Grayscale：Solana——加密货币的金融集市

作者：Grayscale Research；编译：金色财经

本文要点：

* Solana 是一个智能合约平台区块链，以其链上活动的深度和多样性而著称。目前，它在用户、交易量和交易费用方面均处于领先地位——这可以说是衡量区块链活动最重要的三个指标。

* 作为一条面向所有人的快速且低成本的区块链，它承载着众多行业领先的应用，涵盖去中心化金融、消费者/社交应用以及实体基础设施项目。我们认为，Solana 凭借其高效的设计，提供了加密货币领域最佳的新用户体验之一。

* SOL 代币目前估值约为 1190 亿美元，是市值第五大的加密资产（不包括稳定币），也是流动性第三强的加密资产。自 2023 年以来，SOL 的表现显著优于其他同类资产，持有者可以通过质押获得约 7% 的名义回报率。

* Grayscale Research 认为，Solana 多样化的链上经济为 SOL 的估值奠定了坚实的基础，并为未来的增长创造了必要条件。

从纯技术角度来看，Solana 是一个去中心化的计算机网络，它处理交易并将其按顺序记录到区块链中。但这种描述就像说曼哈顿是一个有道路和建筑物的岛屿。Solana 是一个充满活力的社区和链上经济体：一个拥有数百万用户的隐形大都市，每秒进行数千笔交易，并与种类繁多的应用程序进行交互。Solana 是加密货币的金融集市。

SOL 代币是一种数字商品，有助于网络运营，并为 Solana 生态系统的增长提供投资渠道（图 1）。目前，SOL 是按市值计算的第五大加密资产（不包括稳定币），也是按日均交易量计算的第三大流动性资产。

图1：SOL 是市值第五大的加密资产

适合每个人

Solana与以太坊、BNB Chain、Tron、Cardano、Sui 和其他网络一起，属于智能合约平台加密货币板块(图2)。在这一群体中，Solana 因其链上活动的深度和多样性而脱颖而出。如今，它在用户、交易量和交易费用方面均处于领先地位。区块链是一种网络技术，这意味着，一般来说，越大越好：更多的用户和更多的经济活动通常等同于更高的网络价值。这些并非唯一重要的考虑因素，但在这些核心的区块链基本面上，Solana 在其同行中脱颖而出。

图2：Solana 是链上活动的领导者

智能合约区块链是承载应用程序的网络，而 Solana 承载着众多行业领先的应用程序，涵盖了一系列令人印象深刻的功能。这些应用程序包括：

1. Raydium是一家去中心化交易所 (DEX)，也是 Solana 去中心化金融 (DeFi) 基础设施的核心组件。年初至今，Solana DEX 的交易量已超过 1.2 万亿美元，超过任何其他区块链生态系统。Solana 领先的 DEX 聚合器 Jupiter 也是加密货币行业交易量最大的聚合器。

2. Pump.fun，一款 memecoin 发射平台和社交应用。Pump.fun 每月活跃用户约 200 万，日收入约 120 万美元。

3. Helium是一个专注于移动热点的去中心化物理基础设施 (DePIN)项目。Helium 允许用户贡献网络容量，从而在全国范围内构建移动接入点网络。这些服务通常比中心化替代方案更便宜，Helium 目前拥有 150 万日活跃用户、11.2 万个热点，并与 AT&T 和西班牙电信等大型电信公司建立了合作伙伴关系。

这些示例仅代表 Solana 500 多个独特应用程序中的一小部分。作为一条几乎具备其他主流网络所有功能的通用区块链，Solana 在非同质化代币 (NFT) 交易中排名第三，在稳定币交易量中排名第五，在代币化资产中排名第七。其他近期获得交易的用例包括宝可梦卡牌收藏品交易和代币化股票的链上发行。

衡量 Solana 生态系统应该同时考虑区块链本身及其托管应用程序的交易活动。尽管随着时间的推移有所变化，但 Solana 生态系统每月产生的费用约为 4.25 亿美元，年化收入超过 50 亿美元（图3）。我们认为，费用是衡量区块链及其应用程序总需求的最直接指标，数据表明 Solana 的需求巨大。

图3：Solana 生态系统现在产生大量费用

走自己的路

Solana 通过提供快速、廉价的交易、引人注目的新用户体验，以及（在我们看来）走自己的路，在竞争激烈的市场中脱颖而出。

该网络每 400 毫秒生成一次新区块，交易可在大约 12-13 秒内完成最终确认。除了高吞吐量之外，交易成本也一直保持在相对较低水平：今年迄今为止，用户平均支付的交易费仅为 0.02 美元。Solana 使用一种称为本地费用市场的技术，该技术将费用竞争限制在特定的热门应用中。部分由于这一特性，今年的每日交易费中位数仅为 0.001 美元（即十分之一美分）。Solana 的速度和成本效益与其他智能合约平台相比毫不逊色，尽管有些平台甚至更快、更便宜，包括Sui（图4）。即将推出的 Solana 升级版 Alpenglow 预计将把最终确认时间缩短至 100-150 毫秒。

