作者：McKenna 来源：Arete Capital 翻译：善欧巴，金色财经

引言

从2024到2025年，Hyperliquid在数字资产领域掀起了一股热潮，引领市场实现期待已久的重大转型，从中心化机构主导转向完全无需许可、透明且全球化的永续期货市场。短短时间内，Hyperliquid已成为营收最高的区块链，超越其他通用网络，而这一切仅由一个11人的团队完成。这一成就充分体现了Hyperliquid核心团队的实力与智慧。除了稳定币发行商因《GENIUS法案》获得监管明确后迎来的爆发式增长趋势外，我们认为Hyperliquid仍是数字资产领域最具潜力的项目。

尽管取得了显著成功，我们仍需退一步，从根本上重新评估其发展逻辑，并建立切实可行的估值框架。本文将回顾Hyperliquid的增长历程以及其如何从中心化竞争对手手中夺取市场份额，同时描绘未来更宏大的愿景——打造“包罗万象的金融生态”。

一、Hyperliquid 的增长历程

永续合约交易

Hyperliquid 交易量与去中心化交易所（DEX）总交易量对比

Hyperliquid的成功得益于其为永续期货交易量身打造的精细化协议架构。HyperCore作为底层交易和结算引擎，通过会话密钥技术实现了媲美中心化交易所的链下交易体验，执行速度可达到亚秒级。以下是自推出以来的核心数据：

• 累计执行交易规模达2.77万亿美元，用户交易次数累计1650亿笔。

• 2025年各季度永续合约交易量环比增长：一季度增长110.72%，二季度增长16.27%，三季度增长41.29%。

• 2025年8月，清算交易量达3980亿美元，创历史新高。

Hyperliquid与CEX竞争对手对比

• 根据14天滚动平均数据，Hyperliquid当前交易量分别达到币安（Binance）的10.7%、ByBit的24.7%、OKX的22.7%；在全球市场中占比达5.1%。

• 2025年未平仓合约量从31.9亿美元增至153亿美元，增幅达479%，目前占所有加密货币交易所总规模的5.3%。

费用结构

• 吃单费率为0.45%，挂单费率为0.015%，并根据14天加权交易量阈值分档调整，最低分别为0.024%和0%。

• 质押分级机制将交易者费用与HYPE质押量挂钩，质押1万至50万枚HYPE可享受5%-40%的费率折扣。

• 整体来看，Hyperliquid的营收占交易量比例稳定在0.0258%左右。

Hyperliquid援助基金（AF）

• 援助基金（Assistance Fund，简称AF）是一个程序化执行引擎，负责在二级市场回购HYPE代币，99%的协议营收注入该基金。

• 截至目前，AF已回购3220万枚HYPE，累计投入6.92亿美元，当前估值达14.8亿美元，浮盈7.88亿美元，未实现回报率达113%。

• AF持有的HYPE占流通供应量的9.56%，且其回购结构在数字资产和传统股市中均属独特。

HyperUnit现货市场

主流CEX比特币现货交易量对比（HyperCore位列第二，2025年9月14日数据）

• HyperUnit支持BTC、ETH等资产无缝进行现货交易，转化为“u资产”如uBTC、uETH。

• 2025年8月，一位巨鲸存入22769枚BTC（价值25.9亿美元），兑换为472920枚uETH（价值22.2亿美元）。

• 截至目前，HyperUnit累计接收7.18亿美元资产存款，现货市场累计交易量达405亿美元。

二、Hyperliquid进军稳定币热潮

USDH：Hyperliquid原生稳定币

跨链至HyperCore的USDC总量

• USDH是法币抵押型稳定币，50%收益注入援助基金用于回购HYPE。

• HyperCore已接收约56亿美元Circle USDC存款，若转换为USDH，每年将带来9800万美元收益。

九、总结

随着机构逐步采用数字资产，公开市场已为增长型投资做好准备。Hyperliquid凭借其卓越执行力与创新性，正逐步构建包罗万象的金融生态系统，成为数字资产领域的领军者。