银行入局稳定币竞争：双寡头时代终结与市场新格局

原文作者：nic carter

编译：Saoirse，Foresight News

在稳定币市场中，Circle 和 Tether 长期占据主导地位。然而，随着新兴力量的崛起和监管环境的变化，这一格局正面临前所未有的挑战。

• Circle 的股权估值达 305 亿美元。
• Tether（USDT 发行方）的母公司正以 5000 亿美元估值进行融资。
• 两者总供应量高达 2450 亿美元，占整个稳定币市场的 85%。

稳定币相对供应量占比（数据来源：Artemis）

尽管自稳定币行业诞生以来，Tether 和 Circle 始终维持着可观的市场份额，但其他竞争者也在不断涌现：

• Dai 在 2022 年初市值峰值仅为 100 亿美元；
• Terra 生态的 UST 曾在 2022 年 5 月飙升至 180 亿美元，但最终崩盘；
• 币安发行的 BUSD 在 2022 年末市值峰值达 230 亿美元，后因监管被关停。

中介机构自主发行稳定币的趋势

过去，发行稳定币需要依赖 Paxos 等少数合规金融科技公司，但现在情况已改变。目前可选择的合作方包括 Anchorage、Brale、M 0、Agora 和 Stripe 旗下的 Bridge 等。

使用现有主流稳定币搭建新型银行会面临三大问题：

a）无法充分获取收益以打造优质储蓄账户；

b）储备资产组合难以定制；

c）提取资金时需支付赎回费。

中介机构将用户资金从主流稳定币转移至自有稳定币，有着强烈的利益驱动。例如，若一家交易所持有 5 亿美元 USDT 存款，Tether 每年可从中获利约 3500 万美元，而交易所却分文未得。

目前，这种趋势已逐渐显现：

• 金融科技初创公司采用「通用美元显示 + 后端储备管理」模式；
• 交易所积极与稳定币发行方达成收益分成协议；
• 部分交易所联合组建稳定币联盟，如「全球美元联盟」；
• DeFi 协议探索自有稳定币，如 Hyperliquid 推出 USDH；
• 钱包服务商也加入自主发行行列，如 Phantom 推出 Phantom Cash。

稳定币收益「逐底竞争」加剧

剔除 Tether 和 USDC 后的稳定币供应量图表显示，非 Tether/Circle 系稳定币的总供应量已达历史新高。

剔除 USDT 和 USDC 后的稳定币供应量（数据来源：RWA.xyz）

当前市场上的主流新兴稳定币包括 Sky、Ethena 的 USDe、Paypal 的 PYUSD 和 World Liberty 的 USD 1 等。这些新稳定币普遍聚焦「收益传递」。

银行如今可正式参与稳定币业务

《GENIUS 法案》落地后，美联储及其他主要金融监管机构调整了相关规则，允许银行无需申请新牌照即可发行稳定币。银行发行的稳定币需遵守以下规则：

• 100% 由高流动性优质资产（HQLA）提供抵押；
• 支持 1:1 按需兑换为法币；
• 履行信息披露与审计义务；
• 接受相关监管机构的监督。

银行或通过联盟模式入局稳定币行业，单一银行难以建立与 Tether 竞争的分销网络，而联盟可整合资源。

结语

随着跨链互换更便捷、链内稳定币互换近乎免费、清算所支持跨稳定币交易以及《GENIUS 法案》推动美国稳定币同质化，Tether 与 Circle 的双寡头垄断正逐渐被打破。

大量白标发行方的出现降低了稳定币发行成本，而国债收益率刺激中介机构将浮存金收益内部化，排挤现有巨头。尽管《GENIUS 法案》限制了直接收益，但并未完全堵死收益传递路径，这为新兴稳定币提供了竞争空间。

未来，资产负债表规模达数万亿美元的金融机构可能加入竞争，稳定币行业的真正较量才刚刚开始。