比特币挖矿行业的波动与韧性：解析 Riot 2025 年 10 月产量下降及其对矿业股票估值的启示

2025年第三季度：成本上升，利润创历史新高

Riot Games 2025 年第三季度的业绩凸显了其在充满挑战的环境下实现规模化发展的能力。公司报告称净利润创下1.045亿美元的新高，主要得益于比特币挖矿收入9330万美元以及1406个比特币的挖矿量——较2024年第三季度增长27%。

然而，运营成本的上升，包括全球网络算力激增52%，使得每枚比特币的平均挖矿成本（不计贬值）从2024年的35,376美元上涨至46,324美元（据CoinPaper报道）。这凸显了该行业面临的一个关键矛盾：比特币价格上涨和规模扩大固然能带来收入，但日益激烈的竞争和能源需求却会侵蚀利润率。

2025年10月产量下降：喜忧参半的信号

根据2025年10月的生产报告，比特币产量环比下降2%至437枚，同比下降14%。

乍一看，这似乎表明运营方面遇到了阻力。然而，更深入的指标却揭示了更为复杂的情况。根据10月份的产量更新，Riot的部署算力同比增长25%至36.6 EH/s，而平均运行算力则增长了46%至33.2 EH/s。算力池效率保持稳定在20.5 J/TH，这表明产量下降并非技术效率低下所致，而很可能是网络难度调整或临时维护周期等外部因素造成的。

根据10月份的生产更新报告，该公司还出售了400枚比特币，净收益达4600万美元，平均每枚比特币售价为114,970美元——在比特币市场牛市中，这是一个强劲的价格实现。其比特币持有量增至19,324枚，同比增长77%，进一步增强了其抵御短期波动的能力（10月份生产更新报告）。这些数据表明，尽管产量有所下降，但Riot的资产负债表和产能扩张依然稳健。

战略多元化：抵御波动性的缓冲

Riot Games 向人工智能和高性能计算 (HPC) 的转型已成为其关键的差异化优势。该公司在其位于科西卡纳的数据中心园区启动了112兆瓦的核心和外壳开发项目，这标志着其收入来源正转向与比特币价格周期关联度较低的经常性收入模式。

这种多元化发展与更广泛的行业趋势相符，因为矿业公司正寻求利用其基础设施来支持人工智能工作负载和云服务。分析师认为这是一种战略对冲，正如一份报告指出的那样。

股价反应与投资者情绪

10月份的生产报告立即引发了市场反应。据报道，消息公布后，Riot的股价在盘前交易中下跌了4.87%。

这反映了投资者对产量下降的担忧。然而，此次下跌发生在年初至今强劲业绩的背景下。截至2025年10月26日，Riot Games的股价年初至今已飙升104.8%，这主要得益于2025年第二季度2.195亿美元的净利润（其中大部分来自比特币持有量超过4.7亿美元的市值收益）以及据FinancialContent报道的大胆人工智能转型。分析师上调了该股评级，花旗集团将其目标价从13.75美元上调至24.00美元（FinancialContent）。

对矿业股票估值的影响

Riot 的经历凸显了该行业一个更广泛的主题：运营波动不可避免，但战略适应能力决定了长期估值的韧性。虽然产量下降可能会令投资者感到不安，但算力增长、能源效率以及向人工智能基础设施多元化发展等指标通常比短期波动更为重要。对于矿业股票而言，关键在于评估公司能否在盈利性地扩大运营规模的同时，降低比特币价格波动带来的风险。

据 CoinPaper 报道，Riot Games 的资产负债表实力雄厚——持有价值20亿美元的比特币，第三季度净利润达1.045亿美元——为其抵御短期波动提供了缓冲。其人工智能业务的扩张也为其构建了多服务数据中心增长的愿景，这或许能够支撑更高的估值倍数。然而，投资者仍需保持谨慎：如果产量持续下滑而效率却没有相应提升，那么该股的溢价估值可能会面临压力。

结论

比特币挖矿行业依然是一个充满双重性的行业——高回报与高风险并存。Riot Games 预计2025年10月产量将下降，虽然令人担忧，但考虑到其在人工智能领域的战略投资、不断提升的算力以及稳健的资产负债表，这一情况也情有可原。对于挖矿类股票而言，未来的发展方向在于平衡短期业绩与长期创新。随着行业的演变，那些成功多元化发展至人工智能等高增长领域的公司，其业绩很可能会超越那些仅仅依赖比特币价格周期的同行。