加密市场大出清后市展望：内忧外困下的周期转折

本周，美中关税战骤然升级，成为影响全球交易市场的核心变量，打破了几乎所有市场的旧有节奏。

受此影响，10月6日创下历史新高的比特币（BTC）再度回调，自高点下跌幅度最高达15.28%。与此同时，Altcoin市场因流动性枯竭叠加黑天鹅事件，出现单日普跌30%的“瀑布行情”。加密合约市场更是遭遇历史最大规模爆仓，超过160万人爆仓，损失规模超100亿美元。

时隔半年，美中关税战再次成为左右BTC及加密市场走势的关键因素；而周期将尽，加密市场内部流动性困境也持续困扰投资者。

BTC 日线走势

政策、宏观金融及经济数据

今年上半年，美国以对等关税向全球发起贸易挑战，经过数月谈判，多数国家陆续达成协议，但与中国这一重要贸易伙伴的谈判却迟迟未果。进入10月，双方冲突迅速升级为针对性制裁。

10月9日，中国商务部宣布收紧稀土与磁材出口，扩大相关出口限制，此举被视为对美方长期出口管制的回应，并将直接影响美国及其盟友的关键产业链。次日，特朗普通过社交媒体宣布，自11月1日起对中国所有进口商品加征100%关税，同时威胁实施新的关键软件/技术出口限制。

市场对此解读为“新一轮贸易战升级风险”。

中方措施发布后，A股上涨，港股下跌，纳斯达克指数创历史新高后微跌。然而，在特朗普宣布加征100%关税后，A股下跌，港股大跌，纳斯达克指数盘中急速跳水，最终大跌3.56%，创下6月以来最大单日跌幅。BTC则迎来瀑布行情，振幅达12.87%，跌幅7.18%。

冲突再起，市场全面进入避险状态。

当日，美元指数收跌0.57%，至98.843；短端与长端美债收益率分别下跌1.89%和2%以上；伦敦金上涨1.02%，重返4000美元关口。

随后，特朗普在电视采访中透露，11月1日执行关税仍预留谈判时间，并表示将继续参加APEC峰会，是否与中方会晤视情况而定。12日，中国商务部发言人表示，中方的出口管制并非禁止出口，符合条件的申请将予以许可，并强调已提前通报相关国家和地区。

媒体分析认为，双方在强硬表态的同时亦释放缓和信号，这表明“以打促谈”的策略仍在延续。

当前来看，市场风险尚未积累到触发大型调整的程度，但如果后续冲突升级，美股等市场迎来中型调整的概率将显著上升。

加密市场

对于BTC而言，我们认为其已在暴跌中初步完成了对关税冲突引发的风险偏好下调的定价。

相较于其他市场，BTC尤其是Altcoin的反应更为剧烈，除了BTC本身属于高风险资产外，还因其正处于旧周期临近顶部的“魔咒时间”，市场本就处于抛压与忐忑交织的状态。

我们在9月月报中指出，依过去的“周期律”，BTC价格将在第四季度见顶。本轮周期中，散户参与度下降，只剩下BTC现货ETF通道和DATs两大卖家，而长手群体持续大幅抛售，严重消耗市场流动性。本周长手抛售BTC超过11926枚，短手群体亏损抛售规模达到176648枚，连续两周处于高位。中心化交易所的流出规模虽有所放缓，但也导致BTC价格只能向下寻求平衡。

买力方面，BTC现货ETF通道资金在前四个交易日保持了一定流入水平（但低于上周），但在周五出现了流出。

总体来看，目前市场呈现出卖压持续威胁而买力不足的典型周期见顶特征，需高度警惕。

此外，加密合约市场内部结构的脆弱性也是此次反应过度的重要原因。

10月6日BTC价格创新高时，未平仓合约规模达到历史高位，超过940亿美元。随着价格急跌，多头连环爆仓，进一步放大了下跌幅度。

多头惨遭屠戮，BTC未平仓合约规模下降近250亿美元

另外，稳定币项目Ethena推出的USDe在Binance平台脱锚USDT超过35%，导致使用USDe的做市商爆仓，诸多Altcoin价格短时急跌超30%。

据媒体统计，全市场当日爆仓账户数超过160万，总损失超过190亿美元。10月10日，堪称加密合约市场有史以来最大损失日。

从技术指标看，BTC价格在周末结束时稳定在200日牛熊分界线之上，并保持在“特朗普底”（90000~110000美元）上沿之上。经过周五与周六的激烈波动，量能已恢复至正常水平。

我们判断，针对美中贸易冲突的定价已初步完成，后续走势取决于冲突是否会继续升级。尽管美国的风险可能尚未完全释放，但这或将阻碍BTC现货ETF资金流入。不过，也不应过于悲观，市场风险已得到充分释放，美中贸易战大概率回归理性，其影响应远小于今年4月。中线能否再创新高，主要取决于美中贸易冲突与美股走势对资金回流的影响，以及长手抛售能否放缓。

周期指标

据eMerge Engine数据显示，EMC BTC Cycle Metrics指标为0，表明市场正处于见顶期。