Stablecoin 全球监管实践回顾：「最成功的加密用例」将如何走出更负责更安全的下一步?

作者：imToken；来源：布噜说

2024 年 12 月 23 日发表在财经媒体福布斯网站上的一篇文章指出：Stablecoin 已经成为加密领域最为成功的资产用例之一，依靠以太坊、Solana 和 Tron 等区块链显著促进了跨链交易。

2024 年，Web3 世界 Stablecoin 的流通供应量达到 2000 亿个的历史新高，预计 2025 年的流通供应量或将继续增长，超过 4000 亿个。

此外，2024 年以来，积极参与 Stablecoin 市场竞争的机构除了 Circle，Tether 等 Stablecoin 专业发行商，还有提供银行技术服务的 Revolut、提供支付解决方案的 Ripple 等知名金融科技公司，亦有传统银行机构、金融监管机构也在积极参与 Stablecoin 的布局。

其中，以 Ripple 近期发行的 Stablecoin RLUSD 的表现最受关注。2024 年 12 月 11 日，Ripple 的 CEO Brad Garlinghouse 在他的 X 平台社交账号上发言表示：Ripple 计划发行 RLUSD 的事宜已经通过纽约州金融服务局的审批。而截至 2025 年 1 月 2 日 20 时 51 分，根据 CoinMarketCap 展示的实时数据 ，RLUSD 的总供应量已达 5309 万个，24 小时内的交易量 2565 万美元。

2024 年 12 月 30 日，欧盟《加密资产市场监管法案》（The EU Markets in Crypto-Assets Regulation，下文简称 MiCA 法案》全面正式实施，却在 Stablecoin 市场里再次引发了一阵波澜，尤其是对 Tether 的 USDT 在欧盟使用将引发不合规的担忧。而在更早些的时候，Coinbase 等交易平台已经选择以谨慎的态度应对 MiCA 法案的实施，于 2024 年 10 月就透露了将对欧盟用户下架 USDT 的决定。

2025 年已经开始，欧盟 MiCA 法案的正式实施为包括 Stablecoin 在内的数字资产全球监管实践开启了新的篇章。当我们回顾欧盟、美国为代表的数字资产成熟市场对 Stablecoin 的监管举措，能否看到什么共同规律？而新加坡、中国香港、中东等区块链新兴市场的监管情况又是如何? 它们又将面对着怎样的挑战？

欧盟

有媒体文章指出，MiCA 法案的全面正式实施可以看作是欧盟对加密资产的态度声明：我们欢迎加密资产，但必须以负责且安全的方式使用。

有关 MiCA 法案

立法目的：确保欧盟关于金融服务的立法适应现今的数字时代和未来经济发展需要，促进金融部门积极采用包括分布式账本技术在内的变革性技术，推进产生新的商业活动和模式，这些新商业业态与加密资产将一起为欧盟带来经济增长和新的就业机会。

△ MiCA 法案的实施时间图  来源：ESMA

有关 Stablecoin

界定：Stablecoin 属于欧盟 MiCA 法案中定义的加密资产，而 MiCA 法案对于加密资产界定义了两种形式：电子货币 Tokens （Electronic Money Tokens，简称 EMTs） 和资产相关 Tokens (Asset-Referenced Tokens，简称 ARTs)，这相当于排除了算法 Stablecoin 等形式。

授权许可：根据欧洲时报的报道，欧洲加密倡议（简称 EUCI）联合创始人 Marina Markezic 曾表示，MiCA 法案提供统一的监管框架，将通过「牌照通行证」制度，使企业在一个成员国获得监管许可后即可在整个贸易区内开展业务。

这意味着根据 MiCA 法案的要求，欧盟市场的 Stablecoin 发行商需要获得授权许可后运营。而已置身于禁止发行担忧中的 USDT，亟待作为发行商的 Tether 决定是否利用过渡期进行合规改革。 

