Multicoin：2025年令我们兴奋的想法和机会

作者：Multicoin Capital；编译：0xjs@金色财经

2025年有望成为该行业的关键一年。通往第一个支持加密货币的监管框架的道路，加上L1区块链、DeFi 协议、DePIN 网络和稳定币的技术成熟度，为下一波前沿创新创造了肥沃的土壤。

秉承我们的传统，我们将分享未来一年最令我们兴奋的想法和机会。如果你正在这些领域中的任何一个领域进行建设，请直接私信Multicoin合伙人。

DePIN Robotics，零员工公司

Kyle Samani，Multicoin创始人

DePIN Robotics — 已经有传闻即将上任的特朗普政府将试图将自动驾驶 (Autonomous Driving ，AD) 法规从各州推向国家层面，为 AD 公司制定统一的标准。随着 GPU 集群超过 100,000 个 H100，基于 Transformer 的自动驾驶将为现实世界做好准备。在此之后，我预计基于机器人的 DePIN 将出现爆炸式增长。许多初创公司已经从非加密 VC 筹集了资金，但尚未真正开始商业化。我乐观地认为，他们中的许多将采用 DePIN 模型，将风险从开发公司的资产负债表分散到全球的机器人专业人士和生产消费者身上。这些机器人产品的许多早期采用者将捕获对开发自主机器人至关重要的数据。我知道今天这个领域有一家公司——Frodobots——我期待着更多。我们的投资组合公司Hivemapper虽然并不是一家明确的机器人公司，但正在探索许多类似的想法。

零员工公司——零员工公司的基础是AI。借助 OpenAI 的 o3 和其他更先进的思维链推理模型，模型正在达到能够思考、计划、执行和自我纠正的程度。这为AI智能体执行业务中的所有任务奠定了基础。为了使零员工公司正常运转，它将需要人类的指导，因为AI不可避免地会犯错误，并且可能超出其上下文窗口。随着时间的推移，我预计随着AI不断改进自我纠正并扩展上下文窗口，人类指导的程度将会降低。我相信这些零员工公司的治理可能会通过 DAO 进行，我预计加密资本市场将为零员工公司的雄心勃勃的尝试提供资金。

初创公司往往能取得成功，而大公司却会失败，因为它们面临着独特的约束。我相信零员工约束将为所有业务运营带来一些令人难以置信的突破。

链上证券

Tushar Jain，Multicoin联合创始人

随着特朗普政府上台以及共和党在国会的全面胜利，链上证券终于迎来了有意义的腾飞。

Solana 等区块链上的交易几乎可以即时完成，消除了传统金融中常见的等待时间。更快的资本流动提高了资本效率，并应带来更有效的价格。

区块链确保所有参与者都能访问实时、不可篡改的交易记录。这种透明度和安全性与传统金融不透明且有时存在风险的中心化数据库形成鲜明对比。区块链网络上的交易成本远低于传统银行系统，只需比较在 Solana 上发送稳定币的成本（0.001 美元）与发送电汇的成本（30 美元）即可。Solana 的代币扩展现在允许对代币化证券进行精确的细粒度控制。发行人可以将其证券持有人限制在白名单地址，在法院下令的情况下召回代币，并遵守其他证券法或转让代理的要求或最佳实践。

毫无疑问，区块链的近乎即时的终结性、廉价的交易和透明度比缓慢、昂贵且不透明的传统金融轨道提供了更好的结算。唯一真正的障碍是监管，而更有利于创新的 SEC 可以为证券代币化打开大门。

我不认为公开股票发行会成为大众市场采用的第一种代币化证券。流动性较差、不透明性较强且从代币化中获益较多的市场更有可能率先被采用。这可能是初创企业股权，当区块链可以免费管理资本表时，没有理由付钱给 Carta 或 Angelist 来管理。它可能是 Figure 多年来一直在研究的固定收益工具。它可能是基金中的 LP 权益。

先买不付（Buy Now, Pay Never），直接花投资组合（Spend Your Portfolio），投资组合保证金（ Portfolio Margining）

Spencer Applebaum，Multicoin投资合伙人

基于 Tushar 的想法，当所有资产都可编程且可在链上交易时，我们将开始看到有趣的新产品出现。以下是几个例子：

先买不付（Buy Now, Pay Never ）——Affirm 和 Klarna 推广了先买后付（buy now, pay later）的理念，我相信你已经在亚马逊和其他商家网站上看到了这些小部件。如今，链上用户可以在 SOL 上赚取约 8% 的收益，在稳定币上赚取约 15% 的收益。如果用户不需要预先支付订阅费用，而是可以将他们的代币存入商家（从 Netflix 这样的 web2 公司到 Dune Analytics 这样的 web3 公司），商家会随着时间的推移获得质押/借贷奖励，那会怎样？用户的代币将被锁定一段时间以保证付款。我们认为这里有一个强烈的消费者心理因素，收益的机会成本似乎比预付款更容易接受。

