Matrixport投研：比特币牛市迈向成熟阶段，宏观流动性与机构资本成主导因素

本轮比特币周期的演进展现出与以往显著不同的特征。早在 2022 年 10 月熊市触底、2023 年 6 月确认启动信号后，比特币价格于 2025 年成功突破 12.5 万美元，创下历史新高。随着目标区间实现，市场关注点已从“是否开启牛市”转向“何时步入尾声”。不同于早期依赖散户推动和技术叙事驱动的行情，本轮周期更深受宏观流动性与机构资本的影响，其结构性特征正决定未来价格中枢的可持续性。

市场成熟化加速：比特币叙事从技术转向资本逻辑

历经四轮牛熊更替，比特币的定价逻辑已从技术创新逐步转向资金流与宏观变量。2011 年的行情因基础设施薄弱而夭折；2013 年和 2017 年分别因监管收紧与投机过热终结；而 2021 年的高点则源于美联储退出宽松政策。进入当前周期后，市场基础设施更加完善，机构持仓比重上升，价格对利率与流动性变化愈发敏感。自 BIP 91 升级以来，比特币逐步确立“数字黄金”地位，其波动性正在与传统金融市场同步。

新增资金与政策预期决定周期终点

本轮行情可能在两种情形下见顶：一是美联储重新转向鹰派、全球流动性收紧；二是新增资金入场乏力，无法承接早期获利盘。短期持有者实现价格与 21 周均线被视为关键风险信号，一旦跌破，或预示上行动能衰减。比特币的延续空间取决于资本可得性与机构风险偏好，而非散户投机。

整体来看，比特币正步入以宏观与机构逻辑为核心的成熟阶段。第四轮牛市的剧烈波动已让市场从“技术叙事”回归“资金现实”。未来周期的高度，将由全球利率、流动性与资本流入节奏共同决定。

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