链上数据分析：从RPC视角评估四大公链的投资价值

作者：Murphy，链上数据分析师

——不比不知道，一比吓一跳

Realized Price（RPC）是链上数据分析中一个重要的概念。在理解 RPC 之前，我们需要先了解已实现市值（Realized Cap，简称 RC）。RC 是按照所有代币最后一次移动时的价格估值的总和。

RC 排除了丢失或长期未流通代币的干扰因素，能够更真实地反映区块链网络中存储的实际价值；

将 RC 除以当前流通供应量即可得到 RPC。当卖出（移动）代币的价格越高，说明后续资金承接能力越强，反之亦然。换句话说，只有大量资金在高位买入才能推动 RPC 上升，因此它是观察资本流向最直接的依据。

同时，RPC 也被视为平均换手成本。每当市场回调时，RPC 都会起到重要的支撑作用。而一旦价格跌破 RPC，则意味着投资者普遍处于亏损状态。此时资产价格被“低估”，性价比显现，从而吸引抄底资金，逐步形成底部区间。

BTC

图 1 展示了 BTC 不同持币时间（币龄）的 RPC 数据。可以看到，在四个长期持有者（LTH）群体中，持币时间越长，平均成本越低。3-6 个月（3-6 m）的成本为 69,200 美元；2-3 年（2-3 y）的成本为 28,158 美元。也就是说，即使熊市中 BTC 跌回 3 万美元，这些 LTH 群体依然盈利。

（图 1）

截至 2 月 13 日，BTC 的 RPC 为 40,927 美元，按当前价格 96,600 美元计算，投资者平均浮盈达 136%，持仓体验极佳！因此，每当 BTC 价格波动时，恐慌性抛压较小，也不会引发连锁反应，这也是本轮周期 BTC “跌不深”的原因之一。如此低的 RPC 显然无法作为牛市回调的支撑参考价位，但可以作为熊市底部阶段的判断标准。

2023 年 2 月 16 日，BTC 的 RPC 为 19,424 美元，两年内增长 210%；同期 BTC 价格从 23,600 美元涨至 96,600 美元，涨幅达 409%。价格增幅远高于资本吸收增幅，说明除了资本流入，BTC 还吸引了更多市场情绪价值（关注度高）。

SOL

图 2 展示了 SOL 不同币龄的 RPC 数据。近两年内，SOL 投资者的持仓体验也非常良好。可以看到，所有长期持币群体的平均成本均低于当前 SOL 价格。3-6 个月（3-6 m）的成本为 167 美元，2-3 年（2-3 y）的成本为 71 美元。

（图 2）

截至 2 月 13 日，SOL 的 RPC 为 141 美元；按当前价格 194 美元计算，投资者平均浮盈达 37%。从这一点来看，SOL 的筹码结构稳定性远不如 BTC。但反过来说，141 美元也是一个非常强的支撑位。只要牛市共识仍在，越接近这条线，卖压越小，抄底情绪越强。

2023 年 2 月 16 日，SOL 的 RPC 为 39 美元，是当时唯一一个现货价格低于 RPC 的主流币。换言之，当时的 SOL 是主流币中最被低估、性价比最高的资产。经过两年时间，RPC 增长 361%；同期 SOL 价格从 22 美元涨至 195 美元，涨幅达 886%。同样，价格增幅远高于资本吸收增幅（优于 BTC），说明本轮周期 SOL 也具备极高的市场关注度。

BNB

图 3 展示了 BNB 不同币龄的 RPC 数据。作为 Binance 和 BNB Chain 唯一赋能的代币，BNB 拥有“主流”地位。接下来我们来看其数据表现。

（图 3）

3-6 个月（3-6 m）的成本为 575 美元，2-3 年（2-3 y）的成本为 301 美元。同样的，所有长期持币群体的平均成本均低于当前 BNB 价格。值得一提的是，2 月 5 日至 2 月 8 日期间，BNB 价格跌至 570 美元左右，正好在 6-12 个月（6-12 m）的 RPC 线获得支撑，随后开始反弹。

截至 2 月 13 日，BNB 的 RPC 为 495 美元；按当前价格 665 美元计算，投资者平均浮盈达 34%。但我们可以发现，2024 年 10 月 4 日至 10 月 7 日期间，BNB 的 RPC 突然从 206 美元飙升至 463 美元。

这一数据异常罕见，反映了 BNB 筹码分布的特殊性。只有当占一定流通比例的大额筹码在高位突然移动时，才会导致 RPC 异常。因此，目前的 RPC 495 美元是否能形成支撑作用尚难评估（数据可能受到干扰）。

2023 年 2 月 16 日，BNB 的 RPC 为 81 美元，远低于当时现货价格 304 美元；因此在当时的性价比上不如 SOL，也不如 BTC。但如果将持有 BNB 所能获得的 Launchpool、Megadrop、HODLer 等收益考虑在内，则另当别论。

ETH

图 4 展示了 ETH 不同币龄的 RPC 数据。之所以将 ETH 放在最后，是因为其数据表现相较于其他三个公链并不理想。

（图 4）

3-6 个月（3-6 m）的成本为 2,923 美元，6-12 个月（6-12 m）的成本为 3,088 美元。也就是说，ETH 是目前唯一一个让持币 12 个月的投资者仍处于平均亏损状态的主流币。

截至 2 月 13 日，ETH 的 RPC 为 2,104 美元，这恰好是 2 月 3 日暴跌插针的最低点（形成了强支撑）。按当前价格 2,700 美元计算，投资者平均浮盈仅为 24%。这一比例不仅低于 SOL 和 BNB，更是远低于 BTC。

2023 年 2 月 16 日，ETH 的 RPC 为 1,482 美元；两年内增长 142%；同期 ETH 价格从 1,639 美元涨至 2,700 美元，涨幅为 164%。价格增幅与资本吸收增幅几乎相同，说明本轮周期中 ETH 最缺乏情绪价值。或者说，相比于 BTC 和 SOL，市场对其期望值最低。

总结

1、从筹码结构的稳定性来看，BTC 远优于其他主流币。长期持币群体目前平均浮盈达 136%。而 SOL 和 BNB 分别为 37% 和 34%；ETH 最低，仅为 24%。也就是说，当前 ETH 的现货价格最接近平均换手成本，ETH 持有者的持仓体验最差，一旦价格跌破支撑位，容易引发连锁反应。

2、从近两年价格增幅与资本吸收增幅的对比来看，BTC 和 SOL 更受市场情绪青睐，或者说被寄予更高的期望。

3、由于 BNB 的 RPC 数据在 2024 年 10 月出现异常，因此当前的 RPC 是否受到干扰尚难判断。如果没有干扰，那么当前 BNB 持有者的持仓体验也非常不错。此外，持有 BNB 每月可获得额外挖矿或空投收益，这也是加分项。

4、最后是 ETH……应该如何评价 ETH 呢？作为唯二通过 ETF 的加密资产，它无疑是优质的。但对以太坊基金会的表现却令人担忧。创始人 Vitalik 无疑是一位天才开发者，但从目前来看，未必是一位合格的领导者。

本文仅用于学习交流，不构成投资建议。

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