直接花投资组合——当所有资产都被代币化并聚合到一个地方（一个 web3 钱包）时，用户应该能够用他们的投资组合来支付中到大件物品，这是有道理的。想象一下，Alice 有 10,000 美元的 BTC、10,000 美元的收益 USDC、10,000 美元的 TSLA 股票和 10,000 美元的黄金。她想买一张 4,000 美元的沙发。她不必将她的 USDC 兑换成法定货币，等待银行转账，发送付款，然后执行相反的过程来重新平衡她的投资组合，如果她可以在链上自动出售她的四项持股中的每项 1,000 美元，然后立即支付给沙发商家，会怎么样？她仍然完全分配给她现有的投资组合，不需要考虑重新平衡的过程。

投资组合保证金——在未来 3-5 年内，随着加密货币主要经纪商和统一超级协议的出现，用户应该能够跨保证金持有的所有资产。例如，Alice 应该能够使用她的 AAPL 股票做空 BTC 永续合约并在链上借入 USDC。或者应该能够用她的代币化威士忌作为抵押，在链上购买代币化债务。我们开始以综合方式看到这一点（例如 Ostium 将外汇交易引入链上），但当现货资产被代币化时，这一切就会变得更加清晰。

在链上验证链下状态

Shayon Sengupta，Multicoin投资合伙人

比特币和 Solana 等资产账本是加密货币从零到一的时刻。这些系统从根本上讲是关于金钱的——它们促进了全球、无需许可的轨道上的价值存储和转移。我们现在看到，使这些系统成为可能的加密原语开始与非账本系统交叉融合，从而解锁新的净市场。在接下来的 12 个月里，加密技术将以三种新颖的方式成为数据和计算的验证层：网络证明、隐私保护数据处理和身份/媒体出处。我认为这是货币加密和验证加密的融合——一个将实现新的经济原语和激励结构的协调层。

这里的第一个机会是zkTLS及其支持的市场。zkTLS 是指在网页中通过 TLS 签名构建零知识证明，以完全不可审查、防篡改的方式验证互联网上的任意数据单元（例如，你在 equifax 上的信用评分或你的 Strava 活动历史记录）。有团队已经在网络会话中部署 zk 证明，以构建不可审查且可抵御欺诈的应用程序。我们对 p2p.me 和 ZkMe 的投资就是早期的例子。p2p.me 是印度的现金入口/出口，它利用网络证明来避开该地区破碎的市场结构。ZkMe 是 KYC 凭证的主权验证系统，允许应用程序以隐私保护的方式验证其用户的身份。同样的原语可以扩展到数十个新市场——票务、预订和其他欺诈是流动性主要瓶颈的系统。

其次，全同态加密 (FHE)即将进入黄金时期。随着 AI 系统在公共数据集上进行训练的收益递减，在私有或机密环境中进行后训练和微调将变得更加关键。这为协调原本无法访问的数据集作为模型的输入创造了一个全新的设计空间——尤其是当大量有价值的企业和消费者数据继续从本地转移到云系统时。这一层的基于代币的激励措施将至关重要，而这一领域的解锁将把 SOTA 基础模型提升到一个新的水平。

第三，在后AI时代，身份验证和媒体来源系统将成为消费者应用中的固定内容。当生成内容的成本接近于零时，大量合成媒体内容将使证明内容和身份的真实性成为一项迫切的要求。早期的系统，如 Worldcoin、Humanity Protocol 和 Humancode，使用加密证明而非生物识别或国家颁发的凭证来确立人格，并使用代币激励作为主要行动号召，大规模动员参与者。同样，C2PA 等标准通过在硬件层标记内容来解决媒体来源问题，以将真实捕获的媒体与AI生成的媒体区分开来，但考虑到消费者习惯的惯性，它们在应用层的广泛采用可能需要某种形式的基于代币的协调。这些工具对于解决AI饱和的消费者互联网的信息危害至关重要。

多人游戏化交易、全栈媒体公司

Eli Qian，Multicoin投资合伙人

多人游戏化交易（Trading Goes Multiplayer ）——分享财务盈亏，并集体投机，是一种非常人性化、高度病毒式的行为。人们喜欢谈论他们在股票、体育博彩和 memecoin 等各种领域赚了多少钱（或亏了多少钱！）。然而，大多数流行的加密货币、股票和体育博彩交易平台都是为单人体验而设计的。Robinhood、FanDuel、BONKBot——这些都不是多人游戏优先的体验。尽管如此，对社交交易的需求是不可否认的。如今，用户通过在线论坛和群聊创建自己的临时社交体验。Crypto Twitter 上很大一部分内容都围绕这些讨论展开。

