美国政府停摆引发流动性危机：比特币等资产为何承压？

美国政府停摆正式进入创纪录的第 36 天。过去两天，全球金融市场剧烈波动。纳斯达克、比特币、科技股、日经指数，甚至连避险资产美债和黄金也未能幸免。

市场的恐慌情绪正在蔓延，而华盛顿的政客们却仍在为预算争吵不休。这场由政府停摆触发的流动性危机，正在对全球金融市场产生深远影响。

下跌「真凶」：财政部的「黑洞」

美国财政部一般账户（Treasury General Account），简称 TGA。可以理解为美国政府在美联储开设的中央支票账户。所有的联邦收入，无论是税收还是发行国债所得，都会存入这个账户。

正常情况下，TGA 像一个资金的中转站，维持着动态平衡。财政部收钱后迅速将资金花出去，从而为市场提供流动性。

然而，政府停摆打破了这一循环。财政部仍在通过税收和发行债券收钱，但因国会未批准预算，大部分政府部门关门，导致支出冻结。TGA 变成了一个只进不出的金融黑洞。

自 2025 年 10 月 10 日停摆开始，TGA 的余额从约 8000 亿美元膨胀到 10 月 30 日突破 1 万亿美元。短短 20 天内，超过 2000 亿美元的资金被从市场中抽走。

美国政府的 TGA 余额｜图源：MicroMacro

有分析指出，政府停摆在一个月内从市场中抽走了近 7000 亿美元的流动性。这种效应堪比美联储进行多轮加息或加速量化紧缩。

当银行体系的准备金被 TGA 大量虹吸后，银行放贷的能力和意愿都大幅下降，市场的资金成本随之飙升。

最先感受到寒意的，永远是那些对流动性最敏感的资产。加密货币市场在 10 月 11 日，即停摆第二天后暴跌，清算规模接近 200 亿美金。本周科技股也摇摇欲坠，纳斯达克指数周二下跌 1.7%，Meta、微软财报后大跌。

全球金融市场的下跌，正是这场隐形紧缩最直观的体现。

系统在「发烧」

TGA 是流动性危机的"病因"，飙升的隔夜拆借利率则是金融系统"发烧"的最直接症状。

两个关键指标清晰地显示出这场高烧有多严重：

第一个指标是 SOFR（有担保隔夜融资利率）。10 月 31 日，SOFR 飙升至 4.22%，创下一年来最大日涨幅。

这不仅高于美联储设定的联邦基金利率 4.00% 的上限，更是比美联储的有效基金利率高出 32 个基点，达到自 2020 年 3 月市场危机以来的最高点。

有担保隔夜融资利率 (SOFR) 指数｜图源：Federal Reserve Bank of New York

第二个更惊人的指标，是美联储的 SRF（常备回购便利）的使用量。SRF 是美联储为银行提供的紧急流动性工具，当银行在市场上借不到钱时，可以向美联储抵押高等级债券来换取现金。

10 月 31 日，SRF 的使用量飙升至 503.5 亿美元，创下自 2020 年 3 月疫情危机以来的最高纪录。

常备回购便利 (SRF) 使用量｜图源：Federal Reserve Bank of New York

金融系统的高烧正将压力传导至实体经济的薄弱环节，引爆潜藏已久的债务地雷，目前最危险的两个领域是商业地产和汽车贷款。

据研究机构 Trepp 的数据显示，美国办公楼 CMBS 商业地产抵押贷款证券化产品的违约率在 2025 年 10 月达到 11.8%，不仅创下历史新高，甚至超过了 2008 年金融危机时 10.3% 的峰值。

美国办公楼 CMBS 商业地产抵押贷款证券化产品的违约率｜图源：Wolf Street

在消费端，汽车贷款的警报也已拉响。新车价格飙升至平均 5 万美元以上，次级借款人面临高达 18-20% 的贷款利率，违约潮正在到来。

从 TGA 的隐形紧缩，到隔夜利率的系统高烧，再到商业地产和汽车贷款的债务爆雷，一条清晰的危机传导链条已经浮现。

交易员们怎么看后市？

面对这场危机，市场陷入了巨大的分歧。交易员们站在十字路口，激烈地辩论着未来的方向。

Mott Capital Management 代表的悲观派认为，只要政府停摆持续，TGA 继续吸走流动性，市场的痛苦就不会结束。

知名宏观分析师 Raoul Pal 则提出了乐观的观点，他认为当前的流动性紧缩只是暂时的，未来 12 个月，美国政府高达 10 万亿美元的债务滚动续作需求将迫使政策制定者注入更多流动性。

31% 的美国政府债务（约 7 万亿美元）将在未来一年内到期，加上新增债务发行，总规模可能达到 10 万亿美元｜图源：Apollo Academy

一旦政府停摆结束，被压抑的数千亿美元财政支出将涌入市场，美联储的量化紧缩 QT 也将技术性结束，甚至可能转向。

高盛、花旗等主流机构则持相对中性的看法，他们预计政府停摆将在未来一到两周内结束，TGA 中被锁定的巨额现金将迅速释放。

历史似乎总在重复。无论是 2018 年的缩表恐慌，还是 2019 年 9 月的回购危机，最终都以美联储重新注入流动性而告终。这一次，面对政治僵局和经济风险的双重压力，政策制定者们似乎又一次走到了熟悉的十字路口。

短期来看，市场的命运悬于华盛顿政客们的一念之间。但从长期来看，全球经济似乎已经深陷债务-放水-泡沫的循环而无法自拔。