去中心化交易所迎来“罗宾汉时刻”：重塑金融市场的未来

波兰 - 2023年11月14日：在这幅插图中，DeFi 的标志显示在智能手机上，背景是股市百分比。（图片插图：Omar Marques/SOPA 图片/LightRocket 通过 Getty Images）

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向所有人开放华尔街的力量现在正在重塑 DeFi —— 但带来了 Robinhood 无法提供的东西。

2013年，Robinhood推出免佣金交易服务时，金融机构认为这只是千禧一代的玩具，因为他们负担不起真正的经纪商。然而，到了2021年，这些“业余”交易员却搅动了市场，迫使对冲基金平仓，并从根本上改变了华尔街对散户参与的看法。

去中心化交易所（DEX）也经历了极为相似的发展轨迹。同样的轻蔑批评——“这只是投机”、“真正的投资者不会使用它”、“技术尚未成熟”——与 Robinhood 早期发展时受到的质疑如出一辙。

但这种比较仅仅触及了表面。DEX 不仅仅是让现有市场的准入变得民主化。它们正在为传统金融在结构上无法创建的市场构建基础设施。

交易量预示着基础设施建设，而不仅仅是投机

批评者喜欢指出，DEX 交易量很大一部分来自套利机器人和自动交易策略，而不是个人散户的选股行为。他们的观点没错，但他们完全没有抓住要点。

高频交易和算法策略在纳斯达克早期的采用中也占据主导地位。专业交易员始终引领基础设施的采用，因为他们最有动力去发现并利用效率差距。一旦基础设施被证明可靠且用户友好，散户也会紧随其后。

DeFi 分析领域的杰出人物 ChefWEN 直言不讳：“交易量是真实存在的，但驱动其增长的用户行为与我们通常在传统金融中看到的有所不同。DEX 上的用户仍然是加密货币用户的一部分，还不是主流投资者。我们看到，目前流动性挖矿和投机主导着采用曲线，但这只是基础层面。接下来是 Robinhood 所解锁的广泛参与——但要去中心化。”

这些数字支持了这种基础设施建设的理念。Momentum 目前是全球第三大 DEX，日交易量达 11 亿美元，用户数量达 210 万，总流动性达 5 亿美元。这些指标代表着功能齐全的市场基础设施，它能够实现可编程资产、跨链交换和机构流动性供应，其规模在两年前还是不可能的。

数学信任与监管仁慈

Robinhood 的价值主张建立在监管保护和企业信誉之上。免佣金交易之所以有效，是因为 Robinhood 可以通过在 FINRA 监管下运营的成熟做市商将订单流货币化。用户信任该系统，是因为 SEC 和 FDIC 提供了保障。

DEX 的运作基于一种根本不同的信任模型，即数学上的永久性，而非监管上的仁慈。智能合约完全按照程序执行，不存在选择性执行或公司政策变更导致用户陷入困境的可能性。

2021年1月的GameStop交易暂停事件凸显了这种差异。Robinhood为了“保护”用户而限制购买波动性股票，这证明了监管保护是双向的。那些担保你存款的机构，也可以在符合更广泛的系统利益的情况下撤销你的市场准入。

DEX 无法暂停交易。它们无法根据政策决定冻结用户资金。它们无法基于政治压力选择性地执行规则。对于日益担心监管过度和政治风险的机构投资者来说，这种数学可靠性代表着真正的竞争优势。

人们经常抱怨“DEX 没有客户服务”，但这也忽略了重点。客户服务意味着拥有凌驾于正常运营之上的自由裁量权。对于大型资本配置者来说，缺乏这种自由裁量权是一个特点，而不是一个缺陷。

监管复杂性只是暂时的摩擦

主流 DEX 普及的最大障碍仍然是托管的复杂性。管理私钥、了解 Gas 费用以及驾驭多链环境需要技术上的精湛，而大多数投资者都缺乏这些技术。

但托管方面的挑战代表着成长的阵痛，而非永久性的限制。硬件钱包集成正在快速改进。多重签名托管解决方案正在接近机构标准。简化的用户界面正在抽象化许多底层复杂性。

更重要的是，机构托管基础设施正接近投产阶段。主要托管机构正在构建去中心化交易所 (DEX) 连接层，在提供传统账户管理的同时，保留去中心化基础设施的底层优势。托管与传统金融平价的时间表似乎大约需要 18 个月，而不是 18 年。

传统金融无法复制的结构性优势

一旦超越可访问性比较，DEX 提供的功能是中心化交易所根本无法比拟的。

全球全天候访问是显而易见的优势。Robinhood 仍可在市场营业时间和地域限制范围内运营。DEX 永不关闭，只要有互联网连接，即可在任何地点访问。

可组合性提供了更深层次的结构性优势。DEX 用户可以在单笔交易中组合多种协议——以原子方式交换代币、提供流动性并领取奖励。传统金融无法提供这种程度的可编程交互，因为不同的机构无法在这种集成层面上进行协调。

可编程所有权使全新的资产类别成为可能。DEX 代币可以自动执行复杂的逻辑，根据使用模式分配奖励，或实施根据市场情况调整参数的治理机制。传统证券法无法适应这些混合模式。

或许最关键的是，DEX 提供了监管套利，并使其成为永久性的基础设施。在资本管制或金融准入受限的国家/地区，用户可以在无需当地政府许可的情况下参与全球市场。这个潜在的市场在结构上是传统金融无法触及的，代表着数亿潜在用户。

Momentum 的增长在实践中证明了这些优势。该平台的快速扩张并非源于监管的不确定性，而是因为去中心化基础设施为寻求传统金融“守门人”替代方案的用户提供了结构性优势。

基础设施融合

真正的挑战依然存在。不同区块链之间的流动性碎片化导致市场效率低下。跨链基础设施带来了新的安全风险。机构合规要求与匿名交易模式相冲突。

但这些问题正在得到系统性解决。多链流动性聚合器正在减少碎片化。跨链桥技术正在快速成熟，安全模型也在不断改进。受监管的连接层正在兴起，为底层去中心化基础设施提供合规优先的接口。

主流 DEX 落地所需的机构基础设施堆栈已接近完工。三年前看似不可能的事情，现在看来在未来两年内必将实现。

超越罗宾汉时刻

DEX 正在经历比“罗宾汉时刻”更大的变化。罗宾汉提供了更便捷、更顺畅地进入现有市场的途径。DEX 正在为全新类型的市场构建基础设施，这些市场拥有传统金融无法复制的能力。

Robinhood 的创新主要在于降低成本和优化用户体验。DEX 的创新则在于架构转型，以实现新形式的可编程所有权、跨境金融准入和可组合金融服务。

传统金融最终将看起来像训练轮——一种必要的过渡技术，在完全去中心化的基础设施变得足够用户友好之前，帮助用户了解数字资产管理。

Robinhood 在 2020 年迎来了辉煌，当时零售交易在疫情封锁期间成为主流。随着机构基础设施逐渐成熟，监管框架开始适应去中心化替代方案，DEX 也迎来了辉煌。

问题不在于 DEX 是否会被主流采用，而在于传统金融机构将以多快的速度适应与其无法控制的基础设施竞争。