2025年比特币价格模型：存量流量模型是否仍具参考价值？

比特币（BTC）的存量流量（S2F）模型曾被视为长期估值的核心工具，展现出迄今为止最乐观的预测之一，预计BTC可能在2026年达到22.2万美元。然而，Bitwise的一位分析师警告称，随着比特币市场日趋成熟，其增长速度可能已超出S2F模型的预测范围。

随着比特币在全球金融领域的影响力不断增强，价格预测模型的可靠性变得尤为关键。尽管S2F模型曾是投资者的重要参考，但不断变化的市场力量正在对其核心假设提出挑战，使其受到重新审视。

比特币是否已经超越了存量流量模型？

库存流量模型通过比较现有供应量（存量）与年度新增供应量（流量）来评估比特币的价值。该比率越高，比特币越稀缺，理论上其价值也越高。

PlanB于2019年创建了这一模型，将比特币价格上涨与每四年一次的减半事件相关联。每次减半后，新币发行量减少，S2F模型预测比特币到2026年可能达到22.2万美元，并在10年内实现每BTC 1090万美元的估值，年复合增长率（CAGR）约为58.3%。

然而，投资公司Bitwise的欧洲研究主管André Dragosch建议投资者谨慎使用S2F模型，因为其统计问题和对需求侧驱动因素的忽略限制了其可靠性。

“S2F模型无疑是较为乐观的框架之一，但使用时需谨慎。它的统计问题以及对需求侧驱动因素的排除限制了其可靠性，”德拉戈施写道。

Dragosch引用经济学家Kripfganz的观点指出，由于比特币减半事件使S2F比率具有时间相关性而非随机性，该模型存在统计缺陷。

“除了理论之外，比特币的表现一直低于S2F隐含价格。残差呈现出负向漂移，且非平稳，这表明存在遗漏变量和统计缺陷。”Dragosch补充道。

此外，Dragosch强调，自PlanB早期分析以来，比特币的宏观环境已发生显著变化。

他指出：“如今，机构需求（通过比特币ETP和国债持有量）比最近一次减半带来的年度供应量减少量高出7倍以上。”

超越稀缺性：聚焦BAERM和幂律模型

除了S2F模型外，Dragosch还比较了另外两个被广泛引用的比特币估值模型，指出了更为谨慎但仍然看涨的轨迹。

减半供应冲击模型，也称为“比特币自相关汇率模型”（BAERM），利用历史价格数据衡量每次比特币减半对价格的影响，同时解释了供应冲击对价格下跌的作用。

BAERM模型目前估计比特币的“公允价值”为159,000美元，预计到2025年底将达到173,000美元，十年内将达到759万美元。该模型自第二次减半以来的历史拟合度较高，R²值约为88%。

尽管BAERM具有诸多优势，但Dragosch表示，它可能“有些过时”，因为它未能充分考虑机构购买或采用趋势变化的影响。

“它也没有考虑到通过S曲线式的采用模式带来的收益再加速。但是，如果你仍然相信减半的重要性，那么这个模型就适合你。”这位分析师评论道。

最后，幂律模型将比特币的价格与一个基于时间的公式联系起来。虽然它在对数-对数回归中达到了惊人的99% R²值，但其预测相对保守。

该模型对比特币10年价格的预测为203万美元，远低于S2F或BAERM，其依据是随着比特币的老化，回报率将持续下降。然而，市场结构的持续转变意味着，即使是谨慎的预测也可能需要反映新的、需求驱动的增长可能性。

“技术采用曲线往往遵循S型需求曲线模式，在从‘早期采用者’向‘早期大众’过渡期间，需求会再次加速增长。这严重挑战了幂律的收益递减假说。此外，自2024年1月以来，随着ETF和机构买家的崛起，市场结构发生了根本性的变化。减半后过去的业绩模式可能不再适用。”Dragosch在其声明中说道。

因此，尽管像存量流量模型、BAERM和幂律模型这样的经典模型仍然能够为比特币的长期走势提供宝贵的视角，但它们越来越难以捕捉当今需求驱动的市场动态。下一个市场周期或许能揭示这些框架是会演变，还是会让位于新的范式。