识、ZKTLS验证等功能，理论上可以让合作机构在此发行各种Token化的RWA资产。这又回到了「哪些资产适合上链」的话题，不再赘述。

RWA赛道最近几个月的趋势和风向

如果你留心观察，RWA赛道这两个月的风向其实吹得很猛。以下是几个我观察到的「新闻」：

1. Ondo计划在今年底或明年初推出Ondo Global Market，一个链上股票市场。此外，Ondo最近与特朗普的WLFI关系密切，双方可能会有合作。

2. Sui最近也在抱WLFI的大腿。

3. Frax积极拥抱Cedefi，最近推出了frxUSD，这是与BlackRock+Superstate的合作项目。

4. Ethena今天发布了新产品Converge，主打区块链的两个重要场景之一——稳定币和Token化资产的存储与结算。

5. AAVE计划发行新币Horizen，引发社区轩然大波。Stani亲自澄清：「Horizen计划旨在补齐Aave当前缺失的RWA业务板块，该计划有望在5年后实现对Aave现有业务线的收入反超。」

6. 韩国金融服务委员会计划在2025年2月发布一项新规，分阶段允许公司实体进行虚拟资产交易。据韩国圈内朋友透露，韩国可能重启STO（RWA上一个周期的叫法）计划。允许「企业实体交易虚拟资产」显然不是为了让企业炒币，而是为了将现实金融资产Token化成「虚拟资产」，以便在公司之间流通。

7. YZi Labs今天官宣投资了最近风头正劲的Plume Network RWA平台。

这些消息构成了强大的市场动向，我们不能视而不见。因此，我个人目前对下一个Circle主赛道的观点是PayFi+RWA+类Web2.5的Consumer APP。至于AI+Crypto，只能说有希望，但仍需观察。等我写完下一篇「ETH和Solana上一些值得一说的东西」之后，我会单独写一篇关于近期对AI+Crypto的思考，作为这次系列文章的第四部分收尾。