解疑：比特币灯塔 MicroStrategy 面对哪些压力 能顺利度过熊市吗

目前，MicroStrategy 背负的债务有以下几项：

1. 2025 年 12 月 15 日到期价值 6.5 亿美元的可转换优先票据，包含 5.5 亿美元可转债和 1 亿美元期权 。其中，可转债票面利率为 0.750%，每半年付息，转换价格为每股 397.99 美元。

2. 2027 年 12 月 15 日到期价值 10.5 亿美元的可转换优先票据，包含 9 亿美元可转债和 1.5 亿美元期权 。其中，可转债不计息，转换价格为每股 1432.46 美元。

3. 2028 年到期价值 5 亿美元的垃圾债（高级担保票据），票面利率为 6.125%，每半年付息，因此每年 6 月 15 日与 12 月 15 日须支付利息 1,531.25 万美元。

4. 2025 年 3 月到期价值 2.05 亿美元的抵押贷款，抵押品为 BTC，维持保证金率为 200%（即价值 4.1 亿美元的 BTC）。

除此以外，MicroStrategy 大部分购买 BTC 的现金是通过股权融资的方式获得的，这部分融资不存在债务关系，因此不存在违约的情况。而可能造成 MicroStrategy 债务违约进而导致破产清算的只有三种情况：无法支付贷款/票据利息，无法偿还贷款/票据本金以及保证金率低于 200%。

通过上述四笔债务可以估算，MicroStrategy 从 2022 年起每年须支付利息至少 3475 万（412.5+3062.5）美元。过去两年，MicroStrategy 每季度的 EBIT 基本维持在 1,000 万（剔除比特币减值损失）美元左右，即每年 4,000 万美元。

由此可见，MicroStrategy 的经营性利润基本可以覆盖债务利息。今年一季度财报显示，剔除比特币减值损失后的 EBIT 仅 4 万美元，原因在于营业收入下降，同比下降了 3%，这值得警惕。不过截止一季度公司还有约 9268 万美元的现金，至少可以支付今年的利息。

至于偿还贷款/票据本金，最早的也要到 2025 年 3 月。我们无法预测三年以后的市场情况，但至少可以肯定当下不会受到影响。

最后就是保证金率的问题。根据 CEO Michael Saylor 的发言，MicroStrategy 目前有 115,109 比特币可以用作抵押，以当前价格计算，保证金率超过 1300%。如果要触发清算条件，BTC 的价格需跌破 3,562 美元。

综上所述，MicroStrategy 只需保证每年利润能够支付利息，就不会发生因债务危机而被迫出售比特币的情况。

吴说作者 | 吴卓铖