图4：Solana 提供相对快速且便宜的交易

Solana 可以说是加密货币领域最佳的新用户体验之一。这部分归功于其快速、低廉的交易成本以及丰富的应用。此外，Solana 的“单体式”设计而非分层设计（避免了在网络组件之间桥接资产的需要），以及由 Phantom 领衔的卓越钱包基础设施。近年来，Solana 的网络中断次数也减少了——这对每个用户来说都是至关重要的功能。

此外，Solana 奉行独特的发展战略，随着时间的推移，这可能有助于形成竞争壁垒。智能合约区块链可以被认为是基于软件的计算机，如今这些“计算机”的主导架构是以太坊虚拟机 (EVM)——以太坊和许多其他智能合约平台（包括 BNB Chain、Polygon 和 Avalanche）使用的系统。基于 EVM 的应用程序可以轻松地从一个 EVM 链移植到另一个 EVM 链。相比之下，Solana 使用一种称为 Solana 虚拟机 (SVM) 的独特架构。基于 SVM 的应用程序无法轻松转移到非 SVM 区块链，这可能会导致需求粘性。

如今，有超过 1,000 名全职开发人员致力于 Solana 和基于 SVM 的应用程序，并且在过去两年中，专注于 Solana 的开发人员数量的增长速度超过了任何其他智能合约平台（图5）。随着时间的推移，这些人力资本可以为 Solana 持续的创新做出贡献。

图5：Solana 拥有仅次于以太坊的第二大开发者生态系统

不能杀死你的……

在上一个加密货币周期中，SOL 代币的价格从 2021 年 11 月近 260 美元的峰值跌至 2022 年 12 月的仅 2 美元。曾有一段时间，Solana 与失败的加密货币交易所 FTX 有关联，后者曾为 Solana 注入资金并贡献了一些开发资源。或许并不令人意外的是，在 FTX 破产后，许多普通观察者对 Solana 的未来感到不确定，尽管当时仍有大量 SVM 开发人员留守。然而，从 2023 年底开始，SOL 代币开始复苏。自那时起，它的表现显著优于富时/灰度智能合约平台加密货币行业指数（图6）。

图6：SOL 自 2023 年以来表现优于同行

目前，SOL 代币的供应量每年以约 4% 至 4.5% 的速度增长。在其他条件相同的情况下，这可以被视为代币持有者权益稀释的原因。然而，根据网络状况， SOL质押者可以获得约 7% 的名义回报率。因此，SOL 质押者获得的“实际”（经通胀调整后的）回报率约为 2.5% 至 3%（图7）。目前，约有三分之二的未偿还 SOL 代币已被质押。

图7：SOL 质押者可以获得约 7% 的名义回报率

像 SOL 这样的智能合约平台代币是数字商品，在其网络中提供实用性，并可能获得额外的财务回报（例如，质押奖励）。它们的价值与网络规模相关。与其他智能合约平台代币一样，SOL 代币的投资主题集中在 Solana 网络规模的潜在增长上。与任何其他资产一样，价格并不总是随着基本面的变化而变化。但是，我们认为，如果 Solana 网络随着时间的推移而发展——如果它拥有更多用户、处理更多交易并赚取更多费用——投资者可以预期 SOL 价格将会上涨。

竞争动态

Solana 很好地实现了其愿景，我们将其解读为一个面向所有人开放的快速、廉价的区块链。然而，其特定的设计选择为竞争对手在某些用例中抢占或保留市场份额留下了空间。

例如，其他区块链有时会通过运营更中心化的网络（例如，仅使用少量活跃的网络节点）来提供更快和/或更便宜的交易。即使中心化可能带来风险，用户也可能青睐这种便利。其他区块链可能会通过保持其网络的许可制（即仅允许获得批准的用户和/或获得批准的活动）与 Solana 竞争。这在某些情况下可能具有优势。由于 Solana 是一个无需许可的网络——欢迎所有人加入——它既是高科技初创企业，也是投机性散户交易的聚集地。

另一方面，与比特币或以太币相比，SOL 代币可能不太适合作为长期的“价值存储”货币资产。这在一定程度上反映了 SOL 较高的名义供应通胀：稀缺性是任何长期价值存储的关键特征。但更重要的因素可能是网络抵御第三方干扰的能力。对于作为长期价值存储的数字资产，用户需要有信心在未来几乎所有情况下都能进行交易。支持这一结果的一种方法是保持较低的节点要求，以使网络保持高度去中心化和易于复制。Solana 的效率是以相对较高的硬件和带宽要求为代价的，因此许多网络节点都在数据中心运行。从理论上讲，随着时间的推移，这可能成为中心化的根源，并成为第三方干扰网络的载体。

话虽如此，这些都是复杂且尚未解决的问题，投资者对加密资产可以作为长期价值储存手段的看法可能会随着时间的推移而改变。

结论

区块链并非企业，区块链代币亦非股票——它们是在去中心化网络环境下具有实用价值的数字商品。尽管如此，我们仍然可以分析区块链的基本面，并基于其进行代币投资。我们认为，衡量链上活动的三个最重要指标是用户、交易量和交易费用。基于这些指标，Solana 是当今链上活动的领先网络。其他区块链基本面因素也可能对代币价格产生重要影响，而且 Solana 网络也面临着强大的竞争对手。但 Solana 链上经济的深度和多样性为 SOL 的估值奠定了坚实的基础，并且，在我们看来，这也是其未来进一步增长的必要条件。