加密货币最大的优势之一是无需许可的流动性。它为任何人构建加密资产的多人交易工具打开了大门。在 2025 年，我很高兴看到构建者利用社交交易固有的病毒式传播来创造多人体验。这样的产品将允许用户共享交易、在损益表上竞争，并通过单击或点击一起进入头寸。设计空间非常广阔，涵盖 Telegram 机器人、Twitter Blinks、Discord 小程序等。虽然 2023 年和 2024 年见证了 BONKBot 和 BullX 等单人工具的崛起，但 2025 年将是交易走向多人的一年。

全栈媒体公司——人们曾多次尝试使用代币来增强媒体和内容，但很少有公司能够充分发挥其潜力。然而，我们开始看到媒体公司的崛起，它们控制着端到端的内容制作，包括代币、分销和人力资本。这些“全栈”媒体公司有能力将加密原语推向比以前更远的地方。想想：运动员代币、创作者代币、带有预测市场的直播等等。

一个例子就是空手道格斗。空手道格斗不是围绕现有的 UFC 选手打造产品，而是从头开始建立一个新的格斗联盟，赋予他们对规则、分销和运动员的更多控制权。虽然 UFC 选手的代币用途有限，但空手道格斗可以让代币持有者投票决定选手的训练方案、比赛服装或其他任何事情——这只有在空手道格斗控制代币设计和选手合同的情况下才有可能。

未来的直播、体育联赛、播客和真人秀节目将在内容、分发、代币和人力资本方面实现深度垂直整合。我很高兴投资和消费下一代代币增强媒体。

Alpha猎人的崛起

Vishal Kankani，Multicoin投资合伙人

2024 年发生了一些决定性的事情。它们预示着 2025 年将会出现一些有趣的事情。

首先，只需花费约 0 美元，几乎任何人都可以无权限地发行新代币。这导致了2024 年代币发行令人瞠目结舌的数量。其中大多数发行的是 memecoin，半衰期以小时为单位。

其次，2024 年市场情绪回落至高流通量、低 FDV 公平分配式代币发行——让人想起 2017 年的 ICO 时代。在这种类型的市场中，CEX 难以跟上新上市的步伐，我们预计新上市将在 2025 年发生（因为它们的上市流程），从而激励人们上链并为 DEX 带来更多流动性。因此，DEX 将在未来一年在 CEX 上获得市场份额。随着代币数量和 DEX 活动的激增，活跃的交易者将需要更强大的工具和模型来识别新兴代币、分析情绪和链上指标、识别漏洞、降低风险（例如 rugpulls）并高效执行交易——所有这些都是实时的。

这让我们看到了 2024 年发生的第三件事：AI智能体。到目前为止，我们已经看到AI智能体在社交媒体上创建内容，以吸引人们对其各自代币的关注。我预计人工智能代理的下一个迭代将是 Alpha Hunters，即那些唯一的工作就是寻找 alpha 并实时自主交易的人。

机构化狂热

Matt Shapiro，Multicoin合伙人

我们刚刚进入加密货币机构化阶段的开始，而且它将会以令人眼花缭乱的速度发生。

过去 5 年多来，加密行业通过重大技术进步、产品市场契合度和实质性 UI/UX 改进等取得了巨大进步，但机构社区在加密方面实际上停滞不前。监管和职业风险的结合导致许多金融机构无法有效地进入该领域，甚至无法为客户提供最基本的加密产品。随着美国支持加密的政府上台以及 BTC ETF 创纪录的成功，我们即将看到 5 年来的机构自满情绪正在努力追赶并尽快找到支持加密的方法。

2024 年，BTC 的购买需求为 350 亿美元，这些需求无法或不会简单地通过 Coinbase 购买加密货币。由于大多数资产管理公司和大型证券公司仍未完全启动，因此到 2025 年，将有更多的美元能够购买加密货币。我们将看到大量 ETF 的推出，以满足和利用这一需求。这不仅包括 Solana 等新加密资产的 ETF，还包括拥有多种加密资产的 ETF，以及将加密资产与黄金、股票或信贷等传统资产混合的 ETF。将有杠杆 ETF、反向 ETF、波动性抑制 ETF、质押 ETF 等。基本上，所有你能想到的为机构和散户投资者捆绑加密资产的融合都将被探索。

我们将看到各大金融机构竞相推出围绕加密货币的基本金融产品。每家金融机构都应该探索创建产品线，让客户能够交易加密货币产品。金融机构应该寻求托管加密资产并针对这些资产提供信贷，就像他们今天对更传统的资产所做的那样。我们还可能看到稳定币发行者的大幅增加。任何接受存款的银行都应该寻求发行本地稳定币。我在 2024 年 Multicoin 峰会上与 Visa 的 Cuy Sheffield 讲道，每家公司都需要一个稳定币战略。过去专注于“电子商务（ecommerce）”的公司，如今只是商务（commerce）。稳定币正朝着同一方向发展。

这些都只是冰山一角，虽然这不是加密领域技术上最雄心勃勃的事情，但其分布规模和范围以及所涉及的资金却是巨大的。