比特币估值悖论：传统模型与宏观经济及投机行为的博弈

随着市场动态的变化，比特币的传统估值指标（如存量-流量 (S2F) 模型）正受到越来越多的质疑。近期数据和专家分析表明，除了稀缺性之外，宏观经济状况、机构行为以及投机交易等其他因素正在重塑比特币的价格走势。

币安的数据显示，比特币的30天移动平均流出量持续为负值，表明投资者正在从交易所撤出资金并进行积累。然而，Cryptonews的一份报告指出，该交易所同时出现了高达55.6亿美元的鲸鱼资金流入，这在分配理论中引发了一定矛盾。

此外，报告还提到比特币的MVRV（市值与实际价值之比）已跌破其365天平均值——这种模式此前在2021年、2022年和2024年的市场底部均出现过。技术分析显示，比特币正处于威科夫（Wyckoff）再积累阶段，抛售高潮出现在106,000美元，随后反弹至102,000美元，并在当前测试阶段盘整。尽管突破的可能性存在，但这一模式仍需进一步确认。

与此同时，比特币和以太坊ETF的资金外流加剧了市场疲软的担忧。据crypto.news报道，10月22日，比特币ETF赎回规模达1.013亿美元，逆转了前一天4.77亿美元的流入；以太坊ETF则损失了1880万美元。总交易量降至65.8亿美元，表明市场需求减弱。贝莱德的IBIT管理着大部分资金流入，而富达的FBTC和灰度的GBTC则占据主导地位，反映出投资者的犹豫情绪。

VALR首席执行官Farzam Ehsani认为，在黄金市场调整期间，比特币作为避险资产的角色正在重新显现。他预测，如果宏观经济条件稳定下来（例如美国CPI数据疲软或贸易关系缓和），比特币价格可能达到13万至13.2万美元。Ehsani还强调，若3%-4%的资金从黄金转向比特币，可能会推动BTC价格超过240,000美元。

Onramp Bitcoin的Jesse Myers将当前全球M2货币供应量的增长与2020年疫情引发的繁荣进行了类比。他表示，如果这种趋势持续下去，比特币可能会复制其六倍的涨势。根据Cointelegraph的文章，随着M2以每年137万亿美元的速度扩张，Myers认为BTC价格虽目前滞后，但到2026年可能飙升至50万美元。

此外，一些非常规财政提案也引发了争议，例如传闻特朗普计划将美国黄金储备转换为比特币。怀俄明州共和党众议员辛西娅·卢米斯援引迈克尔·塞勒和亚瑟·拉弗的研究，认为购买5%的比特币供应量可以带来指数级回报并减少国家债务。然而，批评人士警告称，此举可能导致波动性较大的储备资产取代稳定的储备资产，从而破坏全球市场的稳定性。

综上所述，随着市场力量的演变，比特币存量-流通量模型的局限性日益凸显。尽管传统的稀缺性驱动指标仍然有效，但宏观经济变化、机构流动和投机交易如今已成为主导驱动力。随着ETF资金持续外流以及政治博弈的出现，比特币的未来发展取决于如何平衡这些相互竞争的力量——这一挑战或将重新定义其在全球金融中的角色。