MiCA 法案详情，请查阅：https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX%3A32023R1114&qid=1735820498947

美国

美国暂无专门针对 Stablecoin 的完整监管框架，但是一部分尚未生效、正处于立法程序中的、有关数字资产的监管法案中涉及了关于 Stablecoin 的监管，值得关注的法案包括：

▶《21 世纪金融创新与技术法》（常见简称 FIT21 法案）：涉及包含 Stablecoin 在内的数字资产管辖权归属。

FIT21 法案详情，请查阅：

https://www.congress.gov/bill/118th-congress/house-bill/4763/text?s=1&r=1&q=%7B"search"%3A%5B"Financial+Innovation+and+Technology+for+the+21st+Century+Act."%5D%7D

更多内容，可查阅：以太坊现货 ETF 审批是否会迎来利好？一起来了解行业热议的 FIT21 法案

▶《卢米斯-吉利布兰德支付 Stablecoin 法案》（the Lummis-Gillibrand Payment Stablecoin Act）：涉及为支付 Stablecoin 发行商提供审慎监管和消费者保护；授权州立非存款信托公司发行支付  Stablecoin；授权州立存款机构发行支付  Stablecoin；要求发行机构必须要设立与支付 Stablecoin 等值的储备金以防范风险等事项。

上述法案由美国参议员 Cynthia Lummis 和 Kirsten Gillibrand 于 2024 年 4 月 17 日提出。

《卢米斯-吉利布兰德支付 Stablecoin 法案》

the Lummis-Gillibrand Payment Stablecoin Act

详情请查阅：https://www.congress.gov/bill/118th-congress/senate-bill/4155/text

▶《支付 Stablecoins 清晰法案》 (The Clarity for Payment Stablecoins Act of 2023）：为支付 Stablecoin 制定了发行标准、报告要求、制定了消费者保护规范，明晰了支付 Stablecoin 不属于证券或商品。

上述法案于 2023 年 7 月提交至众议院，2024 年 5 月 7 日新增提案人并提交修正后法案。

支付 Stablecoin 清晰法案 

The Clarity for Payment Stablecoins Act of  2023

详情请查阅：https://www.congress.gov/bill/118th-congress/house-bill/4766/text

▶  除了上述法案，美国纽约州早在 2015 年 6 月已根据《纽约金融服务法》（New York Financial Services Law）发布了针对虚拟 Currency 的法规 （Part 200 Virtual Currency Regulation），包含知名的 BitLicense 许可要求，Stablecoin 发行商在内的数字资产服务商需要获得许可后才能在纽约州开展相关业务。2022 年 6 月，纽约州财务部门又公布了针对锚定美元的 Stablecoin 的监管指南。

纽约州虚拟 Currency 法规

详情请查阅：https://govt.westlaw.com/nycrr/Browse/Home/NewYork/UnofficialNewYorkCodesRulesandRegulations?guid=I7444ce80169611e594630000845b8d3e&originationContext=documenttoc&transitionType=Default&contextData=(sc.Default

新加坡

根据 2024 年 12 月 28 日的报道，新加坡金融管理局常务董事（Managing director）Chia Der Jiun 在接受《商业时报》采访时表示：Stablecoin 有潜力成为一种广泛使用的支付工具，若能拥有良好的监管，将具备高度的稳定性。

2023 年 8 月 15 日，新加坡金融管理局宣布正式发布 Stablecoin 监管框架，适用于与新加坡元或任何 G10 货币（含美元、欧元、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳元、英镑、挪威克朗、新西兰元等，但不包含人民币）挂钩的单一货币 Stablecoin，旨在促进 Stablecoin 的使用，将其作为可信数字交换的媒介和桥梁、货币与数字生态系统间的桥梁。

新加坡 Stablecoin 监管框架中为防范风险对 Stablecoin 发行商设置了较高的要求，如挂钩货币储备与发行 Stablecoin 数量要求等于或大于 1:1，同时，还对 Stablecoin 发行商提出了从业禁止、满足最低资产充足度、保障运营中的最低流动性资产等要求。

