BitMine的ETH投资策略：抄底良机还是熊市陷阱？

BitMine Immersion Technologies (BMNR) 是一家专注于以太坊（ETH）增持的企业，其持有的 ETH 投资正面临市场和分析师的重新审视。由于加密货币价格大幅下跌，该公司持有的 125 亿美元 ETH 面临 19.3 亿美元的浮动亏损。目前，BitMine 持有 283 万枚 ETH，约占总供应量的 2.2%，已成为最大的以太坊企业持有者。然而，其逢低买入策略引发了空头和市场观察者的质疑。

2025 年 10 月下旬，以太坊价格跌破 4000 美元，这不仅侵蚀了 BitMine 持有的 ETH 价值，还引发了对其商业模式可持续性的担忧。截至 10 月，BitMine 购买的 ETH 总额达 134 亿美元，并通过积极发行股票进行融资，在短短三个月内筹集了 100 亿美元。然而，这种做法导致其溢价率收窄，从 8 月份的 2.0 倍降至 9 月底的 1.2 倍。BitMine Immersion Technologies (BMNR) 陷入困境^[1].

知名做空机构 Kerrisdale Capital 已将 BitMine 列为目标，称其策略是“濒临灭绝的遗物”，并指出该公司对股权稀释的依赖正在损害股东价值。Kerrisdale 的分析显示，BitMine 每 1,000 股仅发行 9 枚 ETH，远低于其他加密货币库存股的发行价。此外，该机构批评 BitMine 在 9 月份完成的 3.65 亿美元股权融资是“折扣赠品”，并强调其模式缺乏创新和稀缺性。Kerrisdale Capital 做空以太坊库存股 BMNR^[2].

尽管面临诸多批评，BitMine 的领导层，包括执行董事长 Thomas Lee，仍然看好以太坊的长期潜力。Lee 将 ETH 描述为华尔街金融基础设施和人工智能整合的基石，并将当前的市场状况比作区块链的“1971 年时刻”。公司计划将其以太坊持有量提升至总供应量的 5%，这一目标将使其持有规模与主权储备相媲美。然而，机构投资者表现出谨慎态度，现货 ETH ETF 录得 3 亿美元净流出，看跌的多空比率跌破 1.0。BitMine 以太坊损失引发未来战略质疑^[3].

从技术面来看，以太坊正面临关键支撑位测试。若价格跌破 3,900 美元，可能进一步下探至 3,560 美元，延续近期从 4,950 美元高点回落的跌势。尽管 BitMine 的资产负债表上拥有 4.56 亿美元的未支配现金以及 Eightco (ORBS) 11.3% 的股份，为其提供了部分缓冲，但 ETH 的持续波动仍可能对其股价构成压力。过去六个月内，公司股价飙升 16,500%，但此后已回落至 58 美元，反映出投资者的不确定性。Kerrisdale Capital 发布卖空者报告后，BitMine 股价下跌^[4].

围绕 BitMine 模式的争论反映了加密货币库存股领域的整体趋势。数据显示，超过 150 家美国上市公司计划在 2025 年筹集 1000 亿美元用于购买加密货币，仅 10 月份以太坊 ETF 就吸引了 6.21 亿美元的资金流入。尽管 BitMine 的方法使其成为 ETH 价格走势的代理工具，但批评人士认为，直接投资 ETH 或相关 ETF 可能是更高效的替代方案。

BitMine 的下一步行动将受到市场的密切关注。如果以太坊能够企稳或反弹，公司的长期投资策略可能会获得更多支持；然而，持续的看跌趋势或监管变化可能迫使其重新评估战略。目前，19.3 亿美元的浮动亏损凸显了其押注以太坊在加密货币领域占据主导地位所伴随的风险。