分析师指出：“MSTR推动比特币上涨的时代已经结束”——低波动性与资金需求成主因

关键要点

为什么比特币的低波动性不利于 Saylor 的杠杆操作？

它减少了策略用于购买更多 BTC 的可转换债务的需求。

这会对 BTC 价值产生什么影响？

Coinbase 分析师认为，这可能会引发短期谨慎。

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这 比特币[BTC]价格最近波动较小，这可能会对 Strategy（以前称为 MicroStrategy）产生影响。事实上，90 天波动率指数（追踪 90 天内的价格波动）在 2025 年跌至历史低点。

专家认为，价格波动的减少与通过 ETF（交易所交易基金）和公司债券增加资产的制度化有关。

Saylor 的策略将如何影响 BTC 的价值？

不幸的是，低波动趋势也可能影响 Michael Saylor 的 BTC 购买计划，著名的分析师亚历克斯·克鲁格。

“波动性下降使得这些期权（嵌入可转换债务）的价值降低，迫使 MSTR 提供不太优惠的条款，从而妨碍了其扩大比特币持有量的能力。”

他补充说，“MSTR 推动 BTC 上涨的时代已经结束。

Strategy (MSTR) 传统上依靠可转换债券和股票发行来为购买 BTC 提供资金。当波动性较高时，这些可转换债券中嵌入的看涨期权价值会上升，从而为 Strategy 提供更低成本的杠杆来积累 BTC。

但温和的波动性会引发相反的情况，并影响 Strategy 的 BTC 购买融资计划之一。

如果这种趋势持续下去，该公司可能会通过股票发行来为下一次 BTC 购买提供资金。

但基础 BTC 持有量的 mNAV（市场净资产价值）或相对价值也掉落至 1.1 倍。如果该指标跌破 1，通过抛售股票筹集资金也可能遭遇困境。总体而言，这可能会破坏 Strategy 的 BTC 疯狂购买计划。

自 7 月份大规模 21,000 美元 BTC 改革以来，Strategy 的积累在下半年也出现了下滑。

随着 Strategy 的积累停滞，DAT 需求逐渐消退

事实上，Coinbase 分析师警告过去两周，数字资产资金管理公司（DAT）对BTC的需求缺失，可能会影响BTC的短期复苏。

“DAT 购买尚未出现在 BTC 上，并且仅集中在 ETH 上，这凸显了即使在当前的“支撑”水平下，大型参与者在杠杆率被冲刷后仍持谨慎态度。”

根据附图，BTC DAT 在 8 月份的需求量很大。

9月份的竞标活动微乎其微，而10月份的竞标活动几乎完全消失了。事实上，散户投资者已经丢失的DAT 投资超过 170 亿美元。

Coinbase 分析师补充说，作为 BTC 最大的需求线之一，DAT 与 ETF 一起，其活动的减弱可能对该资产构成短期风险。

“我们认为这需要在短期内采取更加谨慎的定位，因为当最大的可自由支配的资产负债表被搁置时，市场显得更加脆弱。”

与此同时，截至撰写本文时，BTC 的交易价格为 111.6 万美元，此前美联储利率决议和中美关税会议等关键宏观经济数据均已公布。