揭秘币圈做市商的运作机制与盈利模式

作者：看不懂的sol 来源：X，DtDt 666

最近市场出现插针式下跌，不少投资者将矛头指向币安做市商问题，甚至锚定黄金的$PAXG也未能幸免。那么，为什么散户总抱怨“一买就跌，一卖就涨”？这背后究竟隐藏着怎样的市场逻辑？本文将深入探讨币圈做市商的运作方式及其对市场的影响。

什么是做市商？

“做市商”的英文原文是 Market Maker，顾名思义，就是在没有市场的地方，“创造”一个市场出来。做市商的核心职责包括：

• 手续费返还
• 通过双向挂单赚取微小价差利润，积累收益
• 促进价格发现，提高市场定价效率，并提供流动性
• 在某些情况下，可能存在操纵市场的行为，配合消息抛售流动性给散户

接下来，我们将通过一个假设案例，详细解析做市商的具体操作流程。

做市商如何运作？

假设你是一个项目的唯一做市商，当前订单簿如下：

我们设定以下条件：

• 你是市场上唯一的流动性提供者
• 最小价格变动单位为 0.01
• 吃单(taker)需支付 0.025%手续费，挂单(maker)获得 0.01%返利

作为做市商，你的目标是通过挂单赚取价差利润。当前最优买价和最优卖价之间的价差（spread）为 0.01。

假设一笔市价卖单进来，与你的买一价 100 成交。这笔交易中，对方实际只收到 100 - (100 × 0.025%) = 99.975，而你可以获得其中 0.01%的返利，因此你实际支付的成本为 99.99。

由于买一被成交，订单簿结构发生变化，新的 spread 变为 0.02：

如果此时一笔市价买单进来，与你的卖一价 100.01 成交，你将以 100.01 的价格卖出之前以 99.99 买入的资产，赚取 0.02 的价差，再加上返利，总利润约为 0.03。

尽管你的 buy/sell spread 仅为 0.01，但实际利润高达 0.03！如果持续有市价单与你成交，这种利润将不断累积。

应对价格波动的策略

然而，市场并非总是如预期般顺利发展。假设现货市场价格突然从 100 下跌至 99.80，你需要迅速调整订单簿以避免更大的亏损。

你计算后决定将卖一价调整至 99.98（含返利后刚好保本），同时在买一和买二分别挂上 99.80 和 99.79 的买单：

尽管价差较大，但由于你是市场上唯一的做市商，可以利用这一优势逐步减少成本，缩小价差。

做市商的关键考量

为了在市场中长期生存并获利，做市商需要研究以下两个核心问题：

1. 不同时间窗口下的价格波动性
2. 市场的成交量大小

波动性反映价格偏离均值的程度，而成交量则决定了流动性和挂单的成交频率。根据不同波动情况，做市商应采取不同的应对策略：

• 低波动率市场：选择较小的报价差以最大化交易量
• 日波动率高但日内波动率低的市场：扩大报价差并增加订单量
• 高波动率市场：使用更紧密的报价差
• 极高波动率市场：扩大价差并减小订单量，同时警惕潜在风险

以下是四种典型价格波动的应对方式：

总结：散户为何“一买就跌，一卖就涨”？

通过上述分析可以看出，做市商的盈利模式依赖于精准的定价和合理的价差管理。而对于散户而言，他们的交易行为往往暴露了自身的持仓信息，容易被做市商捕捉并加以利用。这就是为什么许多散户会感到“一买就跌，一卖就涨”。希望本文能帮助大家更全面地理解币圈市场的运作机制。