USD0++脱钩事件：谎言、欺骗与激励机制

原文作者：DC | In SF

原文编译：Block unicorn

Usual的USD0++目前交易价格低于一美元，尽管据说这始终是计划的一部分。在脱钩事件发生前，我正在撰写一篇关于Usual的文章，因为它最近受到了广泛关注。它是增长最快的稳定币协议之一，最近还与Ethena合作，并为Pendle上的许多YT矿工赚取了可观收益。然而，如果你问人们Usual是做什么的，你往往会得到各种各样的答案。“它为你提供基于RWA（真实世界资产）的收益。”那么自然而然的问题是：这和Ondo有何不同？“哦，它让RWA收益去中心化”，好吧，那Maker或Sky不也是吗？等等等等。仔细观察后发现，@usualmoney的产品主要是代币而非实际产品。本质上讲，如果用户获得的无风险利率超过4%，那么收益来源实际上就是用户自己。但事情是如何发展到这一地步的呢？一个TVL超过十亿美元的协议为何突然间迅速崩溃？Usual的工作原理到底是什么？

USD 0和USD 0++的工作原理

USD 0是Usual的标准、无收益的稳定币。这里没有太多值得解读的内容，但一旦深入研究USD 0++，事情就变得有趣起来。尽管名称相似，但USD 0++从本质上来说并不是稳定币。最初，USD 0++可以按1:1的比例兑换为USD 0，而USD 0又可兑换为1美元。然而，该项目在其文件中指出，在2025年第一季度的某个时候，这种情况会发生变化，USD 0++的功能将更像债券，其下限是美国4年期国债的有效价格，同时支付的实际基础收益率为零。很自然地，社区认为这一变化会提前公告，并且会有某种流程允许用户退出，如果他们不再希望做流动性挖矿或选择继续持有更长时间并接受更高的风险。无论2025年第一季度发生何种变化，只要这一变化宣布，USD 0++的价值就会急剧下降。USD 0++的持有者不再单纯因为其美元价值而持有，而是因为他们相信他们将收到的$USUAL代币值得被锁定更长时间。

利益冲突

为了方便流动性挖矿，USD 0和USD 0++的资金池被部署在包括Morpho和Euler在内的多个平台上。Morpho的风险管理外包给其他管理者，其中包括MEV Capital，这是故事中的一个重要角色。MEV Capital的声誉在某些圈子里已经有些可疑——他们之前曾让投资者蒙受损失，并通过可疑的会计手段掩盖了这一点。此外，MEV Capital的股东之一@AdliTB同时也是Usual的联合创始人，这显然存在利益冲突。MEV Capital的职责是帮助放贷方管理风险，而不是随意将大量资金无节制地导向Usual。为了实现这一目的，MEV Capital使用了将USD 0++的价值硬编码为1美元的保险库。换句话说，其Oracle实际上假定USD 0++的价值始终为1美元，而不考虑市场价格。另一家以类似方式操作的知名协议是Anchor，它在UST崩溃中发挥了关键作用。尽管这样做可能有一定的理由，但在流动性最终会被移除的资产上采用这种方法是不负责任的。Euler的预言机使用市场价格来操作，导致了清算，而许多Usual的资金池现在似乎持有大量坏账。

1美元变成80美分：脱钩事件

相较于公告流动性挖矿用户可以退出，Usual团队实际上选择了对其用户以及所有使用Usual资产的相关方发起了“突袭”。据@GauntletXYZ称，在美国东部时间下午4:56，Usual通过Telegram聊天通知Gauntlet和其他@MorphoLabs的管理者，USD 0++在一级市场的无条件1:1赎回机制即刻终止。同时，团队还发布了一条公开推文，宣布该变化，并表示将引入两种新机制：一个以0.87美元为底价的价格保护机制，以及一个1:1的早期解押机制，用于将USD 0++转换为USD 0，预计将在下周开放使用。

消息一经传出，USD 0++便开始脱钩，在几个小时内就下跌了几个百分点。由于Euler的预言机正确地计算出债务头寸正变得不健康，Euler开始进行清算。价格持续下跌，而MEV Capital的资金池随着利率急剧上升开始遭受冲击，原因是借款人提款以及交易者利用糟糕的风险管理，在USD 0++价格有所回升时进行杠杆操作以谋利。

人们购买的原因和$USUAL的金字塔式供应结构

在我看来，这种情况以及可能出现的资金被困的爆雷在某个时候似乎是极有可能发生的，但团队以如此极端的方式进行变更、毫无预警，并发表了令人震惊的、极具误导性甚至完全虚假的声明，实在令人难以置信。

现实中，大多数参与Usual的人实际上是流动性挖矿其代币，而团队对此心知肚明。如果他们没有以这种方式操作，人们或许可以合理地认为，他们是想打造一个正向飞轮效应。然而，这种方式的公告，显然是为了打用户一个措手不及，并剥夺他们在撤资或继续参与之间做出选择的机会，使这一情况看起来更像是一个“甜蜜陷阱”（honeypot）。团队所谓“这一变更将在第一季度某个时间发生”的说法，既不诚实又令人愤怒。我们才刚进入一个为期90天的季度的第十天，这显然是故意让人措手不及。对于如此重大的改变，大多数人都期望提前得到一些警告。

此外，团队显然知道会发生什么。从Usual的公告中可以直接看到这一点：

“鼓励USD 0++/USDC Chainlink Oracle Morpho市场上的高杠杆头寸提高其健康因素，以在此波动期间获得最大程度的安全性，在此期间套利机器人可能还无法有效地维持底价。”

为了弥补和提高健康因素，矿工们不得不卖掉现在已不再有价值支撑的USD 0++！

尽管团队在面对大量反对意见，甚至一些矿工提出法律威胁后，已经开始退缩，但他们仍未完全承认无法正确传达USD 0++基本属性改变的责任。

一些一般性的思考

我认识的许多聪明人对此都感到意外。我认为，在没有任何合理警告的情况下，任意更改USD 0++的赎回规则不能被视为诚信行为，这可能是非法的（在美国绝对如此，在法国也是如此），但这并不一定意味着会有什么后果。这不应该被用来攻击Morpho，Morpho系统是以管理者为中心的。有一位管理者直接与协议串通，这现在反而加强了那些没有串通的管理者的地位，这将进一步巩固Morpho，其模型是为这种事件设计的。不同的方法并不意味着错误的方法。

总体而言，在追求收益和交易时需要谨慎，尤其是在加密领域。自己做研究，了解团队，如果没有一个良好的系统来获得收益（参见@ethena_labs），那么收益的来源就是你自己，而如果你是收益来源，要么像Curve / Velo / Aero那样参与游戏，要么完全不参与。坏团队是存在的，它们应该被揭露并受到谴责。在我看来，即使团队并不坏，这一决定的执行方式也很糟糕，甚至接近于犯罪。然而，加密和DeFi领域仍然是西部蛮荒之地，自己做好研究，哪里有烟，哪里就总会有火。