加密市场收益策略全解析：风险与机遇并存

来源：Coinbase；编译：金色财经

随着加密市场对收益的追求再次升温，投资者在追逐高回报的同时也面临着更高的风险。本文将深入分析各种收益策略，帮助投资者更好地了解潜在机会与隐患。

本文要点

• 担保贷款 = 低风险收益：超额抵押、代理管理的贷款收益目标约为 1-2%（BTC），同时保留本金和资产风险敞口。

• “市场中性”策略 = 更高的收益，更高的风险：期货基差（~4-8%）和备兑看涨期权（covered call writing~2-8%）增加了杠杆、汇率、融资/波动率、执行和上行上限风险。

• 专业管理至关重要：需要机构监督、抵押品控制、执行、报告和合规才能安全地获取加密收益。

担保贷款与市场中性策略对比

加密市场对收益的追求再度兴起，但过去的教训提醒我们需谨慎行事。例如，BlockFi 和 Celsius 等公司在风险管理不成熟的情况下过度扩张，最终导致倒闭。如今，随着需求复苏，部分参与者可能重蹈覆辙。因此，投资者必须清楚每种收益策略背后的风险与运作机制。

担保贷款为投资者提供了一种既能保障本金安全，又能获得核心资产优异表现的投资方式。其透明且稳定的抵押结构使其对机构投资者的吸引力日益增强。

相比之下，“市场中性”策略如期货基差交易和备兑看涨期权能提升回报，但也伴随更多风险。基差交易容易受到融资波动和汇率风险的影响，而备兑看涨期权则会限制市场大幅上涨时的收益。这些策略适合更复杂的投资者工具箱，但其高风险高回报特性与担保贷款形成鲜明对比。

担保贷款：低风险收益的最佳选择

预期收益（BTC）：1-2%

担保贷款涉及向机构借款人出借资产（如 BTC、ETH 或稳定币），通常采用超额抵押并由第三方代理（如 Coinbase Prime）管理。

此类贷款具有被动且无方向性的特点，风险可通过交易对手质量和抵押品管理降低。主要特点包括：

• 完全抵押：每日保证金和优质抵押资产的超额抵押可降低信用风险。

• 无市场风险：无论市场如何变动，贷款都能维持原始投资的风险。

• 操作简化：代理商处理抵押品、保管和合规事宜。

• 无按市价计价的损失：借贷头寸以与原始贷款相同的资产和名义金额返还。

期货基差交易：高收益伴随高敏感性

预期收益（BTC）：4-8%

期货基差交易通过做多一种资产并做空另一种资产来获取现货价格和期货价格之间的价差。尽管看似无风险，但实际上存在多种隐患：

• 杠杆和保证金风险：突然的价格变动可能引发清算。

• 交易所风险：资金可能需要存放在离岸交易所（如永续期货），从而增加运营风险和潜在违约风险。

• 基差崩溃/资金波动：价差可能消失或反转，侵蚀预期利润。

• 操作风险：跨交易场所的有效资金管理对于执行质量至关重要。

图 1：BTC 现货与 CME 期货的基差收益率（年化）

图 2：BTC 永续期货融资利率

* 扣除预计融资成本

备兑看涨期权：有上限的收益率

预期收益（BTC）：2-8%

该策略涉及持有资产（如 BTC）并出售看涨期权以赚取溢价。虽然在平淡市场中可以提高回报，但也引入了倾斜的收益曲线：

• 有限的上涨/全部的下跌：如果资产价格上涨，收益将受到限制。

• 波动性风险敞口：从结构上看，波动性较短——这在加密货币中通常是一个危险的位置。

• 流动性和执行挑战：滑点和错误定价需谨慎管理。

• 运营和税收复杂性：管理到期、钱包和税收事件需要机构级基础设施。

图 3：不同到期日的 BTC 备兑看涨期权收益率估算

图 4：支付和收到的 BTC 看涨期权费

专业管理在加密收益中的重要性

鉴于加密收益策略的复杂性和风险，聘请专业团队进行管理至关重要。

对于担保贷款而言，与经验丰富的代理机构合作可以帮助投资者高效扩展业务规模，保持严格的风险控制，并执行符合机构框架的抵押品管理实践。代理机构还提供独立监督、合并报告和合规支持，在确保透明度和治理的同时实现增量收益。

同样，“市场中性”策略（如期货基差交易和备兑看涨期权）需要专门的投资经理来有效应对流动性、杠杆和执行风险。

在所有收益方法中，专业管理对于保护本金、保持风险可见性和优化回报至关重要。

结论

加密市场对收益的追求再度兴起，但风险也随之而来。期货基差和备兑看涨期权策略能够提升收益，但也伴随着运营、市场和杠杆风险，需谨慎管理。相比之下，担保贷款在提供收益的同时保留了本金和核心资产的参与度。无论是哪种策略，专业管理对于控制风险、保持透明度和优化收益都不可或缺。对于追求可持续收益的投资者来说，严格的执行和清晰的透明度是成功的关键。