从长期投资视角看以太坊：当前价位或成历史低点

近日，币安出售了约80亿美元的加密资产储备，这一举动引发了市场的广泛关注。尽管市场普遍认为这只是常规操作，旨在计提利润，但实际情况可能更加复杂。

此次套现规模高达80亿美元，是2024年2月11亿美元抛售额的7倍之多。如此大规模的资产减持可能出于两大原因：一是为了美化财务报表，二是进行股东权益分配。前者可能是为股权融资或股权转让做准备，而后者则可能涉及重要股东的套现。

值得注意的是，减持后，币安的BTC持仓量从46,896枚减少至2,747枚，降幅达94.1%；ETH持仓量从216,313枚锐减至175枚，降幅达到99.9%。这种清仓式的减持表明币安对未来市场行情持悲观态度。

此外，币安的大规模减持主要集中在1月份，这也为2月初市场的闪崩提供了合理解释。然而，在低迷的市场环境下，过度渲染币安“跑路”的利空消息，其背后的意图已不言而喻。有趣的是，1月份被币安清仓的ETH，在2月初被美股ETF大量抄底。

过去一年多的时间里，比特币的上涨得益于其作为新型储值媒介的地位，而Solana的热度则由PVP资金盘推动。尽管两者的参与群体不同，但它们的上涨主要由资金驱动，而非技术创新。这导致本轮牛市中，依赖基本面的以太坊和山寨币表现不佳。然而，技术创新的速度难以预测。就像在DeepSeek出现之前，市场几乎无人相信中国能开发出性能接近但成本远低于ChatGPT的大模型。因此，尽管我们无法预测区块链领域的突破何时到来，但在相对低点买入并长期持有仍是明智的选择。

2月3日的暴跌中，ETH兑BTC汇率一度触及0.0237，创下近5年来的新低，价格几乎回到2020年牛市启动前的水平。如果从2022年9月1日计算，ETH兑BTC至今累计下跌了73%。这种级别的跌幅历史上仅在2018年-2019年出现过，但随后便迎来了中期大底。

尽管L2的分配制度存在一些瑕疵，同时以太坊基金会的表现被认为不够积极，但这些并未动摇以太坊的核心竞争力。截至目前，ETH的基本面依然稳中有进。

自2023年11月以来，无论ETH价格如何波动，以太坊网络的TVL（总价值锁仓）始终保持稳步增长。即便在1月31日至2月3日的暴跌期间，以太坊网络的TVL也未出现明显下跌。这表明，以太坊网络的长期需求增长依然存在，而当前的低迷主要是由于行业总需求不足。

坎昆升级后，Layer 2 的交易费用下降了10倍到100倍，虽然单位TVL创造的网络费用环比有所下降，但单位TVL创造的交易量却呈现爆发性增长。这表明坎昆升级后，单位TVL创造的网络价值出现了显著提升。总之，在不牺牲去中心化的前提下，降本增效始终是保持公链竞争力的核心要素。此外，历史证明，大量的创新往往从降本增效开始。因此，评估坎昆升级和L2扩容的战略意义应着眼于长远发展，而不是纠结于短期的网络费用波动。也就是说，以太坊过去的大规模基建和降本增效计划都是在为行业奇点的到来做准备。

尽管以太坊在本轮牛市中的表现不尽如人意，但在市值前100的代币中，它仍然跑赢了88%的项目，凸显了山寨币整体表现的糟糕程度。根据TradingView数据，山寨币（剔除市值前十）的市值占比从2月1日的9.8%下跌至2月3日的7.8%，刷新了近3年来的最低纪录。目前，绝大多数山寨币的估值已低于历史分位数的80%，价格仍处于历史分位数的90%以下，这意味着大部分山寨币的估值已经回到了比特币15,500美元时的水平。

如今，越来越多的人认为只有比特币才真正代表区块链的最终价值，而其他大多数区块链项目可能只是时代的记忆。然而，根据历史经验，当一个板块从“杀估值”进入“杀逻辑”阶段时，通常意味着该板块的低点已经出现。当然，笔者始终强调，山寨币中仅有约5%的币种具有长期价值，它们基本都是各领域的细分龙头。

历史上，每一次崩盘后的信心重建都需要经历漫长的时间，甚至可能还有第二次或第三次探底。我们所要做的是，在低点分批建仓，等待新周期的到来。

在山寨币的操作上，投资者关注的交易机会类型取决于个人的风险偏好和收益预期。对于稳健投资者而言，头部交易所的平台币仍具有一定的安全边际，毕竟目前的估值和成长性依然不错。在这一轮上涨中相对落后的ETH也可以考虑，毕竟ETH质押解禁和混合型加密ETF的推出将带来不少增量。