新加坡金融监管局对 Stablecoin 相关活动拟议监管方法公众咨询的回应

详情请查阅：

https://www.mas.gov.sg/-/media/mas-media-library/publications/consultations/pd/2023/response-to-consultation-on-stablecoins-regulation_15aug2023.pdf

阿布扎比

2024 年 12 月 5 日，阿布扎比全球市场金融服务管理局发布《金融服务与市场（修订第 1 号）监管规定》（Financial Serivces and Markets (Amendent No.1) Regulations 2024) ，定义了阿联酋市场 Stablecoin 类型数字资产的具体形态，明确发行相关数字资产不属于支付活动，确定 Stablecoin 交易属于支付活动的类型。

在上述修正法规发布后不久，根据 2024 年 12 月 10 日的媒体报道，Tether 已经获得阿布扎比金融服务管理局的授权批准，将在阿联酋地区合规发行 USDT。 

阿布扎比金融服务管理局发布《金融服务与市场（修订第 1 号）监管规定》

详情请查阅：https://adgmen.thomsonreuters.com/sites/default/files/net_file_store/Financial_Services_and_Markets_(Amendment_No.%201)_Regulations_2024.pdf

中国香港

2024 年 12 月 6 日，中国香港公布 Stablecoin Bill 法案全文，法案对 Stablecoin 和 Stablecoin 相关活动进行的界定，并设置了详细的许可要求，阐释了监管规范，服务商需要获得授权许可后才能在中国香港市场运营。

香港金融管理局最早于 2022 年 1 月就发布了关于 Stablecoin 相关法案的讨论文件，并在 2023 年一直就相关法案的讨论文件进行咨询和收集意见。

2024 年 3 月，香港金融管理局还推出 Stablecoin 发行人沙盒计划，并于 2024 年 7 月 18 日公布了沙盒参与名单，分别是京东币链科技(香港)有限公司、圆币创新科技有限公司、渣打银行(香港)有限公司和安拟集团有限公司。

中国香港 Stablecoin Bill 

详情请查阅：https://www.gld.gov.hk/egazette/english/gazette/file.php?year=2024&vol=28&no=49&extra=0&type=3&number=31

尽管不同国家、地区对于 Stablecoin 的监管采取了不同的法律框架，但一些共同的监管原则仍然浮现出来，表现在：

• 对 Stablecoin 进行界定，基本均排除算法 Stablecoin。

• 实施许可准入制，即 Stablecoin 的发行方必须要获得监管机构的明确授权批准才能进入相关市场运营。

• 明确要求设置储备金防范风险，最低储备要求是 1:1 锚定发行的 Stablecoin。

但是监管差异也是非常明显，欧盟将 Stablecoin 纳入加密资产（或数字资产）的大类进行监管；美国虽然在联邦层面尚未有针对 Stablecoin 专项完整的监管框架，但现有涉及 Stablecoin、处于立法程序中的不同法案，对 Stablecoin 的界定和管辖依旧有明显的不一致；而新加坡、阿布扎比、中国香港地区对于 Stablecoin 的管辖归属相对非常明晰。

相比欧盟 MiCA 法案的全面，美国、新加坡、阿布扎比、中国香港对 Stablecoin 的监管框架各有侧重，也反应了各地区市场 Stablecoin 的发展目标和市场现状的差异，如美国、新加坡、阿布扎比侧重支付应用的监管，中国香港侧重于准入许可。

Stablecoin 监管尚存很多中空地带，比如，缺少使用 Stablecoin 支付跨不同司法辖区时的立法衔接、锚定不同单一法币的 Stablecoin 之间交易的监管规范，还有锚定多种货币或其他价值物的 Stablecoin 如何设置监管，Stabelcoin 的兑换监管等。