加密货币市场亟需熔断机制：如何通过三层框架稳定190亿美元崩盘后的市场 | 专家观点

10月份加密货币价格暴跌，混乱引发了连锁清算，导致超过1000万枚加密货币被抹去。190亿美元价值数百万美元的杠杆头寸，更重要的是，超过160万个零售账户，暴露了数字资产市场的极端脆弱性。个人交易者损失惨重，混乱局面导致Wintermute和LO:TECH等做市商暂时停业。猛击限制交易以试图平息市场波动。

如果这种情况发生在纳斯达克或纽约证券交易所等传统证券交易所，结果将会截然不同。价格暴跌会立即触发“熔断机制”，阻止恐慌性抛售，让投资者有时间冷静下来，在市场陷入混乱之际稳定市场。

加密货币缺乏安全机制，造成重大的结构性缺陷，使该行业极易受到连锁反应、闪崩和无序交易的影响，从而削弱投资者信心。如果该行业要达到制度成熟，其风险管理机制必须发展出类似的保障措施，但同时又不能损害去中心化资产交易的持续性。

加密货币熔断机制蓝图

加密货币需要自己的熔断机制，以下是一个专门针对数字资产市场独特情况量身定制的三层框架提案：

第一层：初始波动性制动

我们提出的模型考虑到了加密货币市场的高度波动性，加密货币市场往往比传统资产更加不稳定，流动性也更强。在第一层，我们建议，如果资产价格在五分钟内下跌超过 5%，或在 30 分钟内下跌超过 10%，则启动初始波动性缓冲机制。

这将导致受影响的交易品种暂停交易五分钟，之后恢复交易。此次暂停不会对基础市场造成过大影响，但可以让交易员有机会消化短期冲击，也让流动性提供商有机会更新其定价模型。

第二层：扩展保护

第二层保护措施旨在为投资者提供更全面的保障，以应对市场波动加剧的情况。我们建议交易所将价格下跌的阈值设定为：从五分钟参考点下跌7.5%，或从十分钟参考点下跌15%。一旦达到任一阈值，交易将暂停30分钟，从而为交易者提供更长的冷静期，之后交易活动将恢复正常。

这旨在解决由过度清算或恐慌性抛售引起的持续或连锁抛售问题，并防止传染性市场混乱蔓延。

第三层：全球市场故障保护机制

当个别资产下跌时，恐慌情绪会迅速蔓延至其他资产，引发更大范围的下跌，因此需要第三道防线。是否应该设立一个包含比特币等主要加密资产的广泛市场指数（比特币），以太坊（以太坊), BNB（BNB），以及索拉纳（SOL如果价格在五分钟内下跌 15%，这将触发所有交易对的系统性暂停交易五分钟。

如何实现这个模型？

每个加密货币平台的交易量都大相径庭，因此在实施熔断机制时需要一定的灵活性。所以，上述阈值仅供参考。

每个交易所都必须根据资产流动性和波动性特征、历史订单簿深度、衍生品杠杆敞口、内部风险承受能力和监管要求等变量来校准自身的参数。为了实现这一点，业界应合作创建动态校准机制，利用实时波动性指标和基于成交量加权平均价格 (VWAP) 的参考价格，类似于股票市场中使用的“涨停/跌停”逻辑。

为维护市场信心，透明度至关重要，交易所需要公布熔断机制的逻辑，并确保所有交易平台均遵循该逻辑。实时仪表盘可作为监控机制，交易所也可考虑在恢复正常交易前引入短暂的竞价阶段，以帮助有序发现价格。

这将如何使加密货币交易所受益？

标准化的熔断机制将产生积极影响，降低市场崩盘和无序清算（例如10月份的情况）的发生频率。交易所通过展现这种维护市场稳定的决心，将有助于增强投资者，尤其是机构投资者的信心。

我们的模式借鉴了传统资产市场中已成为标准的监管保障措施，并将展现加密货币行业的机构准备情况。最终，这将鼓励更多机构投资者参与其中，因为他们离不开传统市场中常见的风险控制机制。

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对于大多数交易所而言，熔断机制的实施完全在能力范围之内，因为它们已经具备了足够的技术实力，无需进行重大的架构改造，只需匹配引擎逻辑和市场监控模块即可集成这样的框架。

是时候采取行动了。

任何主流加密货币交易所都可以轻松采纳或调整这一框架，而且它们迫切需要这样做。如果整个行业接受数字资产在几分钟内下跌 20% 甚至更多，那么这项技术的实用性将大打折扣，阻碍其被主流市场接受。

加密货币交易所要想发展壮大，加密货币市场本身也需要发展壮大，而这需要采取果断措施，将机构投资者所需的保障措施纳入其中。幸运的是，传统金融已经为我们指明了方向，熔断机制提供了一种有效且全球统一的机制来抑制市场波动。